美股暴跌，AI颠覆论盛行，资金开始抛弃容易被AI颠覆的赛道，选择那些“重资产（Heavy Assets）+低淘汰率（Low Obsolescence）”，即HALO。

今天我想和大家聊聊一个看似拥挤、实则充满预期差的领域——电力。毕竟AI的尽头是电力。

很多人会反驳我：2021年以来能源投资大干快上，电力不是已经过剩了吗？

我的观点很明确：这种过剩是“假象”。

电力和煤炭、钢铁不同，它是瞬时性的大宗商品，没有库存概念。发出来的电，要么用掉，要么浪费。所谓的“过剩”，是区域性和结构性的，而具备持续稳定供应能力的电力资产，依然是极度稀缺的资源。

在HALO交易发酵的背景下，电力投资的核心逻辑其实就藏在“区域结构”和“安全边际”这两个关键词里。

1. 绿电：债务压力下的价值重估

首先看绿电。这几年风光装机量确实猛增，国内电力负荷看似富足，这为解决绿电消纳提供了基础，大量储能项目的上马也是为了这个目的。

但这里有一个极其隐蔽却致命的痛点：钱。

为了保新能源发展，很多绿电央国企是举债建设的。根据我们团队的测算模型，目前许多绿电央国企的资产负债率已经逼近70%的警戒线。这是一个非常危险的信号，意味着如果不解决现金流问题，后续的绿电建设将难以为继。

那钱从哪来？必然要解决绿电补贴拖欠的历史遗留问题。

今年是“十五五”规划的开局之年（155开年），双碳减排的要求只会更高，不会更低。在“反内卷”和“双碳减排”的大背景下，绿电的绿色价值必须提升。说白了，就是绿电的环境溢价要兑现，这部分成本要么向高耗能企业征收，要么向下游传导。

所以，绿电的逻辑不是看装机量增长，而是看资产负债表的修复和绿色价值的变现。这才是接下来最大的预期差。

2. 区域分化：东南等风来，西北吃波动

这是我们2026策略中最核心的“精挑细选”逻辑。不要把全国电力市场看成一盘棋，要分开看。

先看东南沿海。

这一轮电力投资，东南沿海集中建设了大量的火电、核电和海上风电。结果就是，稳定电源在阶段性出现了过剩。现在的局面是“电等风来”——供给端准备好了，需要等待需求端跟上。

这里的机会在哪里？在于以AI应用为代表的电气化进程。一旦AI数据中心等高能耗需求爆发，东南沿海这些闲置的稳定电源瞬间就会变成印钞机。但在需求爆发前，这里是磨底期。

再看西北地区。

这里是另一番景象。西北建设了海量的新能源（风光），导致整体电量富足。但因为风光发电的不稳定性，加上电力市场化改革的推进，西北的电价波动幅度极大。

这种波动对谁最有利？对火电、储能和抽水蓄能最有利。

在西北，火电不再是单纯的基荷电源，而是变成了调节电源。因为新能源不稳，电网必须依靠火电来“削峰填谷”。这种调节服务是非常值钱的。所以，在西北地区拥有火电资产的公司，不仅能赚电费，还能赚取高额的辅助服务费。这轮电力投资中，西北地区的电源结构受益最为显著。

3. 类债资产：历史级的胜率时刻

最后，我们回到投资最本质的安全边际。

最近一段时间，以长江电力为代表的类债资产经历了一波调整。很多人恐慌了，但我们看到的是机会。

目前，这类优质电力资产的股息率与10年期国债收益率的差值，已经达到了历史极值分位。这在统计学上意味着极高的胜率。

不仅是水电，我们看一些全国性的火电公司，特别是港股标的。即便我们假设今年煤价波动导致业绩小幅下滑，它们的股息率依然能维持在7%-8%左右的水平。

在当前这种不确定的宏观环境下，7%-8%的确定性收益，本身就是一种巨大的稀缺资产。

HALO交易的发酵，本质上是市场叙事逻辑的变化。它带来的不仅仅是热度，更是赔率的提升和估值重塑的可能性。

但无论叙事如何狂飙，核心还是在于寻找有安全边际的电力资产。

我们不需要去赌全行业的爆发，只需要抓住这三条主线：绿电的价值回归、西北火电的结构性红利、以及高股息资产的历史级底部。

重点关注概念

一、绿电板块

逻辑：重视低估值风电运营商，博弈补贴解决及绿色价值提升。

关注：龙源电力H、福能股份

一、火电板块

逻辑：结构性推荐供需格局好、电价优质区域；重点重视电源结构利好火电、且具备资产增量的西北区域。

西北及增量逻辑：甘肃能源、陕西能源、建投能源

全国性及优质区域：内蒙华电、国电电力、申能股份

港股高股息/修复逻辑：华能国际H、华润电力、大唐发电H、华电国际H

三、水电板块

逻辑：基本面稳健，优质类债资产，股息率吸引力凸显。

关注：长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力

免责声明：以上内容仅供参考，不作为投资建议

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