国泰君安国际(01788.HK):2020上半年业绩具韧性,维持”增持”评级,目标价1.58港元

港股研报君1 个月前3.8k
国泰君安国际的收入在2020上半年同比下降23%,但净利润仅同比下降5%,这是由于孖展融资业务相关的减值费用大大降低所致。

机构:银河证券

评级:增持

目标价:1.58港元

■国泰君安国际的收入在2020上半年同比下降23%,但净利润仅同比下降5%,这是由于孖展融资业务相关的减值费用大大降低所致。

■受到新冠肺炎疫情影响,企业融资收入同比下降46%,但管理层预计下半年将会复苏。

■由于上调了日均成交额的假设以及下调了对减值费用的预测,我们的20-22财年每股盈利预测提高了17.6-18.6%。

■重申「增持」评级,新目标价为1.58港元。相信2020上半年净利润的轻微降幅已消除了对疫情影响的忧虑,而下半年的复苏有望成为主要催化剂。

2020上半年收入受到新冠肺炎疫情拖累

国泰君安国际2020上半年收入同比下降23%至17.98亿港元,其中企业融资收入同比下降46%,投资收益同比下降27%,主要是由于这些收入在一季度受到疫情影响。然而,受到整体香港股市的日均成交额上升带动,公司的交易佣金(不包括配售佣金)同比增长21%。净利润同比下降5%至6.05亿人民币,跌幅明显小于收入,这是由于净减值费用(主要与孖展融资业务相关)减少了92.5%。

预计减值费用在下半年维持较低水平

在过去几年,国泰君安国际已将孖展融资业务的重点从中小盘股转向大盘股,以降低潜在风险。由于调整过程已大致完成,加上公司去年已作出大额减值开支以解决过去一直存在的问题,因此2020上半年的净减值费用仅3,800万港元,对比2019上半年为5.12亿港元。由于资产质量改善,管理层预计下半年的减值费用仍将偏低。

财富管理业务推动孖展融资业务

在一季度,由于新冠肺炎疫情,港股市场极为波动,但尽管如此,国泰君安国际的孖展融资余额仍从2019年底的117亿港元增长至2020年6月底的135亿港元。增长动力来自高净值客户对高质量股票和债券的孖展融资需求。虽然,利率下降导致孖展融资业务的利息收入按年下跌3.3%至3.5亿港元,但是由于减值开支减少,整体回报录得改善。

预计企业融资业务2020下半年复苏

债券承销和股权承销的收入分别同比下降37%和78%,这是由于一季度的疫情影响了市场交易的进行。根据公司当前手头上的项目,管理层预计债券承销和股权承销业务都会在下半年环比改善。特别是,债券承销业务的全年业绩可能会接近2019年水平。另外我们认为,随着更多中概股进行第二上市,股权承销业务将会受益。

市场的一些忧虑已缓解,重申增持评级

我们认为,在公司公布2020年中期业绩前,一些投资者可能对公司的做市和投资业务感到担忧,因为固定收益市场在一季度大幅波动。而对于该业务最终在2020上半年同比下降30%至5.13亿港元,我们认为表现已属不俗,因为考虑到3月市况极端波动。我们的戈登增长模型目标价为1.58港元(1.04倍2020年市净率;图5)。由于目前0.77倍的市净率已较历史平均低超过一个标准差,因此随着公司业务在2020下半年有望复苏,股份有潜力获得较高估值。

国泰君安国际

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