抱团的市场

最近跟侃总交流，他对抱团的见解非常打动我，他说，说到底A股市场其实就是一个抱团的市场。具体来说：

机构通过卖方信息链形成抱团；

游资和散户根据概念形成抱团；

量化根据历史数据建模形成抱团；

只有羊群资金来来去去。

怎么理解这句话呢？

机构抱团很好理解。机构是有圈子的，卖方也会整合一部分信息，同时会把这些信息推给机构。另外机构间也会进行一定的交流，最终的机构间的共识是会逐步形成并发酵的。而且机构选股往往都有迹可循，在不同的时间段，因为赚钱效应和业绩都会形成一定的抱团。

游资抱团大家也非常熟悉，从龙虎榜上都难看到游资的动向。游资无法预测概念事件的发生，但往往会对概念进行一定的筛选，往往会待在最强的概念里面，而散户也会被某些概念吸引，最终他们在炒概念的过程中形成了抱团。

量化抱团其实是被动的。量化终归是对历史行情的规律发现，其内部隐含假设就是历史规律会不断延续，如果过去某个因子表现较好，那么量化肯定都会拿过来用。虽然量化基金内部都是各种各样的建模统计方法，但最终发现大家可能都是风格接近的选股逻辑和持仓。

所以，这个市场中的赚钱这些力量其实本质上都在抱团，机构、游资和量化表面看起来都是各干各的的，但可能都在抱团自己认可的标的。甚至说，因为机构、游资和量化都喜欢买过去表现好的股票，最终他们会进一步推升这个抱团进程，到最后一复盘发现大家可能都买了一样的东西。

不管是哪种抱团，前期肯定都是要赚钱的。就算是庞氏骗局，前期都是要让你赚到钱才会参与到这个游戏里面。如果参与前期的抱团机会，中间终归是能够赚到一些钱的。

而羊群资金会来来去去，一会参与这个热点、一会参与那个热点，但都没有恒定性。最终这些羊群资金可能会参与那种抱团接近尾声的机会。也就是我们常说的早信吃肉、晚信喝汤、真信接盘。

抱团的终点

以前我玩炉石的时候有句经典老话叫做“打不过就加入”，就比如说出现了某个胜率高一档的毒瘤卡组，大家都会去玩那个卡组。而当大部分人都加入那个卡组时，最终克制该卡组的单卡或者卡组胜率就会提升。

股票市场也是一样的，每个版本都有版本答案（热点板块），本质上是这些机会和当前版本匹配。14-15年是移动互联网的版本、19-21年是白马股的版本，本轮是科技股的版本。市场每一轮选出来的版本答案都不一样。

因为这些板块之前的表现较好，所以大家都去参与这些板块。当所有人都入局之后，考虑到零和博弈必须要有一定输家，往往就会出现反转。

我印象里面，当市面上大多数人都参与了某个事情后，往往事情就不妙了。量化回测中会发现股东户数是一个有效的因子，当一个股票很多人买了，往往距离见顶已经不远了。

在抱团的进程中，市场过去的风格会被不断强化，强化到极致后，当市场上所有人都已经参与到这个抱团风格时，这轮抱团可能就将结束了。

举例来说，之前散户是很少碰白马股的，但19-21年市场因为对未来宏观经济的不确定性、对内需的重视、对价值投资的倡导，使得很多散户在白马股的持续上涨中选择追涨了白马股。其实以前散户基本是没有白马股仓位的，但在散户都选择买入白马股之后，白马股确实往前推高了一节，但最终的结果是大部分散户都套在21年白马股的高点上。

看我之前统计的公募基金仓位占比就能看出来，当公募基金持有的单一板块占比来到极值的时候，可能就是共识反转的时刻。比如说2020年四季度食品饮料板块（其实就是白酒）公募基金仓位来到17.6%之后，板块也迎来了历史顶部；2020年二季度医药板块公募基金来到了18.9%，很快医药板块也迎来了历史顶部。当再也找不到下一个抱团的加入者时，这个抱团就结束了。

本轮市场选择抱团的是科技股，最具代表性的就是电子板块和港股恒生科技板块。现在坦白说我有点担忧恒科，公募基金的港股市值占比从2025年二季度只有就没有进一步增长了，从南下资金流看南下资金的进场速度也变慢了。让我有些担忧恒科的这轮抱团的结局，要是南下资金再不来，局面就很危险了，有点像是21年后医药和白酒的剧本。

电子板块目前看进度条比港股走的慢一些，似乎还没结束，似乎还是有进一步的资金选择加入抱团的，但也不太确定未来的持续性。

按照历史规律，当来到抱团的最后环节，当所有的资金都参与到这个抱团游戏的时候，可能就要迎来终点了。

善意的提醒

我建议大家平时参与这些抱团的时候，始终要保持那一分清醒。你就想象自己去参加一场素昧平生的酒局，大家都想在酒桌上多喝点，但最后留下来的那个人是要给酒局买单的。参与这种酒局你肯定会控制尽量一下，不要让自己喝醉。在酒过三巡之后，大家都走了的情况下，还醉倒在酒桌上的是铁定要留下来买单的那个。你可以喝，甚至可以喝到七分醉，但不能醉倒趴在酒桌上睡着。

再往大了讲，实际上一轮牛熊转换的进程就是抱团形成和最终瓦解的过程，都是某个板块启动后领涨一整轮牛市，如果这个板块已经破位，那往往这一轮牛市就结束了。

每一轮市场选择的抱团板块不一样，14-15年是移动互联网，20-21年是消费医药，924以来选择的是科技股。抱团把全市场存量资金吸纳到单一板块的过程中，提升了单一板块的估值水平，赚钱效应又吸引了更多的增量资金入场，最终拉高了市场整体估值。

今天这轮科技股的杀跌，坦白说我是有点担心的，担心这次抱团进度条已经靠后了，所以我提前发文做个调研。截至3月4日上午九点，48%的人觉得科技股还是没有结束的，然后22%人觉得科技股已经结束了，30%的人表示说不清楚。这个表明可能科技股确实还没有结束，毕竟还有人还没有完全加入进来，可能还能再看看。

但是让我惊讶的是，大家的仓位普遍是比较高的，90%以上仓位的人占比是42%、70~90%仓位的人占比是18%，50%~70%仓位的人占比是16%。相当于有76%的人仓位已经过半了。