$中国太保(hk02601)$ 

三季度归属净利润同比增长 77.1%：中国太保三季度实现归属母公司股东净利润 37.41 亿人民币，同比提升 77.1%，环比二季度下降 41.5%，符合预期。三季度末归属母公司股东的权益 1270.14 亿人民币，较二季度末的 1286.0 亿人民币下降 1.23% ，受归属于可供出售投资的股票及基金公允价值下降使得三季度综合收益为-15.86 亿人民币，造成归属净资产环比下降，符合预期。

寿险业务大幅增长，个险期缴保费大幅增加：公司前三季度实现保费收入1604.18 亿元，同比增长 5.9%，三季度实现保费收入 494.67 亿元，同比提升15.1%，增速比上半年加快，主要来自于寿险业务三季度收入同比大增 31.8%，达到 270.87 亿的规模。太保公布了寿险分渠道保费收入，可以看到三季度个险渠道保费收入增长 51.8%，个险新单业务大增 168.6%，分别来自于期缴增长181.9%和趸缴增长 5.1%，此外续期业务增长 16.4%，法人渠道规模收缩，太保保费收入结构调整效果超乎预期，公司“聚焦营销、聚焦期缴”的大个险发展策略执行情况良好。

产险业务保持稳定：太保产险前三季度实现保费收入 707.93 亿元，同比增长0.2%，车险业务收入 546.32 亿元，同比增长 0.4%，非车险业务收入 161.61 亿元，同比下降 0.6%，与上半年增速相若。经历了去年的承保亏损，今年公司产险策略为“坚持承保盈利，实现可持续发展” ，上半年综合成本率 99.5%，我们预计三季度综合成本率水平可以维持，实现承保轻微盈利。

权益类投资规模下降：太保公布了截止三季度末的投资组合占比情况，权益类投资总额 999.8 亿元，占资产组合的 11.9%，二季度末权益类投资综合 1222.26亿，占比 14.5%，权益类组合规模环比下降 18.2%。若根据综合收益表估算，公允价值变动亏损 16.21 亿，可供出售金融资产公允价值下降 72.28 亿，则公司在三季度权益类资产主动减仓规模约 133.98 亿。

维持买入评级 ：由于太保寿险强劲的新业务增长，我们上调了一年新业务价值，但考虑到市场情况下调新业务价值倍数至 10 倍。产险业务方面由于太保产险承保盈利能力还较弱 ，我们下调了产险估值倍数到 1倍市净率，从而调整目标价至 44.01 港币，仍然维持买入评级。目前太保 H 股估值为 16 年 0.97 倍内含价值的水平，有一定的安全边际。太保寿险未来发展前景较好，值得关注，产险盈利水平预计还需要一定的时间恢复，应密切注意综合成本率变动。

（交银国际）