$联众(hk06899)$ 

智力运动：受众广，参与度高，体育产业的蓝海市场：围棋和中国象棋起源于中国，有着超过千年的历史，是中国文化的一部分，目前爱好者预计是千万级别的人数规模，而更为广义的智力运动包括扑克和麻将等，预计约有8亿的爱好者。另外，中国作为智力运动的领先国家，ZF有着极高的关注。认为智力运动会受益于体育改革中的产业升级，以ZF为主导，通过协会实体化监管，引入社会资金，共同推进智力运动的发展。

以棋牌游戏为核心构建智力运动生态圈：联众在策略层面上提出了发展“智力运动生态圈”的大方向，主要分成以下五环：1）线上游戏；2）游戏&比赛播放；3）赛事运营；4）O2O拓展；5）棋牌运动教育。认为各个业务在生态圈内都能产生收入和实现盈利，同时与其他业务形成协同作用，相互导流，增加用户粘性和满足度。

与WPT业务整合，协同效应明显：联众的强项在于对国内市场的了解，以及游戏开发、游戏运营和平台建设等方面的互联网“硬”技术，而WPT的优势在于品牌的国际知名度、赛事运营能力、媒体传播和赞助商伙伴等方面的“软”技术。认为两者的结合，恰恰让各自的自身优势填补了对方的弱项。1）WPT的线上游戏平台将会得到优化；2）联众赛事运营能力提上；3）树立“专业性”品牌印象；4）签约牌手、赞助商、赛事录制和运营团队等资源共享：坐拥顶级赛事上游资源，构建行业壁垒：联众拥有WPT品牌赛事，同时推动创立了【国际麻将联盟】，并按中国规则举办了首届世界麻将运动会，另外是唯一与国家体育总局棋牌运动管理中心签订合作协议的企业，协助举办了多项全国大型智力运动赛事。联众在智力运动赛事资源方面有着绝对的优势，仍未有竞争对手可以比拟。

棋牌教育市场潜力巨大，商业价值有待开发：目前全国每年约有250-300万人接受棋牌的专业培训，年平均花费在3000-6000元之间，专业培训市场规模在75-180亿人民币之间，加上棋牌教育节目、相关教材和认证费用，棋牌教育市场规模预计在百亿级别。联众的棋牌教育业务具体会通过1）建设棋牌中心管理平台；2）棋牌教育视频；3）证书认证；4）线上或线下实时辅导等形式产生收入。

O2O拓展：参股10%【网鱼网咖】是目前最为成功的参股投资，预计其在1-2年会上市，给联众带来可观的投资收益，同时也是联众连接线下与线下的重要地点。另外联众参股51%的【网鱼电竞馆】在11月开业，是国内首家开业的大型电竞馆。随着近期电竞联盟的成立，预计会推动行业继续火速发展，电竞馆会给联众提供新的收入增长点。

盈利预测及投资评级：联众的智力运动布局和全球化布局已经初步实现，收入上尽管：还未反应出来（棋牌教育收入不在盈利预测中），但已经不再是一家单纯的游戏公司，估值上应较其他游戏公司给予一定的溢价。预计联众2015、2016和2017年利润分别为1.62亿、2.12亿和2.38亿人民币，给予买入评级。

（兴业证券）

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