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巴菲特核心重仓股的共同特征及逻辑分析

红与绿2 个月前9.0k
巴菲特关注企业的成长,但巴菲特同时还更加强烈地关注企业的稳定性和确定性成长。

来源:红与绿

巴菲特关注企业的成长,但巴菲特同时还更加强烈地关注企业的稳定性和确定性成长。不稳定和不确定就是风险,巴菲特的选股思路中有一半是用来追逐成长,包括快速消费品原则、超级寡头原则、轻资产原则另一半是用来追逐低风险,包括短产业链原则、产品工艺简单原则、产品单一原则。

巴菲特重仓股的共同特性应该就是巴菲特选股的思路原则和条件以下巴菲特核心重仓股的共同特征

第一、产品需求永无止尽的快速消费品公司

行业内已经认识到巴菲特几十年来主要是投资消费和金融其中消费是第一位的只是这种消费类公司都是快速消费品而不是耐用消费品和慢速消费品巴菲特没有投资房地产也没有投资一些商品更换周期长的公司

可口可乐巴菲特一天自己就喝几瓶华盛顿邮报天天一份新产品宝洁吉列美国运通的服务和产品全部都是快速重复消费而且这些重仓股的产品和服务在生命周期上几乎都是无始无终的不能想像美国人不再喝可乐了也不能想像美国人不再用快递服务了生命周期无限长的快速消费品是巴菲特核心重仓股的第一特点

第二、买大不买小、买老不买新、买垄断不买竞争

巴菲特买大不买小买老不买新所有的重仓公司都是其所在行业的超级龙头和绝对老大这些公司也是美国企业界的巨无霸巴菲特不介入处于自由竞争阶段的行业和公司他只买那些已经实现了完全的寡头垄断行业中的超核心龙头股华盛顿邮报几乎是美国舆论媒体的旗帜可乐宝洁吉列运通基本上这些企业都占据着整个行业的半壁江山

这些大的企业常常被人们视为成长乏力但事实是这些企业因为长期经营所形成的内部稳定的经营体制和机制加上行业竞争进入垄断而非常稳定成长性并不逊色于其它公司

巴菲特一生没有持有过所谓的中小盘股巴菲特所持有的股票都具有长期生命历程都是在他们已经经营了几十年后巴菲特才介入的没有一个较长的经营历程巴菲特甚至不看一眼新的公司小的公司没有历史的公司在巴菲特的投资组合中从来得不到起码的重视和关注而老的有历史的规模巨大的行业绝对龙头则成为巴菲特重仓的核心公司

第三、买简不买繁

巴菲特买的公司都不是特别依赖科学技术的行当可乐是往水里面加点糖后灌装的产品没有技术壁垒有人说可乐有独特的配方什么饮料都有配方配方不是什么复杂神秘的事情美国运通本身是快递出生快递也没有什么技术宝洁吉列更是如此

巴菲特投资的公司都不是复杂公司都不是工艺日新月异的行当事实相反我们可以看到巴菲特的核心重仓股都是几十年如一日的在单一产品上经营

所有的重仓股在经营历史上都没有业务转型有没有向新产业进军持之以恒的围绕着自己单一的简单产品在可口可乐身上这一点体现的最集中近百年的历程中可乐的生产工艺没变化公司的主打产品没变化什么都没有变就是在这一桶小饮料上做成世界性的饮料巨头其它几家公司也是如此

第四、买轻不买重

巴菲特买的公司的收入的进一步增长利润的扩张企业的壮大基本上不需要在人力物力财务技术开发设备投入厂房建设等投入巨大的资源和力量大部分公司不是重资产行当都是轻资产行当

华盛顿邮报在这个问题代表性非常鲜明一份报纸的成本包含办公记者编辑排版等费用但随着报纸发行量的扩大其实成本并不同步增加业务规模无限扩大中成本相对锁定一万份华盛顿邮报的成本和一百万份华盛顿邮报的成本差不了特别多

芒格在投资历程中曾提出一个问题一个拖拉机制造企业要扩大业务规模前提是先花钱买配件先花钱建生产线厂房设备培训员工之后生产出拖拉机来拖拉机能不能卖得了不得而知但卖拖拉机必须得先投入生产拖拉机的资金而且想扩大产量也必须同步扩大资本支出于是这类企业就不好成长

巴菲特显然也看到这类问题他的重仓股选择不依赖于大量的资本支出人力财务的投入业务量扩张的过程中少量的投入甚至于不投入就可以扩大收入和利润从而使得企业的发展过程中增加的收入大部分转化成了利润

我们可以再看一下可口可乐这家公司可乐与华盛顿邮报不一样要想增加可乐的销售还必须得增加生产车间厂房和原料比如可乐扩张到中国的过程就是在中国大量的建厂进行灌装

包括很多连锁企业沃尔玛苏宁肯德基这些历史上的杰出成长股都好像是说要想业务量扩大必须扩张门店表象是如此但实际上这类扩张是无风险的复制它不需要业务模式的创新不需要技术的创新不需要经营方式的创新是对原来已经无限成熟无限规范的业务模式生产工艺过程在异地在新市场领域的扩张

在这个扩张中一般来说几乎没有风险因为是此前的成功拿过来的重新利用它不是进入一个陌生的行业不是需要一种陌生的工艺技术管理它是在这个企业积累了几十年固有的成功优势和被市场完全证实可行的一套方法原则的重新复制和再利用

所以这类扩张固然说业务量的扩张需要额外支出一些成本但这类成本是保障的支出是有一系列成功经验做保障的再复制新开的店的风险极低而且共享了原有公司所有的软资源信息资源品牌资源管理资源扩张过程中固然有一些费用投入但是它几乎是轻车熟路的重新复制从而成功率非常高

因此适当的支出一些成本只是这些资本的经营运作过程是原来老的模式的重演没有新风险一旦产品出来马上就可以转化为利润这类企业也是轻资产公司

第五、买每天都可以随时接触到的公司

巴菲特所持有的公司都是巴菲特任何时间都可以接触到的公司我们发现巴菲特的核心重仓股中没有一家公司的产品和服务不容易接触到是你每天都能接触到的只要你想接触随时都可以接触它的商品和服务了解它是很方便的没有认知上的困难

这是巴菲特的一天

清晨巴菲特从床上起来首先进入卫生间使用了宝洁吉列的产品进行梳洗之后巴菲特来到了餐厅喝了一瓶可乐吃了一些汉堡接着拿起了一份华盛顿邮报阅读当天的报纸之后巴菲特出门办事

在办事的过程中他用运通卡结算在富国银行进行资金处理这个简单和普通的一天里巴菲特方便的甚至是必然的接触了所有足矣了解他所重仓投入的公司所提供的产品和服务的质量

有很多投资人提出巴菲特的长期投资成功在于他通过大量持股成为被投资公司的董事这应该不见得没有道理但是需要指出的是巴菲特一开始买任何一个公司时他都不是这个公司的董事而巴菲特一买时量是很大的很显然巴菲特的决策是在成为被投资公司董事之前就完成了他是在没有成为被投资公司的董事的情况下完成的战略决策

这个决策过程是巴菲特以普通投资者的身份完成的为什么以一个普通投资者所做的投资决策质量这么高因为被投资公司具有可研究可把握可判断能接触能感知的特点正是这些特点让巴菲特能够容易判断避免了很多认知错误这一点是我们需要高度重视的

第六、买上下游关系极其简单的公司

巴菲特所投资重仓股的上下游关系非常简单重仓股中没有一家公司处于非常漫长且复杂的产业链中间

我们看可乐可口可乐的原料是水和糖类我们不能想像糖和水这两个最主要的原材料会有稀缺的问题也不能想像水和糖本身会有什么复杂的供需变化不可能说水的供给发生了无法预期的复杂情况糖也是最基础的商品全球各地都能生产绝不会被某一家公司垄断起来逼迫可口可乐接受某个高价某一个地区的甜菜甘蔗减产马上会被另一个地区的甜菜甘蔗补充于是可口可乐不可能受到上游供货商的制约上游供货商某一家出了问题新的供货商很快会替代这就是产业链短的好处

我们可以看一下中国乳业的三聚氰胺事件中国猪肉产业双汇的瘦肉精事件严重的影响了企业的经营和商品信誉但实际上这两个事件都不是企业本身有意做出不利消费者的事情而是企业的供货商和上游原材料把问题和麻烦转嫁给了生产企业造成了生产企业的困境和麻烦

中国乳业和猪肉产业本身的产业链比较复杂不可控制于是上游供货商的问题直接变成了生产企业的问题像华盛顿邮报美国运通和其它几个重仓公司都没有原料供应商它们本身不是一个靠加工生产转化来获利的公司它们是提供纯服务的公司它们经营要素都是社会基础要素这些社会基础要素都不会发生严重的风险

金融危机发生时很多机械制造企业都发生了困难这些困难包括两个方面所导致第一金融危机使得需求严重萎缩第二机械制造企业有大量的库存钢铁铝等金属材料库存由于需求萎缩不能快速转化为商品而金属材料在金融危机影响下价格大幅下跌于是很多机械制造企业的原材料价值大幅贬值造成了材料损失

比如振华港机等一些着名的机械制造企业都是这样深受金融危机的打击这种打击背后根本的原因就是他们的产业链比较长比较复杂很多机械制造企业都是在一个很复杂的产业链中作为这个产业链的一个环节无论是产业链的上游还是下游发生了问题作为中间环节的公司立即受到产业链波动巨大的影响

反观巴菲特的重仓股就完全不存在这种情况所有重仓股的下游消费都是直接面对着大众消费者而且这些产品都是大众必需需要的无论金融危机无论社会发生什么样的变化巴菲特重仓股公司所提供的商品都是不太容易受到影响的于是就造成巴菲特重仓股经营环境比较稳定同时也不依赖于很复杂的供货链这样就不会因为产业链发生问题传导给企业这一点是巴菲特重仓股的重要特征

从上面文章我们知道巴菲特的选股特点是买快速消费品行业买超级龙头(尤其是买垄断竞争行业中的超级龙头)买短产业链买产品工艺简单和产品单一公司买轻不买重那么巴菲特的选股原则背后的道理是什么呢

以下是对原因的探讨

第一、为什么要买快速消费品公司

所谓的企业成长简而言之就是净利润持续增加净利润怎么样才能增加呢净利润逐年持续增加的基础性前提条件是什么答案是主营收入逐年连续增加且成本并不大幅度增加

如果一个公司的主营收入不增加在极端特殊的情况下这个公司也可以实现净利润的增加那就是大幅度的控制成本和费用但是这种情况很罕见也很难持续可持续的成长是一个公司的净利润大幅增加总是因为主营收入持续大幅的增加只有主营收入大力度持续增加才会导致净利润持续的大规模增加

主营收入增加要靠什么当然要靠主营业务量(销量)增加要靠产品价格提升或者产品价格和销量同时增加主营收入持续的增加在相当程度上主要依赖销量的增加而销量的增加内在的要求是这个产品不断地重复的消费这个产品不会因为消费者买完以后很快饱和它一定是消费者买到后很快的消费掉了然后新需求立即再次产生这样销量才能增加主营收入才能增加

主营收入持续成长不可能而且永远也不会发生在一个需求萎缩需求饱和或者需求短期之内很火爆但一旦消费者完成了一次购买则需求再也不会快速产生的行当

所以快速消费品容易造就成长股的原因是它提供了无始无终永续持久的需求为企业主营收入增加提供条件这就是巴菲特要买快速消费品重仓的原因

第二、为什么要买垄断竞争行业中的超级龙头

如果在可乐行业里有一万个企业在竞争虽然对可乐的消费是快速并且需求无限长久的但是由于行当内有近万家企业同时生产可乐虽然需求是增长的持久的但是这种需求不一定会让所有企业的销量都增加行业需求转化不成你所投资公司的销量增长也不行你所投资的公司可以吸纳行业的巨大需求一定是这个行业已经形成了寡头垄断竞争企业很少且你投资公司是龙头老大和超级龙头

着名产业经济学家迈克波特的一句名言一个企业的未来决定于这个企业所处的行业特征只有那些有利于成长的行业才有可能孕育出好的公司

同时企业的未来成长还决定于这个企业在其所处的行业中的地位如果一个企业的所处行业的地位明显处于劣势那么行业再好也不行这就是巴菲特买高垄断寡头竞争型快速消费品企业的原因

第三、为什么只买轻资产公司

主营收入不断增加的企业企业的利润就一定增长吗答案是否定的常识告诉我们只有企业巨大的收入没有被更大的成本支出费用支出吞噬掉企业才能将不断增长的主营收入转化为利润

如果企业的收入不断增加同时成本也不断的增加甚至成本比收入增加的还多那么这种情况下企业的利润不仅不随着收入增加而增加反而有可能降低和减少只有收入大幅增加成本基本不增加或者小幅增加企业的利润才能增加

这就是为什么巴菲特买轻资产公司的根本原因轻资产公司其最基本的经营特征是企业的成本支出不与收入的增长同步增长企业在很少的一部分费用支出后会引发大的收入增长一个重资产公司它为了获利收入增长需要大量的投资这样大量的成本费用工资吞噬了主营收入增长无法形成利润的增长

第四、为什么只买短产业链公司

我们可以看一下中国乳业的三聚氰胺事件中国猪肉产业双汇的瘦肉精事件严重的影响了企业的经营和商品信誉但实际上这两个事件都不是企业本身有意做出不利消费者的事情而是企业的供货商和上游原材料把问题和麻烦转嫁给了生产企业造成了生产企业的困境和麻烦

中国乳业和猪肉产业本身的产业链比较复杂不可控制于是上游供货商的问题直接变成了生产企业的问题像华盛顿邮报美国运通和其它几个重仓公司都没有原料供应商它们本身不是一个靠加工生产转化来获利的公司它们是提供纯服务的公司它们经营要素都是社会基础要素这些社会基础要素都不会发生严重的风险

金融危机发生时很多机械制造企业都发生了困难这些困难包括两个方面所导致第一金融危机使得需求严重萎缩第二机械制造企业有大量的库存钢铁铝等金属材料库存由于需求萎缩不能快速转化为商品而金属材料在金融危机影响下价格大幅下跌于是很多机械制造企业的原材料价值大幅贬值造成了材料损失

比如振华港机等一些着名的机械制造企业都是这样深受金融危机的打击这种打击背后根本的原因就是他们的产业链比较长比较复杂很多机械制造企业都是在一个很复杂的产业链中作为这个产业链的一个环节无论是产业链的上游还是下游发生了问题作为中间环节的公司立即受到产业链波动巨大的影响

反观巴菲特的重仓股就完全不存在这种情况所有重仓股的下游消费都是直接面对着大众消费者而且这些产品都是大众必需需要的无论金融危机无论社会发生什么样的变化巴菲特重仓股公司所提供的商品都是不太容易受到影响的于是就造成巴菲特重仓股经营环境比较稳定同时也不依赖于很复杂的供货链这样就不会因为产业链发生问题传导给企业

短产业链简单的产业链发生风险的概率低对环境的依赖度差由于它不特别依赖于上下游所以当环境发生动荡的时候它不至于受牵连和波及假如是在一个复杂的长的产业链中产业链中任何一个环节出现了任何问题都不可避免地影响了被投资企业因此巴菲特选择短产业链主要是避免风险增加确定性减少不确定性

第五、为什么买单一产品和简单工艺企业

单一产品和简单工艺下的持续经营更是为了确保确定性减少风险性如果你几十年如一日从事一项工作你闭关眼睛都能完成这项工作因为你做了几十年了你太熟悉了没有人比你更熟悉你没有不知道不清楚的所以你不会发生错误

简单的生产简单的工艺降低了错误发生的可能性持久的经营让企业在这个行业里的经验能力得到了长期积累和沉淀从而极难发生严重的过失和失误

于是就使得被投资企业发生不确定和意外事件的概率大幅降低这样短产业链单一产品简单工艺持久经营综合实现了被投资对象的确定性和保障也排除了各种各样潜在的和无法预知的风险

回看巴菲特的几大选股原则其实可以简单的分为两类一类是确保企业成长的原则第二类是确保企业有高确定的低风险和无风险的原则两个原则辩证统一为巴菲特选择出了高确定性低风险但又具有持续永续成长的投资对象

证券投资的基本的观点是投资对象只有是高成长低风险的情况下才是最优的巴菲特的选股恰恰是既关注成长另一方面又强调了低风险既从风险角度思考又从成长角度思考二者合一创造了巴菲特的投资神话

最佳投资机会是在风险度上最小收益度上最大从风险度和机会度的关系中寻求最优收益与风险是手心手背的关系永远不可分只有知道风险度多大并且克服风险才能获取收益没有有效的认识风险不关注风险直接追求收益往往是受其害收益就是跨越风险之后的利得而风险是收益不能兑现时的损失是完全一体是互相依存是同体互根必须从风险收益二方面看

我们可以看到那就是要确保既要高成长同时又要低风险巴菲特关注企业的成长但巴菲特同时还更加强烈地关注企业的稳定性和确定性成长不稳定和不确定就是风险巴菲特的选股思路中有一半是用来追逐成长包括快速消费品原则超级寡头原则轻资产原则另一半是用来追逐低风险包括短产业链原则产品工艺简单原则产品单一原则

投资实践中一定要坚持成长因素和风险因素结合思考同时关注辩证统一巴菲特的选股原则中对高成长和低风险给予了同样的重视这也是巴菲特重仓股长期屹立不倒的根源

其实买大买垄断和买轻资产的原则既是确保企业的成长性又是为了减少企业的风险高度垄断的大公司其抗风险能力强于小公司这是产业界的基本常识轻资产由于资产少所以引发风险和问题的环节也少轻资产既有利于快速成长又不易产生过多的问题和风险

这些公司在基本特征上有如下特征

第一、工业制造,重资产的行业都不太有好的回报

我们可以看到工业制造企业石油企业巴菲特本身持有的不多但他们这些行业不挣钱的比例比较高所以从行业分布上看以工业制造石油这些重资产企业的亏损率比较高

工业制造石油企业巴菲特一生投资了8家亏损就有1家微利的有3家合计亏损和微利的企业占整个巴菲特投资的工业制造与石油企业的XX%所以行业上的特征非常明显这些工业制重资产的行业都不太有好的回报

第二、越是巴菲特较少介入的行业,亏损率越高

我们可以看到有一个制药企业是我们所知的巴菲特一生中唯一买过的一个制药企业而这个企业是巴菲特亏得比较厉害的企业换句话说巴菲特一生只买了一家制药企业而就这一家企业让巴菲特亏得很惨其它也是这样工业制造和石油企业也存在着本身投资的数量就不多但它的亏损比例很高

于是在这里就再次看到一个投资规律那就是能力圈原则巴菲特的能力圈并不在于工业制造和石油所以他很少投资但他亏损率很高这意味着只要你能力对这个行业不了解你就不可避免可能会亏损巴菲特大挣其钱的消费和金融所以能挣钱因为巴菲特对这几个行业是非常了解的

巴菲特的成功是投资对象选择的成功你选择的前提是你有选择的能力因此越是很少介入的行业越是亏损率高股神以实际证明了脱离能力圈的可怕

第三、不挣钱、微利的公司是缺少成长性的行业和公司

以工业制造以啤酒以制药等几个主要亏损大户看这些行业和公司大体上似乎已经失去了成长性未来成长潜力不是特别高不管能不能说没有成长性的公司不易获利但是至少巴菲特的几个亏损股和微利股反映出他们本身成长潜力已经较差了缺少成长性的公司比较难以赚钱。

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