$中芯国际(hk00981)$

主要数据

行业: TMT

股价:0.77 港元

目标价: 0.96 港元（+24.9%）

三季度业绩超预期，产能利用率继续保持高位：

三季度公司收入创新高达5.7亿美元，较上季度增长4.3%。实现毛利1.8亿美元，同比增35.1%。受益于高达100.5%的产能利用率，毛利率达32%，高于预期。股东应占溢利为0.83亿美元，较上季度0.77亿美元增加7.8%，其中包括了所持有的长电新科权益公允值变动之0.25亿美元。

产品及客户多样化，确保营收增长：

在全球高端制程市场疲软的情况下，受益于公司对产品组合及客户结构的成功调整，来自于8吋厂的产品及时满足了市场需求，收入占比有所提高。同时由中芯自我研发的95nm多晶硅导体超低漏电技术，实现了8吋制造技术下逻辑芯片集成度的成倍提高，将使产品更具竞争力。此外本季度28nm产品开始贡献少量收入，逐渐体现出公司在各等级制程上的综合实力。

产能实现扩充，明年折旧亦将扩大：

本季深圳8吋厂开始投入生产，目前月产能11K，预计明年底该厂产能将达30K，同时位于北京的12英吋新厂也将于四季度投入生产，预计明年底的总产能将较今年有大幅提高。值得注意的是，随着新厂启用后明年产能的逐步放开，中芯将面临产能利用率下滑及折旧费用的增加，这些或将影响全年的毛利率水平。

提升目标价至0.96港元，买入评级：

虽然明年毛利率或难以维持目前高位，但先进制程对收入的贡献以及整体产能的提升都将为公司带来业绩的保障。我们提升公司未来12个月目标价格为0.96港元，相当于2016年市净率1.2倍，市盈率18倍，较目前价格有24.9%的上涨空间，买入评级。

（第一上海）