冯柳，现任高毅资产董事总经理，拥有17年的二级市场投资经验，是国内最早在互联网上为人所知的价值投资者之一。

加入高毅资产后，冯柳4次获得中国证券报“金牛奖”，并获得中国基金报“英华奖”三年期最佳私募投资经理（2015年6月-2018年6月）、证券时报“金长江奖”绝对回报私募基金产品（三年期）（2016-2018年）等奖项。

在总结自己的投资风格和理念时，冯柳用了以下一句话：“不择时、不做衍生品、不通过指数期货对冲、不用杠杆、不回避系统性风险，并且始终用超高仓位进行集中的逆向投资，且中长期持有。”

一、弱者理论

冯柳大神的弱者理论是假设自己作为散户，在“信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源”等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有“时间、赔率与常识”。

在正确的投资方法指引下，通过合理的行业研究，加以准确的市场判断后，用“赔率”来抵御风险、与市场博弈，用“常识”来增加确定性、优选行业龙头公司，然后耐心等待“时间”带来的复利效应——时间大概率会给予相应的回报，投资股票切忌快进快出。

冯柳大神构建的“弱者体系”，强调的是“简单”与“呈现”两个词，就是股票市场上的大部分东西都看不穿，要等的是它简单直白的呈现，而不是靠挖掘和研究后的理解。

• 追涨：顺势投资，适合强者的实力体系。前提是一定要深入研究过要追涨的个股，对企业的发展要有长期的跟踪与验证。对于强者来说，股价在高位时，企业的商业模式更重要，要能清楚看见企业的未来发展，要能扫清未来发展的盲区，要能定量的计算出未来三五年的明细账。追涨买入，适合强者的集中投资，ALL IN放胜负手，更容易提高其胜率和投资利润。

• 买跌：逆向投资，适合弱者的运气体系。对于弱者来说，只要企业不呈现的就看不到。因为股价在低位时（大幅下跌后），风险已经基本呈现出来了，此时应该关注企业的竞争力和市场格局，以此来确定企业的发展路径。只要企业发展证伪了继续下跌的方向，即可买入，而无需考虑定量分析，因为股价在低位时具有天然的弹性和赔率。

虽然在股价低位时买入，其试错成本会相对低一点（会有更多的时间去思考，也不易暴露在意外的风险之下），但是只要发现自己操盘错误——股价继续大幅度下行，发生了较大的亏损，就必须无条件的行动起来——要么加仓（降低持仓成本），要么减仓（及时止损）。

提前设定止盈止损机制，化繁为简，化整为零，从小处做起，通过持续的操盘训练，养成固定的操盘纪律，以此来避免操盘的麻痹拖延。要坚决拒绝自欺欺人，以免在这自己挖的坑中越陷越深。

二、投资风格

• 买大家都知道它好的公司：这是回报最高最快的投资方式，但是要求也是最高的，需要大师级的投资分析能力——要穿越牛市熊市，就需要精准把握宏观经济趋势，更需要全方位、多角度考虑分析多个因素、多个变量。

• 买别人不知道它好但你知道，或者别人知道它好但你知道其实它更好的公司：这是回报高、胜率也高的投资方式，它需要专业研究员、资深基金经理等级的分析能力——术业有专攻，需要日积月累的深入研究行业、企业，长期跟踪行业、企业的发展状况，同时也需要一定的投资机遇。

• 买大家都不知道它好的公司：这个门槛最低，适合行业“常变”的增量市场——行业处于扩容发展期，各家企业之间的竞争未见胜负，竞争格局仍有变局且容易反复。这种投资方式比较“佛系”随缘，也有点“博傻”碰运气的成分，往往会有意外之财。

冯柳大神以前当“牛散”的时候，主要运用第三种投资方式，寻找并买入“大家都不知道它好”的公司，但成为职业基金经理后，将会更多的运用第一、第二这两种投资方式。

三、认知体系

• 困而知之：失败乃成功之母，一个投资者亲身经历的投资失败次数多了，然后通过不断提炼总结失败的经验与教训，而后不断复制粘贴经验教训，在适当的机遇下，便能走出一条成功的投资道路。

• 学而知之：投资者从别人的投资经历中领悟，从他人的成功与失败的投资案例中归纳总结出成功投资的方法。

• 思而知之：投资者通过思考、推演、测算，即便是没有经历过、没有发生过，也能认识到成功投资的方法。这是投资的最高境界，思考的能力比学习的能力和经验经历都重要。

投资，既需要极简思维，要懂得抓住主要矛盾，要懂得把握市场方向；也要复杂思维，要敬畏市场，要坚守可感知的方面，要放弃复杂的、不可感知的方面，不要尝试把握市场的节奏。

冯柳大神在做行业、企业研究时，只做框架性分析，关注宏观经济的方向，淡化日常的判断，以免被信息牵引，拒绝成为信息驱动的低等动物。

冯柳大神构建的是方法论分析体系，他最看重的是行业、企业在市场中“是不是有机会”，他认为环境和命运真的很重要，在常识和框架原则下，他会把决定权交给市场。所以他选股的时候很迅速，但是选股之后会有很长时间的跟踪与验证，投资操盘的决策也是随市场环境的变动而变动。

四、选股方法

冯柳大神提出了选股的三个要求：“可预期、可展望、可想象”。

“可预期”就是要搞明白1年内企业的经营业绩和估值情况，“可展望”就是要能大致感受出企业3年的发展路径，“可想象”就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。

前面两条决定了企业的经营业绩及其可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达其业绩。

在确定性的前提下，冯柳大神优先选择“成长股”，因为成长才是最大的价值（戴维斯双击效应），选股的重点在于识别出企业是否具有持续增长的能力，也就需要持之以恒的跟踪与验证。而选择成长股最大的风险在于以成长股的估值价格买入了价值股（往往会产生戴维斯双杀效应）。

此外，冯柳大神认为不能简单的因为“低估值”而去选股——冯柳的信仰就是不占市场的便宜。因为“低估值”自然有其原因，简单的期待估值回归，有可能永远不会发生，就算发生也需要支付相应的对价（往往是隐性的），所以最终是占不了市场便宜的。

对于自己不熟悉的行业，冯柳大神选择“守正不出奇”，只选择大家有共识而且都相对认可的标的公司；对于自己熟悉的行业，则选择“出奇制胜”，会选择一些市场有分歧的标的公司。

但最终选择哪个标的公司，不是由“熟悉与否”决定，而是由“有无市场机会”来决定。冯柳大神会优先选择那些“经过大幅演绎的，能够看懂顶部、底部”的公司，最喜欢的标的是那些“企业基本面没有问题，但因市场风格切换而被杀估值”的公司。

所以，冯柳大神的“逆向选择”是要买入那些“高关注度、低买入度”的股票，既要融入群众，又要和而不同。

五、迭代换股

冯柳大神认为，好的持仓应该是让人“舒心、愉悦、可理解”的。如果你对于自己的持仓产生了焦虑和不安，那一定是超出了你的能力范围（查理芒格的能力圈，想得到和维持自己不应有的东西是很不明智的行为）。

此时，就需要迭代换股，哪个更安全就换上哪一个，卖掉那些让你觉得焦虑和不安的持仓，用“交易”来平息自己内心的波动（恐惧与贪婪）。

股票投资应该要心安理得地接受得失，以避免“守寡式”的持股，要及时的从焦虑和不安等负面情绪中抽离，以恢复到轻松愉悦的状态。

通过上述“选股方法”优选出一堆自选股，用“选股”来抵御系统下行的风险；通过“迭代换股”来保持满仓，用“满仓”来抵御系统上行的风险。

这就是冯柳大神“不择时、不做衍生品、不通过指数期货对冲、不用杠杆、不回避系统性风险，并且始终用超高仓位进行集中的逆向投资，且中长期持有”的投资风格和理念。

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