2月CPI和PPI同比增速均高于万得一致预期；CPI增速受春节假期消费影响较大，食品和服务价格均有不同程度的显著上涨；PPI受现代化产业体系建设和“反内卷”政策影响，延续同比增速上行趋势；2月输入性因素的影响仍较大，国际金价持续影响CPI，国际油价的波动也对CPI和PPI构成上行拉动；关注3月国际油价超预期波动对国内通胀的输入性影响加大的情况。

2月CPI环比增长1.0%，同比增长1.3%，核心CPI同比增长1.8%，服务价格同比增长1.6%，消费品价格同比增长1.1%。

从环比看，2月水产品、鲜果、猪肉、羊肉、牛肉、鸡蛋和禽肉价格合计影响CPI环比上涨约0.34个百分点；飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI总涨幅超三成；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、电影及演出票、在外餐饮五项合计影响CPI环比上涨约0.18个百分点；黄金饰品和汽油两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。

2月推升CPI的分项是食品和服务，3月将受能源价格扰动。2月CPI同比增速1.3%为近三年来最高，食品价格影响CPI同比上涨约0.30个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.75个百分点；环比增速1.0%为近两年来最高，其中食品价格影响CPI环比上涨约0.33个百分点，服务价格影响CPI环比上涨约0.54个百分点，受国际因素影响的黄金饰品和汽油价格合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。整体来看，2月CPI受春节因素影响较大，从季节性影响来看，预计食品和服务价格在3月或出现不同程度回落。但另一方面，受中东地缘局势持续紧张影响，国际原油期货价格从2月底的70美元/桶下方快速上升至90美元/桶上方，我们认为能源价格的走势仍有不确定性，但3月CPI或将较大程度上受到上行扰动。

2月PPI环比增长0.4%，其中生产资料环比增长0.5%，生活资料环比持平。2月PPI同比下降0.9%，PPIRM同比下降0.7%。

2月PPI环比运行的主要特点：一是国际有色金属、原油价格上行拉动国内相关行业价格上涨，二是算力增长带动部分行业需求增加价格上行。

PPI同比增速上行幅度或受输入性因素影响。2月PPI同比降幅继续收窄，主要还是“反内卷”政策、输入性因素影响、现代化产业体系建设等因素影响。我们认为年内PPI同比增速仍将维持上行趋势，但上行幅度可能受到扰动：一是从2月PPI构成看，部分行业受成本推动影响，已经开始出现价格环比上涨，二是受国际形势影响，3月上旬国际能源价格出现较大幅度上行。中性预期来看，PPI同比增速或在二季度转正。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

CPI

2月CPI同比增速高于万得一致预期，增速较1月大幅上升。2月CPI环比增长1.0%，增速较1月上升0.8个百分点。从分项环比看，2月环比上行的包括其他用品和服务（2.3%）、交通通信（2.2%）、教育文化娱乐（1.6%）、食品烟酒（1.4%）、生活用品及服务（0.2%）、医疗保健（0.1%），环比增速持平的是居住，环比增速下降的是衣着（-0.1%）；2月分项中较1月环比增速上升的有交通通信、食品烟酒、教育文化娱乐和衣着。2月CPI同比增长1.3%，较1月上升1.1个百分点，核心CPI同比增长1.8%，较1月上升1.0个百分点，服务价格同比增长1.6%，较1月上升1.5个百分点，消费品价格同比增长1.1%，较1月上升0.8个百分点。从分项同比看，2月同比增速增长的是其他用品和服务（15.4%）、生活用品及服务（2.8%）、教育文化娱乐（2.0%）、衣着（1.9%）、医疗保健（1.9%）、食品烟酒（1.4%），同比增速下降的是居住（-0.2%）和交通通信（-0.7%），同比增速较1月上升的是交通通信、其他用品和服务、教育文化娱乐、食品烟酒、医疗保健和生活用品及服务。

春节因素抬升食品价格。从环比看，2月食品烟酒及在外餐饮类价格环比上涨1.4%，影响CPI环比上涨约0.41个百分点；食品价格由上月持平转为上涨1.9%，影响CPI环比上涨约0.33个百分点。食品中，水产品、鲜果、猪肉、羊肉、牛肉、鸡蛋和禽肉价格合计影响CPI环比上涨约0.34个百分点；鲜菜市场供应充足，价格环比下降0.1%。从同比看，2月食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨1.4%，影响CPI同比上涨约0.41个百分点；其中食品价格由上月同比下降0.7%转为同比上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点。食品中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格同比涨幅比上月均有所扩大，合计影响CPI同比上涨约0.41个百分点；水产品价格影响CPI同比上涨约0.11个百分点；猪肉和鸡蛋价格同比降幅比上月均有收窄，合计影响CPI同比下降约0.18个百分点。

服务价格环比拉动扩大。从环比看，2月服务价格环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.54个百分点；其中飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI总涨幅超三成；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、电影及演出票、在外餐饮五项合计影响CPI环比上涨约0.18个百分点；黄金饰品和汽油两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。从同比看，服务价格上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点；工业消费品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

2月推升CPI的分项是食品和服务，3月将受能源价格扰动。2月CPI同比增速1.3%为近三年来最高，食品价格影响CPI同比上涨约0.30个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.75个百分点；环比增速1.0%为近两年来最高，其中食品价格影响CPI环比上涨约0.33个百分点，服务价格影响CPI环比上涨约0.54个百分点，受国际因素影响的黄金饰品和汽油价格合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。整体来看，2月CPI受春节因素影响较大，从季节性影响来看，预计食品和服务价格在3月或出现不同程度回落。但另一方面，受中东地缘局势持续紧张影响，国际原油期货价格从2月底的70美元/桶下方快速上升至90美元/桶上方，我们认为能源价格的走势仍有不确定性，但3月CPI或将较大程度上受到上行扰动。

PPI

PPI环比连续五个月上涨。2月PPI环比增长0.4%，较1月持平，其中生产资料环比增长0.5%，生活资料环比持平。2月PPI同比下降0.9%，较1月上升0.5个百分点，其中生产资料同比下降0.7%，较1月上升0.6个百分点，生活资料同比下降1.6%，较1月上升0.1个百分点。2月PPIRM环比增长0.7%，同比下降0.7%，较1月上升0.7个百分点；从构成来看，2月同比增速上升的是有色金属材料类（21.3%），同比增速下降的是燃料、动力类（-8.4%），化工原料类（-5.0%），建筑材料类（-4.5%），黑色金属（-3.1%），木材纸浆（-3.0%），农副产品（-2.3%）和纺织原料（-1.9%）；所有品类中，同比增速较1月上升较多的是有色金属材料类，化工原料类和其他工业原材料及半成品类，同比增速下降的是燃料、动力类，木材及纸浆类和黑色金属材料类。2月主要行业中出厂价格同比增速较高的是，有色金属矿采选业（30.2%），有色金属冶炼及压延加工业（22.1%）和水的生产和供应业（1.6%），同比增速较低的是石油和天然气开采业（-12.9%），石油、煤炭及其他燃料加工业（-12.0%）和煤炭开采和洗选业（-7.0%）；同比增速较1月上升较多的是有色金属矿采选业，有色金属冶炼及压延加工业和石油和天然气开采业，下降较多的是电力、热力的生产和供应业，黑色金属矿采选业和造纸及纸制品业。

PPI同比降幅连续三个月收窄。2月PPI环比运行的主要特点：一是国际有色金属、原油价格上行拉动国内相关行业价格上涨，除了有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格上涨之外，受成本推动等因素影响，电气机械和器材制造业价格环比也出现上涨；二是算力增长带动部分行业需求增加价格上行，其中计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%。从同比看，国内宏观政策集成效应持续显现，部分行业价格呈积极变化。一是现代化产业体系加快建设，相关行业价格同比上涨，如“人工智能+”、绿色转型、高端装备等相关行业；二是市场竞争秩序持续优化，部分行业价格同比企稳回升，如锂离子电池制造价格月度同比连降33个月后首次上涨，煤炭开采和洗选业、水泥制造、新能源车整车制造、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅比上月有不同程度收窄，光伏设备及元器件制造价格同比涨幅有所扩大。

PPI同比增速上行幅度或受输入性因素影响。2月PPI同比降幅继续收窄，主要还是“反内卷”政策、输入性因素影响、现代化产业体系建设等因素影响。我们认为年内PPI同比增速仍将维持上行趋势，但上行幅度可能受到扰动：一是从2月PPI构成看，部分行业受成本推动影响，已经开始出现价格环比上涨，二是受国际形势影响，3月上旬国际能源价格出现较大幅度上行。中性预期来看，PPI同比增速或在二季度转正。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

注：本文来自中银证券发布的《【中银证券·宏观：2月通胀点评】输入性因素的影响或放大》，报告分析师：张晓娇 S1300514010002，朱启兵 S1300516090001