$瑞声科技(hk02018)$ 

三季度业绩表现突出，收入增长喜人：三季度实现收入31.8亿元人民币，较上季度增长33%，受益于产品技术升级以及新的客户解决方案，声学、非声学ASP均有提高，其中非声学业务占比达到收入的40%。毛利率41.6%，环比增加0.1个百分点。然而本季度受到资产减值的影响，管理费用有所增加，导致经营成本较上季度提高0.8个百分点。股东应占溢利为8.5亿元，环比增长33%。

品牌商加重用户体验设计，声学产品将迎接整体升级：虽然受制于传统声学解决方案在国内机型上的普及，本季度声学产品毛利率仍有所欠佳。但在华为、小米等厂商的旗舰、高端机型中，采用具有更饱满音质表现的新一代扬声器盒的趋势愈发明显，部分高单价扬声器盒支撑了本季声学收入的增长。随着品牌商开始重视智能机的用户体验以及对自身品牌现象的打造，声学器件的升级周期将在明年到来，我们认为介时声学产品的整体单价及毛利率将得到明显改善。同时对瑞声而言，其中国客户在全球市场份额的持续增长，将为其减小全球智能机需求增速削弱的影响。 

触控马达表现突出，非声学收入撑起半边天：受益于iPhone 6s/Plus的热卖，三季度触控马达收入增长突出，体现出公司在马达产品上的竞争实力。虽然苹果在四季度下调了元器件的订单量，但对于高单价高毛利的触控马达将继续为公司贡献利润。同时射频天线一体化解决方案也逐渐受到国内客户的采纳，证明公司在整体业务结构转型上进展顺利。

提高目标价 ，买入评级：参考以往业绩公司收入具有季节性特征，我们预计今年由于受到高单价非声学产品的带动，下半年收入高于上半年的幅度将较去年更甚。同时即将到来的声学器件升级周期将成为明年公司成长之亮点。我们提高公司未来12个月目标价格为57港元，为2016年每股预测收益16.1倍市盈率，较目前价格有15.5%的上涨空间，买入评级。

（第一上海）