航运行业事件点评:中美 VLCC 航线成交激增,多重催化来临,再次强推油轮板块

港股研报君1 个月前3.42k
航运行业事件点评:中美 VLCC 航线成交激增,多重催化来临,再次强推油轮板块

机构:申万宏源

本期投资提示:

事件:(1)参照 VLCC Fixtures 数据,周三当日 3 个美国-远东长航距 VLCC Fixture 成交,中美原油海运贸易有加速态势。(2)据卓创资讯、金联创等多家机构消息,商务部于近日下发了 2020 年度第三批原油非国营贸易进口允许量,总计 2684 万吨,对比去年第三批额度增幅约达 92.5%。 

中美一阶段贸易协议推动,下半年中美原油贸易有望大幅加速。参照中美一阶段贸易协议,能源产品 2020 年,2021 年要在 2017 年的基础上增加 185 亿,339 亿。按照原油占能源产品的 50%,油价 41 美元/桶测算,2020、2021 年额外增加原油海运需求 3.1%,6.6%。考虑参照美国 EIA 数据,1-4 月美国出口原油至中国 675 万桶,仅占是 17 年-19 年同期的 28%,14%,74.1%。由于上半年基数低,中美一阶段协议下,下半年中美原油海运需求对整体原油海运需求拉动有望超过 5%以上,本周三中美长运距租约大幅成交对逻辑形成初步验证。

中期油轮业绩预告集中催化,市场预期较低。5 月以来油轮股价随运价持续调整,市场预期回落。随着当前风险偏好改善,市场对运价下跌反应钝化,对长期需求改善敏感。7 月为油轮股业绩预告集中期,2009 年以来全球油轮单季度最高业绩有望陆续兑现,对板块形成催化。

运价触底反弹,OPEC 减产规模递减需求进一步改善。VLCC TD3C 航线 TCE 已经 6 月 22 日跌破 3 万仅维持 2 周时间,7 月 8 日再次反弹回 3 万以上水平,底部持续时间好于预期。OPEC 大规模减产已经反映至预期中,按照此前 OPEC 会议,8 月 1 日 OPEC 减产规模有望从 970 万桶递减至 800 万桶。自 2021 年 1 月起减产 600 万桶/日至 2022 年 4 月。需求端 OPEC970 万桶减产落地,后续减产递减对油轮均是需求增量。

顺周期逻辑开始,持续性高于逆周期,估值中枢有望抬升。油轮投资已经从 3-4 月的逆周期浮仓逻辑转向顺周期,海运端数据观察,5 月以来全球远洋船舶靠港次数、BDI、SCFI指数均持续改善,美国 6 月非农数据超预期,欧元区 6 月 PMI 终值进一步上修,5 月海运整体需求底部基本验证,后续单月边际改善开始开始,顺周期持续性高于逆周期浮仓逻辑,估值中枢有望抬升。

底部悲观预期消化,多重催化环比改善持续来临,再次强推油轮板块。虽然短期油轮浮仓未充分消化,Q4 旺季运价是否超预期仍需进一步数据验证判断,但 5 月以来油轮股持续回调,不确定性已经反应在预期中。当前中美原油贸易有望加速,业绩预告集中催化,2009年以来全球油轮股单季度最高利润陆续兑现,OPEC 减产规模逐步收窄,拉平库存周期油轮行业供需仍在紧平衡,悲观预期落地,油轮大周期逻辑仍在,多重催化启动,再次推荐招商轮船,中远海能。

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