投资要点

2月美国通胀延续温和，但因尚未完全反应油价冲击，因此参考意义不大。截至3月9日，美国汽油零售价已较两周前上涨20%，若此涨势延续或推升3月CPI环比0.5个百分点。后续油价中枢若出现大幅且持续性抬升，将显著增加“滞胀”风险，届时美联储政策重或更倾向于稳增长，降息窗口或不会关闭。

2月美国通胀延续温和。2月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，均与上月持平，符合市场预期。CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2%。具体来看，2月食品与能源分项环比均有所提升，但核心服务环比回落（主要受机票、视频和音频服务以及个人杂项服务拖累），减缓了CPI环比的上升幅度。相比之下，核心商品2月环比相对稳定，二手车环比增速有所回升，但电话、计算器等信息技术商品环比增速明显回落。

油价上涨：对3月通胀影响几何？美国零售汽油价格与CPI能源分项之间具有强相关性，通过回归发现零售汽油价格上涨10%，将推动CPI能源分项上涨4%。截至3月9日，美国零售汽油价格已较两周前上升20%，若3月零售汽油价格维持这一涨幅，则油价冲击或推动3月CPI能源环比上行8个百分点，CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升0.6个百分点。

美联储：短期转鹰风险或相对较低。虽然油价上涨会带来通胀数据的快速跳升，但传导至核心通胀的幅度或相对有限。若油价快速回落，则对经济负面冲击较小，暂时性输入型通胀或不会影响美联储降息节奏。若油价中枢大幅持续抬升，则将对经济活动带来较大负面冲击，滞胀风险上升。届时美联储在增长与通胀风险的权衡中或更优先于稳经济，降息窗口或仍将存在。

风险提示：地缘冲突长时间维持紧张局势使得油价中枢且持续地抬升。

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美国2月通胀：油价冲击尚未显现

2月美国通胀延续温和。2026年2月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，均与上月持平，符合市场预期。CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2%。

具体来看，2月食品与能源分项环比均有所提升，其中能源分项环比回升2.1个百分点至0.6%。但核心服务环比增速回落，减缓了CPI环比的上升幅度。相比之下，核心商品分项2月相对稳定，环比增速小幅回升至0.1%。

核心商品中，二手车环比增速有所回升，其他核心商品环比放缓。二手车分项2月回升1.5个百分点至-0.38%，总体反弹幅度相对温和。剔除二手车后的核心商品环比回落0.2个百分点至0.2%，其中服装、家电环比延续回升趋势，但电脑、电话硬件等信息技术商品环比明显回落，使得核心商品通胀相对温和。总体来看，关税对于核心商品的价格传导幅度仍未有明显提速。

核心服务中，住房分项延续稳定，仍是服务通胀的重要压舱石。其中，主要居住租金环比回落0.1个百分点至0.2%，业主等价租金环比维持在0.2%，离家住宿分项回升1.1个百分点至1.0%。相比之下，机票、视频和音频服务以及个人杂项服务分项环比增速有所回落，是核心服务环比走弱的主要拖累。

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油价上涨：对3月通胀影响多大？

2月美国通胀虽然表现温和，但由于能源分项尚未完全反应近期油价上涨影响，因此参考意义有限。3月通胀数据将更明显地受到因伊朗局势升温所带来的油价上升的冲击。

3月油价冲击或推升CPI环比增速0.5个百分点。美国零售汽油价格与CPI能源分项之间具有强相关性，零售汽油价格上涨10%，或将推动CPI能源分项上涨4%。截至3月9日，美国零售汽油价格已较两周前上升20%，若3月零售汽油价格维持这一涨幅，则油价冲击或推动3月CPI能源环比上行8个百分点，CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升0.6个百分点左右。

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美联储：短期转鹰风险相对较低

虽然油价上涨会带来通胀数据的快速跳升，但传导至核心通胀的幅度或相对有限。后续油价上涨的幅度与持续时间是影响全球经济的核心变量。若油价快速回落，则对经济负面冲击较小，暂时性的输入型通胀或不会影响美联储降息节奏。

但若美以伊长时间维持紧张局势，使得油价中枢大幅持续抬升，则将对全球经济活动带来较大负面冲击，滞胀风险上升。届时美联储或将面临稳增长与控通胀的两难抉择。我们认为，在“滞胀”环境下美联储政策重心或更倾向于稳经济，届时降息窗口或不会关闭。

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风险提示

地缘冲突长时间维持紧张局势使得油价中枢且持续地抬升。

注：本文来自国泰海通证券发布的《油价冲击：或在3月通胀显现》，报告分析师：王宇晴 S0880525040119，梁中华 S0880525040019