展望：1）美股：预计美股在中期选举前维持震荡上涨。2）美债：我们预计沃什在初期或偏鸽派，短端美债收益率有望下行。3）汇率：预计未来一个季度美元先升后降。4）黄金：短期内，黄金或进入一段时间的宽幅震荡，年内仍有望重回升浪。5）大宗：美伊关系仍不明朗，预计短期内油价震荡上行。6）国内方面：春节前股市走势或震荡，春节后股市或迎来“春季躁动”行情。

一、宏观环境回顾与展望

海外方面：就业呈企稳迹象，通胀温和；美联储降息暂停，Q2有望重启

美国就业略有企稳迹象，失业率回落，核心CPI继续低于预期，关税对核心商品价格的影响有限，但数据准确性受疑。1月底FOMC会议时，美联储对经济现状和劳动力市场的评估比12月会议时更加乐观。地缘方面，特朗普对多个地区发出“口头威胁”后TACO，关税水平基本稳定。往后看，关注美联储新任主席提名人沃什的表态，降息有望在二季度重启。

国内方面：出口强劲，生产活动改善；内需偏弱，消费和投资增速回落

12月社零增速连续第7个月回落，服务型消费相对较好；制造业投资、基建投资、房地产投资增速均下行，其中制造业投资相对有韧性。12月进口、出口均超预期，显示出口韧性较强。社融增速下行，信贷增速持平，企业中长贷表现不佳。PPI增速持续反弹，或进入上行通道。

二、大类资产回顾与展望

回望过去1个月：海外市场博弈的因素主要包括：1月上旬委内瑞拉冲突；中旬伊朗局势升温，格陵兰问题发酵，美欧关系恶化；下旬地缘局势缓和，市场转向关注FOMC议息会议和美联储主席人选宣布，月底贵金属发生“史诗级巨震”。

权益方面，美股宽幅震荡，整体小幅收涨；韩国股市领跑全球；上证指数呈现“冲高后窄幅震荡”的走势，一月中旬再创十年新高后小幅回落，最终站稳4100点上方。

债券市场，美债收益率先上后下，整体上行，期限溢价和通胀溢价走高。国内债市则整体处于修复性行情中。

展望：1）美股：预计美股在中期选举前维持震荡上涨。短期内，利好因素主要来自于地缘冲突缓和、经济预期改善和降息预期，2026年经济预计稳健增长，基本面有支撑。

2）美债：我们预计沃什在初期或偏鸽派，短端美债收益率有望下行。由于财政风险、关税风险和地缘不确定性难以解除，预计期限溢价和通胀溢价均有进一步上行空间。

3）汇率：预计未来一个季度美元先升后降。美国经济预期改善，就业企稳、生产投资复苏，支撑美元短期反弹；待沃什开始影响货币政策后，美元可能转向回落。预计人民币可能从1月的“单边升值”转入“窄幅波动”。

4）黄金：短期内，黄金或进入一段时间的宽幅震荡，年内仍有望重回升浪。短期内，买入情绪偏谨慎但底部有支撑。短线投机者的情绪平息后，或重现上涨的主线。

5）大宗：美伊关系仍不明朗，预计短期内油价震荡上行。铜价方面，短期内，金银“巨震”或影响整体市场情绪，铜可能暂时盘整。但铜供应端偏紧，新能源、AI和数据中心等“新经济”需求叙事仍在，暂时的盘整后铜有望震荡走强。

6）国内方面：春节前股市走势或震荡，春节后股市或迎来“春季躁动”行情。节前资金或偏向大盘，节后或转向小盘风格。春节前市场情绪或偏谨慎，债市或阶段性走暖，收益率或呈现回落态势。

风险提示：全球货币政策超预期，全球关税贸易政策超预期，特朗普政府政策超预期，国内经济基本面变化超预期。

注：本文为天风证券2026年2月6日发布的《天风·固收 | 全球risk off后的修复主线》，分析师：谭逸鸣 S1110525050005