时代中国控股(01233.HK):销售、旧改进展积极,利润稳步释放,维持“买入”评级,目标价17.58港元

港股研报君4 天前1.6k
销售增长持续提速,旧改获取、转化进展积极。

机构:中泰证券

评级:买入

目标价:17.58港元

销售增长持续提速,旧改获取、转化进展积极

销售进度理想。公司八月/前八月合约销售同比增速达 41.0%/14.4%,前八月完成全年销售目标的 60%,高于去年同期的全年销售完成率(55%)。全年可售货值约 1500 亿人民币,我们认为公司达成 823 亿销售目标概率高。旧改持续提速。截止 19 年底公司城市更新项目总数超 120 个,潜在总建面约 4300 万方,较 17 年底 1920 万方潜在总建面大幅上升;进入 20 年,公司继续积极拓展旧改版图,截止年中,项目总数达 150,潜在总建面达 5200 万方。上半年项目转化基本符合预期,完成转化 137 万方,对应货值 425 亿;我 们认为公司的旧改业务已进入加速发展期,预计今年来自城市更新业务的净利润有望超过 19 年。中期来看,我们预计公司目前的城市更新储备有望在未来 7-10 年转化为土储,有力的支持公司的销售及盈利增长。

上半年收入确认略有延迟

由于物业交付与城市更新收入确认略有延迟,1H20 收入同比下降 6.4%至约 149.3 亿;毛利率由去年同期的 32.5%以及全年的 29.3%下降至 26.9%,主要由于高毛利的城市更新业务在上半年收入减少;SG&A 占收入比重 8.2%,较去年同期的 7.9%略有上升;核心应占净利润同比下降 8.5%至约 15.6 亿。公司上半年维持了稳健的财务负债表:净负债率71.0%,短债比 41.1%,现金对短债比 1.4x。

调整盈利预测,调整目标价至 17.58 港元,维持买入评级

综合考虑疫情影响以及 7 月以来融资政策收紧,我们认为 20/21 年的项目结算将延后,我们下调 20/21 年核心净利润 13.1%/12.7%至 55.01 亿/65.41 亿人民币。公司耕耘城市更新多年,项目储备丰富,目前相关政策持续发力,我们认为公司将迎来城市更新项目的价值释放期,销售规模及利润有望稳健增长。我们维持对公司基本面正面的看法。我们滚动至 20/21 年 5.0x PE,将目标价调整至 17.58 港元,目标价对应现价有 51.3%的升幅。

我们维持“买入”评级。

风险提示:(一)房地产政策大幅收紧;(二)人民币汇率剧烈波动;(三)销售不达预期。

时代中国控股

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