近期，农夫山泉股份有限公司（以下简称“农夫山泉”）向港交所递交招股书，谋求在香港主板上市。在农夫山泉的官网上，写着“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，但笔者通过招股说明书，发现他是一台不折不扣的印钞机。

来源：农夫山泉官网

1、公司简介

1996年，农夫山泉由钟睒睒先生在浙江杭州成立。凭借“农夫山泉有点甜”的广告标语其迅速占领市场，农夫山泉专注于研发、推广饮用天然水、果蔬汁饮料、特殊用途饮料和茶饮料等各类软饮料。经过多年发展，旗下包括农夫山泉、水葡萄、茶π、东方树叶、农夫果园等多个水饮品牌。

2、财务数据

 农夫山泉的年度报表显示，2017年、2018年、2019年三个财政年度，农夫山泉的营业收入分别为175.3亿元、205.4亿元、241.1亿元人民币，相应的净利润分别为33.8亿元、36.1亿元、49.5亿元人民币。2017-2019财报年度，农夫山泉的毛利率分别为 56.1%、53.3%、55.4%，相应的净利率分别为 19.4%、17.6%、20.6%；其中2019收入占比高达59.7%的包装饮用水产品分部的毛利率为公司内部最高，达60.2%。

 农夫山泉财务数据简图（单位：万元）：

 数据来源：招股说明书

在过去三年，农夫山泉的业务每年都可以产生超46亿元人民币的经营现金流量净额。在2019年，这一数字更是达到了74亿元人民币，可谓是典型的现金牛企业。在2017财年及2018财年，经营现金的流入足以覆盖公司发展所需的投资及融资现金流入。这一情况在2019年发生了改变，原因是公司向股东支付了高达95.98亿元人民币的分红，这笔分红约为公司2017年至2019年净利润总和的80.2%。实际上公司每年再投入到物业、厂房及设备项目的资金保持稳定，2017年至2019年在此方面的投入分别为22.73亿元、33.37亿元及32.31亿元，可以看出公司管理层对持续扩张业务的信心。

数据来源：招股说明书

3、公司分析

  农夫山泉是中国包装饮用水与饮料的龙头企业。根据弗若斯特沙利文的报告，2012年至2019年 ，农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一的地位，以包装饮用水销量计算，该公司是全球第二大的包装饮用用水企业。农夫山泉立足中国市场，在中国，如果以2019年零售额计算，(i)农夫山泉在包装饮用水的市场份额为20.9%，零售额超过第二名企业1.5倍多；(ii)农夫山泉在茶饮料的市场份额为7.9%，市场份额连续三年排在行业前三；(iii)农夫山泉在功能饮料的市场份额为7.3%，市场份额连续九年排在行业前三；及(iv)农夫山泉在果汁饮料的市场份额为3.8%，市场场份额也排在行业前三。 下表列示了农夫山泉各主要类别情况：

 资料来源：招股说明书

 2017年至2019年在全球收益超过十亿美元的已上市软饮料企业中，农夫山泉的收益增速排第一。2017年 至2018年 及2018年 至2019年，农夫山泉的 收 益 较 上 年 分 别 增 长17.1%及 17.3%。根据弗若斯特沙利文报告，这一增速远高于同期中国软饮料行业5.0%及6.6%的 增速以及全球软饮料行业2.7%及3.4%的增速。

4、行业分析

中国是全球最大的软饮料市场之一。根据弗若斯特沙利文报告显示，按零售额计算， 2019年中国软饮料市场规模为人民币9,914亿元，从2014年至2019年复合年增长率为5.9%。但因为受城镇化进程程加快、居民可支配收入增长以及消费升级趋势等因素的推动，中国软饮料市场将持续增长，从2019年 至2024年，复合年增长率预计将维持在5.9%，2024年中国软饮料市场规模预计将达到人民币13,230亿元。

 资料来源：招股说明书

我们拿同行业2019年饮料收入占比超过其总收入50%的两家知名上市企业（康师傅与统一）与农夫山泉进行对比，发现不管是净利润还是净资产收益率，农夫山泉都有着碾压般的优势，不愧是一台时刻运转的印钞机。

数据来源：wind数据库及招股说明书

5、股东构成：

根据农夫山泉的招股书来看实控人钟睒睒直接持股17.86%，而养生堂持股69.58%，钟睒睒先生全资持有养生堂股份，因此钟睒睒先生持有农夫山泉全部股本中约87.44%的权益。

6、中介机构

此次IPO是由中金公司以及摩根士丹利联席保荐。

7、农夫山泉的招股书链接：

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2020/101832/documents/sehk20042903549_c.pdf

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