$联众(hk06899)$

业务更新：昨日收盘后，联众公告将部分智力运动业务相关内容授权给了PPTV，为期两年。PPTV是国内最知名的在线视频平台之一。授权的内容主要来源于“五棋一牌”和麻将相关的赛事活动。我们预计两年的授权费用将达到千万量级。根据协议，PPTV将享有：1）在其PC和移动平台上播放联众拥有的五棋一牌赛事以及2015世界麻将运动会和2015年世界计算器围棋锦标赛的独家授权；2）在互联网电视平台上使用联众五棋一牌赛事的非独家授权；3）在非互联网电视平台上播映联众棋牌课堂和人机弈道节目的非独家授权。

内容业务仍有更大的货币化空间。除了五棋一牌和麻将赛事，公司还拥有很多其他重要的内容资产，包括棋牌教育节目、斗地主赛事节目，以及最有影响力的WPT品牌国内和国际赛事。上述交易充分展示了公司对内容进行货币化的能力。我们认为未来公司的整体内容业务有更大的货币化空间。

智力运动生态圈推动公司估值提升。经过三年的发展，联众精心打造的智力运动生态可能将步入收获期。暂不考虑上半年收购的WPT国际业务（估计今年收入占比为16%），我们预期公司的国内智力运动业务在2015年将贡献5%的收入，2016年进一步提升至10%。智力运动行业广阔的成长空间和公司正在加速的货币化进程将动推动公司的估值不断提升。

三季度业绩预览：公司在10月底成功在三亚举办了WPT中国赛事。长达3个月的线上预选赛环节为其游戏平台吸引到了大量的高质量玩家，本期线上预选参与人次预计超过100万。同时，来自运营商移动支付限制的负面影响在三季度已经完全清除。因此我们相信公司三季度业绩将恢复增长，预测收入和经调整利润环比分别提升19%和11%。

重申“买入”评级，目标价5.72港元。与PPTV的合作将帮助公司提升智力运动新业务的盈利可见性。我们相信未来公司会有更多机会与大平台进行类似的合作，从而带动新业务的盈利水平进一步提升。我们预测今年公司的经调整净利润将稳健增长36%至人民币1.96亿元。最新收盘价对应估值约为15倍的2015年市盈率。我们重申“买入”评级，目标价由5.68港元略微上调至5.72港元，仍然基于20倍的2015年市盈率。

下行风险：主要包括线下赛事的政策风险和海外运营风险。

（广发香港）