$达利食品(hk03799)$

作者：分析师：罗璐

安信国际证券（香港）发布了达利食品（3799.hk）IPO点评，评级5分。

IPO专用评级：5

--评级分为0至10，10为最高

--评级基于以下标准：

1. 公司营运（0-3）：2

2. 行业前景（0-3）：1

3. 招股估值（0-2）：1

4. 市场情绪（0-2）：1

上市日期：11月20日

发行股份：16.94亿股

发行价格：5-6.15港元

集资总额：84.7-104.2亿港元

发行后市值：684.7-842.2亿港元

报告摘要

1公司概览

公司是中国领先的品牌休闲食品及饮料公司，拥有丰富、多品牌的产品组合，不断成功推出新产品。拥有六个核心产品类别：糕点类、薯类膨化食品、饼干、凉茶、复合蛋白饮料及功能饮料，均占有市场领先地位。

公司拥有全国性销售及经销网络，深入渗透至村。公司产品透过四个销售渠道（传统渠道、现代零售渠道、特通渠道及电商渠道）向经销商、直营商超及电商消费者销售。饮料产品还通过餐饮渠道销售。

公司拥有16个生产基地，包括32间食品及饮料工厂及逾550条生产线。于2015年6月30日，公司休闲食品产能为777,700吨、饮料总产能为3,424,300吨。

公司2014年收入同比增长16.1%至149亿RMB、毛利增54.5%至40亿元、盈利增74.4%至21亿元。2015年中期收入、毛利及净利润分别同比增加15.1%至85亿元、增加47.0%至28亿元、增加46.6%至15亿元。2015年前9月收入同比增加14.1%至128亿元，由于公司持续推出新产品及调整定价及营销策略，期间毛利同比增加49.1%至44亿元，销售费用增加。

2行业状况及前景

中国休闲食品市场2009-2014年由1917亿RMB增长至3481亿，CAGR为12.7%。预期2019年达到5986亿RMB，2014-2019年CAGR为11.5%。

中国非酒精饮料市场2009-2014年CAGR为16.7%，2014年达到9626亿RMB，预计2019年将达到17020亿RMB，2014-2019年CAGR12.1%。

中国休闲食品及非酒精饮料市场分散。中国十大休闲食品公司市场份额30%，美国/英国为60%；中国十大非酒精饮料产品公司市场份额45%，美国/英国超55%。达利是中国第六大休闲食品及非酒精饮料生产商，市占率2.4%。

3优势与机遇

• 拥有丰富的产品组合，在多个高增长的产品类别拥有靠前的市场份额

• 强大的产品创新、开发及商业化能力

• 庞大的全国性销售及分销网络，特别是传统渠道，其它渠道具发展前景

4弱项与风险

• 业务显着依赖于品牌和信誉优势。

• 行业竞争激烈。

• 与公司原材料、产品或整个食品饮料行业有关的食品安全与健康问题。

5估值

公司招股价定为5.00-6.15 港元，公开发行后市值为684.7-842.2亿港元，备考市净率5.7-6.03。2014年净利润21亿RMB，招股书未给出2015 年预期盈利，我们根据1H2015 净利润15 亿RMB，预期2015全年净利润约30亿RMB，招股价对应18.3-22.5倍2015备考全面摊薄市盈率，略高于港股上市同业。我们给予IPO 专用评级“5”。

(安信国际)