疫情大牛股!一季度利润激增135倍,股价翻番还能狂奔多久?

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Zoom究竟是提早透支了未来的增长?还是创造出一个巨大的市场?

作者 | TROHS


1、上市一年多,股价翻5倍


今年才过了5个月,股价已经翻了两倍,今年美国最热门的股票非Zoom莫属。

美东时间6月2日盘后,Zoom发布了2021财年一季度业绩(自然年2020年2-4月)。

受疫情影响,全球对远程办公视频会议的需求大增,所以我们都知道Zoom一季度的业绩会很好看,最后业绩果然也没有辜负投资者的期待。Zoom季度营收大增169%,Non-GAAP净利同比激增5倍。营收利润都大幅超过分析师预期,公司大幅上调2021财年全年的营收指引。

公司的股价在周二盘中创下历史新高的212.69美元,市值高达586.69亿美元。这是一个什么概念?百度的市值才369亿美元,Zoom的市值等于1.59个百度,等于2.3个Twitter。

Zoom在2019年4月上市,发行价36美元。上市才一年多,股价较IPO价格翻了接近5倍,最近5个月股价翻了2倍。

在这场这场百年难遇的新冠公共卫生事件下,Zoom究竟是提早透支了未来的增长?还是说他正在改变人们的生活习惯,创造出一个巨大的市场?


2、营收、盈利远超预期


Q1财报显示,Zoom本季度营收3.28亿美元,同比暴涨169%,增长速度甚至比还没有上市的时候要快。分析师预期Q1营收为2.02万美元。

新冠疫情是主要的催化剂,因为疫情导致了大量企业实行远程办公,对远程会议的需求暴涨。

(来源:Zoom财报)

从区域来看,国际地区的增长明显要快于美国本地。国际地区收入同比增长246%至8260万美元,美国地区收入同比增长150%至2.45亿美元。从占比来看,美国本土占比进一步下降至74.9%,欧洲和亚太地区收入占比分别为15.6%和9.5%。

Zoom的营收结构按地区划分

(来源:Zoom财报)

重点来了,Zoom已经连续8个季度盈利。

2020年一季度Zoom的GAAP归属于股东的净利润为2703万美元,上年同期只有19.8万美元,同比暴涨13555%。

在剔除股权激励和其他一次性支出之后,一季度Non-GAAP净利润5832万美元,上年同期为887万美元,利润增长高达5倍以上。但是利润率(Non-GAAP)环比下滑至17.8%,但同比上升接近10个百分点。调整后每股收益0.2美元/股,远远高于分析师预期的0.09美元/股。

(来源:Zoom财报)

Zoom是SaaS行业中罕见的早期就能盈利的公司,这也是其股票如此受华尔街喜欢的原因之一。

市场上能实现营收和用户高速增长的SaaS软件公司并不少,但大部分都不能实现盈利。Zoom在收入刚过3亿美元的时候就能实现净利润和正的自由现金流,这也是Zoom这么受待见的原因之一。Zoom去年净利润(Non-GAAP)达到1亿美元。


3、毛利率下滑


如果要在鸡蛋里挑骨头的话,Q1毛利率大幅下滑是Zoom靓丽财报底下的一个瑕疵。

Zoom一季度毛利润2.24亿美元,同比增长68%。但毛利率暴跌降至68%,Zoom的毛利率之前可是一直保持在80%以上的。

(来源:Zoom财报)

管理层给出的解释是为了满足暴涨的需求,公司购买了更多公有云服务,公司还给予用户更多的免费会议时间,包括给予了很多K-12学校免费会议时间。

很多人担心一旦疫情过去,人们复工后对远程会议的需求会减少,公司今天大量投资基础设施和数据中心,会导致未来大量资源浪费,达不到预期的结果。

管理层却不是这么想,他们认为额外的数据中心能提高运营效率,他们预计未来几个季度毛利率将回到75%左右的水平。

在成本方面,Zoom一季度销售费用率大幅下降,管理费用率有所上升。正如我之前所说的"长远来看,若是疫情帮助更多美国本土乃至是海外企业养成远程办公的习惯,那这次疫情对Zoom而言无疑是一次免费的全球推广活动。"

(来源:Zoom财报)


4、自由现金流创新高


我们之前分析过,对于这些快速增长的SaaS公司,自由现金流可能是比净利润更好的财务指标。

因为SaaS(SoftwareasaService,即软件服务化)公司都是通过订阅的方式进行收费,简单说就是公司预收一年的收入,这笔现金在现金流量表上会马上体现,但在利润表上却是在未来12个月平均摊销计入,而SaaS企业相对较高的获客成本和研发成本一般每个季度都会费用化,导致SaaS企业利润看起来很低,甚至会出现增长越快的公司亏损越高。

Zoom本季度自由现金流(Non-GAAP)2.52亿美元,去年同期只有1534万美元,同比增长了15倍。过去九个季度中,自由现金流最高的季度也只有5000万左右。

2.52亿自由现金流有多夸张?Zoom过去8个季度自由现金流总和才1.36亿美元。

(来源:Zoom财报)

管理层解释到,包月合约的激增是自由现金流暴涨的原因之一。本季度Zoom的客户结构中,小于10个员工的企业比例在增加,而他们更喜欢签包月的合同。

包月的客户比半年和包年客户的流失率更高一些,这成为Zoom未来业绩的隐患之一。换句话说,这些包月的小客户,他们可能只是在疫情期间短暂使用Zoom的服务进行过度,一旦疫情过去,他们有可能不再续约。

本季度Zoom的总收入中,有30%是来源于10人以下的小企业,上个季度这个比例仅仅为20%。

Zoom客户数量以及营收结构

(来源:Zoom财报)


5、估值究竟贵不贵


在zoom股价暴涨的背后,PE(TTM)已经达到2318倍,所有的人高呼,Zoom的股价已经严重偏离基本面,进入泡沫模式。

Zoom真的贵吗?

在二级市场,SaaS公司的估值一般是以企业价值除以公司未来12个月收入(EV/NTM Revenue Multiple)。

本季度Zoom给出了2021财年第一季度和更新了全年的指引。对于第二季度,Zoom预计营收4.95-5亿美元,对应增长率是243%。对于FY2021财年,Zoom预计收入将达到17.75-18亿美元,对应增长率为189%。

FY21营收的全年预期比Q1给出的预期高出了整整一倍。

目前Zoom的市值为586.69亿美元,没有短期贷款,也没有长期贷款,持有现金和可销售证券11亿美元。所以企业价值EV=586.69-11=576.69亿美元。

按照Zoom预测未来一年18亿美元收入,目前企业价值大概576.69亿美元,EV/NTMRevenueMultiple高达32x,可以说是远高于SaaS行业的估值水平。

但考虑到Zoom毛利高,增速快,现金流好,持续盈利,同时,预收的收费方式使得未来一年的收入具有很高的确定性。

去年Zoom上市的时候,就是以30x以上的NTMRev进行融资,目前Zoom的增长速度更快,给个32倍的估值,真的很贵吗?


*本文由腾讯新闻与格隆汇联合出品,如需转载,请标明出处。

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US ZoomTechnologies,Inc.

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