核心数据：海关总署公布，按美元计，中国10月出口同比降6.9%，前值降3.7%。中国10月进口同比降18.8%，前值降20.4%。当月贸易顺差616.4亿美元，前值603.4亿美元。

外需出现分化，10月出口同比降6.9%

8月以来出口金额边际转好，9月同比降幅收缩至3.7%，但10月降幅再度扩大。由于近期通缩风险持续，欧央行释放明确宽松信号，日本、加拿大、澳大利亚等国加码宽松也成为市场预期。因此10月全球流动性相对好转，外部需求出现一定分化。从先行指标看，10月英国、日本、欧元区制造业PMI集体结束下滑，环比分别升3.7、1.4、0.3。而美国PMI环比第四个月连续下降，虽然总体指数降幅收窄至0.1，但分项中进口大降3.5。

出口企稳或可期，但短期仍有不利因素

今年以来出口持续收缩，是09年以来首次，其中既有人力、资本、土地成本上升的长期因素，也有中国和全球经济增长放缓的新晋因素。我们在6月出口同比一度转正和9月降幅收窄时都给出谨慎判断，后续数据也基本印证，但当前来看出口企稳甚至回升离我们或已不再遥远。一方面是多国的宽松加码，降息等政策虽会立即削弱货币购买力，但其后对总需求的提振有利出口。同时美国10月就业数据极佳，表明仍在经济复苏轨道上；然而另一方面，海关总署最新发布的出口先导指数较前值再次下滑1.2，同时近日秋季广交会闭幕，累计成交同比下滑7.4%，成交量将会在未来几个月逐步兑现。此外年底向来是外贸旺季，又有往年虚假贸易的噪音，对同比数据有一定干扰。

内需和物价乏善可陈，10月进口同比降16%

今年以来进口数据持续负增长，10月进口不出意料地延续这一态势，较上月降幅稍有缩减。进口数据的弱势仍是由内部需求和大宗商品价格因素叠加所致。内需方面，10月中采PMI与上月持平，但仍略低于50。分项下生产和新订单有所上升，而在手订单下降表明企业总体仍处于去库存阶段；价格方面，大宗商品现货价格指数CRB较去年同期跌13.7%，和9月我国进口价格指数跌13.4%同步。

人民币贬值压力或再起，但汇率不会为外贸衰退所动

应对今年以来外贸不利的局面，国家和地方均有稳外贸政策出台。近期新一轮政策包括跨境电商试点和一些便利外贸的配套服务，而汇率政策似乎依然不在可动用的政策范围之内。实际上汇改之后当局以量换价，力促汇率平稳。但近两个月外汇储备和金融机构外汇占款数据出现罕见背离值得注意，如9月按照外储测算资本外流规模在515亿美元，环比有所减少；而按照外占测算则扩大至1195亿美元。因此虽然10月外汇储备出现反弹，增114亿美元，但我们对资金流出的担忧还不能完全消除。随着美国经济数据再度转好，加息预期反弹，贬值压力必然再起。我们认为维持汇率稳定意义较贬值促进外贸更为重大，美国加息后人民币或有一定贬值，但类似澳元加元等为了促进出口大幅贬值的概率极小。

（华泰证券）