益丰新材IPO:SWOT 分析报告！分红多研发少业绩持续拉跨下滑！上市不成功和深创投等的对赌协议就要恢复马韵升有回购压力！

深交所发行审核网站显示，益丰新材IPO回复了深交所的第一轮问询函。

1 、IPO 说明书开门见山，公司上市目的表示，公司立足有机硫化学产业，聚焦光学新材料领域相关产品研发、生产和销售，致力于成为全球领先的光学材料制造企业。公司在光学领域的创新与突破，对推动国内高折射率光学树脂材料的发展，提升我国光学新材料供应链的安全水平和市场话语权具有重要战略意义。

2 、不过公司的业绩看堪忧，主要是光伏行业影响下业绩持续下滑。公司表示2024 年、2025 年 1-6 月发行人经营业绩、毛利率较同期有所回落，主要系受硫脲、聚硫醇 504 市场竞争加剧、下游光伏领域对聚硫醇 309 需求减少等因素影响。 IPO问询也开门见山“2022 年至 2024 年，发行人主营业务收入分别为 6.27 亿元、5.86 亿元和 5.73 亿元，逐期下滑，但同期净利润逐年增加。2025 年 1-5 月，发行人营业收入及净利润均同比下滑。”2025年 1-6 月业绩更见不得人，发行人实现营业收入 24,529.87 万元，较上年同期下降 15.95%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 4,412.94 万元，较上年同期下降 37.81%；主营业务毛利率 37.18%，较上年同期下降 3.14 个百分点。

3 、上市不成功和深创投等的对赌协议就要恢复马韵升有回购压力。深交所重点关注“持续经营能力”和“业绩下滑风险”。在营收利润双降、主要指标恶化的情况下，公司极有可能因不符合创业板“成长性”要求而被否决或主动撤回。而根据问询函，公司和深创投等还有对赌协议，虽然在发行之前取消，但如果发行不成功，控制人就要回购。

4 、公司控制人是马韵升和他老婆，同时和妹妹签署了一致行动人协议，IPO 说明书显示马韵升拥有澳门永居权，不知道为什么需要这个。

5 、报告期公司年年分红，一共1.6944 亿元，连申报之前还分红了 4260 万，发行人 2022 年、2023 年、2024 年研发费用分别为 1,888.87 万元、2,730.31万元、2,206.72 万元，累计研发投入金额 6,825.90 万元，总体研发投入每年不到 5%。但公司本次募资 8.44 亿，1.34 亿建研发中心（造房子），1.28 亿数字化建设，3966 万做营销。似乎这些募资都无必要。

益丰新材IPO回复深交所问询

控制人一家人

益丰新材（Yifeng New Materials）的SWOT分析

S - 优势 (Strengths)

1. 细分领域技术积累：

• 公司在有机硫化学品和硫基新材料领域拥有核心技术，主要产品（如聚硫醇系列）应用于光学树脂镜片、光伏切割胶等高附加值领域。

• 曾保持较高的毛利率水平（2023年达41.57%），显示其产品在过去具有一定的技术壁垒和议价能力。

2. 头部客户合作基础：

• 曾成功进入全球龙头三井化学的供应链（通过贸易商NISSO SHOJI），证明其产品质量曾达到国际顶尖标准。

• 在光伏领域拥有广州飞思等知名客户。

3. 明确的扩产规划：

• IPO募投项目针对性强，计划建设“高折射率光学树脂材料项目”和“高端功能材料环状聚烯烃项目”，旨在补齐产品线短板（如开发1.74折射率产品）。

W - 劣势 (Weaknesses)

1. 财务业绩持续下滑：

• 营收连降：2022年至2025年上半年，营业收入持续下滑，2025年上半年同比降幅扩大至15.95%。

• 利润暴跌：2025年上半年扣非净利润同比大幅下滑37.81%。

• 毛利率压缩：主营业务毛利率从41.57%降至37.18%，盈利能力显著弱化。

2. 产品结构单一，抗风险能力弱：

• 聚硫醇光学材料仅覆盖1.60和1.67两种折射率规格，而竞争对手三井化学拥有1.60至1.74的全系列矩阵。

• 过度依赖单一应用领域（光学树脂占主营20%-25%，光伏切割胶受周期影响大），缺乏多元化支撑。

3. 核心大客户流失严重：

• 2025年上半年，对最大客户（三井化学贸易商）销售额下降31.46%，对光伏大客户（广州飞思）销售额下降28.74%，显示客户粘性下降。

4. 独立性与合规性瑕疵：

• 研发独立性存疑：向关联方（京博研究院、众诚能源）租赁研发场所，虽物理隔离但易受监管质疑。

• 股权历史复杂：历史上存在多轮股份代持，虽已解除但增加了审核的不确定性。

O - 机会 (Opportunities)

1. 行业筑底回暖预期：

• 公司判断光伏行业已处于“筑底回暖”阶段，若下游需求复苏，聚硫醇309业务有望反弹。

• 宏观经济若好转，将带动光学树脂镜片等消费电子产品的需求回升。

2. 国产替代与新品拓展：

• 通过IPO募资建设“高折射率光学树脂材料项目”，若能成功量产1.74等高折射率产品，有望打破三井化学的垄断，重新夺回高端市场份额。

• 新进入者（如湖北巴乐福）的出现也侧面验证了该赛道的潜力，市场总量可能仍在增长，只是竞争格局在变。

3. 产能释放后的规模效应：

• 若新项目顺利投产且市场拓展成功，规模化生产可能降低单位成本，从而修复毛利率。

T - 威胁 (Threats)

1. 激烈的市场竞争（价格战）：

• 供给过剩：行业供给增加，导致硫脲等产品价格接近历史低位（2024年单价下降21.82%）。

• 巨头挤压：三井化学完成扩产并计划新一轮扩产，直接挤压益丰新材的境外空间；国内新进入者（湖北巴乐福、郯城博化）加剧内卷。

2. 宏观与汇率风险：

• 全球经济放缓：抑制了镜片等可选消费品的需求。

• 汇率波动：日元贬值导致日本竞争对手降价，迫使公司跟进降价，进一步压缩利润空间。

3. 产能消化风险：

• 在现有产能利用率不足、销量下滑的背景下，IPO募投的新增产能（如1000吨聚硫醇504）面临极大的无法消化风险，可能导致资产闲置或折旧压力剧增。

4. IPO审核受阻和对赌风险：

• 深交所重点关注“持续经营能力”和“业绩下滑风险”。在营收利润双降、主要指标恶化的情况下，公司极有可能因不符合创业板“成长性”要求而被否决或主动撤回。而根据问询函，公司和深创投等还有对赌协议，虽然在发行之前取消，但如果发行不成功，控制人就要回购。

业绩比较拉跨

分红多，研发少

募资项目

不上市要对赌回购