【债市综述】资金面偏紧债市延续调整

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近几日债市最大的变化即是资金面方面的变化。

来源:Wind

周一(5月25日),受地方债集中发行等因素影响,资金面出现边际收紧的现象,不少机构声称借不到隔夜,央行已连续37个交易日未开展逆回购操作,市场对货币政策宽松力度放缓的预期不断增强,债市经过上周五的短暂反弹,今日延续调整态势。对于后市,机构观点出现明显分歧,悲观者认为需要撤退,乐观者则认为债市还会迎来反弹。

近几日债市最大的变化即是资金面方面的变化,银存间质押回购隔夜品种(DR001)利率早间上行80BP,最新加权平均利率报1.4783%,较前一日上行40BP。DR007最新加权平均利率报1.6214%,较前一日上行10BP,早间也曾跳涨。

东部城市一位城商行资金交易人士表示:“国开行上周开始就砍量,现在全市场的金主是农行,基本都是农行在出隔夜,大行都不知道(市场)为什么缺钱。”其并补充,“这个月也不是缴税大月”,言下之意,缴税的影响不足味道。

截至周一,央行已经连续37个交易日未开展公开市场逆回购操作,创2016年每日有操作窗口以来的最长空窗纪录。央行上次进行逆回购是在3月31日,7天期利率为2.2%。

市场人士认为,资金面虽有所波动,但央行依然按兵不动,且在公开市场公告中提及“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”,货币政策操作显露谨慎姿态;不过6月MLF到期规模偏大,且在地方债巨量发行过程中,预计央行仍会灵活操作予以配合。

央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,5月25日不开展逆回购操作。Wind数据显示,今日无逆回购到期。Shibor多数上行,隔夜品种上行37.9bp报1.473%,7天期上行19bp报1.785%,14天期上行2.7bp报1.34%,1个月期上行0.9bp报1.316%,3个月及更长期限品种小幅上行或持平。

国债期货全日低开低走,收盘全线下行,10年期主力合约跌0.38%,盘中一度跌逾0.4%,5年期主力合约跌0.4%,2年期跌0.25%。

国信证券研报指出,由于2006合约即将进入交割月,2012合约的流动性又不佳,因此短期不建议投资者参与国债期货跨期价差交易。此外,国债期货的IRR水平并不高,很难覆盖资金成本,因此建议投资者暂时不要参与IRR策略(持有至交割策略)。

10年期国债活跃券190015最新成交价报2.645%,收益率上行5.75BP,30年期国债活跃券成交价报3.49%,收益率上行5BP。

光大证券张旭表示,10年期国债的估值在中短期内受到货币政策的影响较大。未来一段时间内,R001的中枢值整体上仍会处于[0.9%,1.4%]区间内,10年期国债突破前期新低的难度较大(除非市场对资金面大幅宽松的不理性预期再度形成)。目前,10Y国债收益率已经降至2.62%,距离前期低点仅有12bp,并不建议在这个阶段过多地参与博弈。

从短期看,下调存款基准利率的概率不大;从中长期看,下调存款基准利率对于推动10Y国债收益率下行的作用比较有限。10年期国债的估值在中长期内决定于宏观经济的走势。金融危机中,利率品触底以及反弹的催化剂是信贷和M2的同比增速提高,而今年3-4月社融、信贷和M2也已经出现了明显较快的增长。时间已经不是债券投资者的朋友,目前持有利率品的性价比正在变得越来越低。建议投资者在当前的利率下行的过程中择机缩短组合的久期。

国君固收则认为,下一阶段10年期国债利率向上可能会回到2.9%-3.0%左右,相对上周五收盘点位,还有30-40BP的潜在调整空间。

一级市场方面,国开行随卖10年期190215、随卖5年期190208券中标收益率3.0441%、2.3635%,投标倍数分别为4.83、7.27。农发行增发3、5年期固息债中标利率分别为2.0847%、2.5725%,投标倍数分别为2.09、1.76。

地方债方面,当日有5个省市区发行地方债,其中新疆地方债中标利率较下限上浮30BP。河南、湖北、河北等省份地方债中标利率较下限上行25BP。

张旭表示,政府债券的大量供给并不会给市场造成实质性的负面影响,也同样不认为其发行量低于预期会带来实质性的利好。

国君固收指出,从4月30日开始的熊陡式暴跌来看,债市已经脱离了基本面定价,其实质是一轮“多杀多”后进入了下跌“反身性”阶段,即悲观情绪与市场下跌相互反馈 。虽然多空双方各执一端,但核心还是因为春节以来的“疫情”主线近期持续弱化,欧美疫情已跨过拐点,新兴市场国家疫情超预期程度有限。因此认为本轮债券牛市已经结束,建议投资者有序撤退。

与上述看空债市观点不同的是,亦有部分机构认为在快速调整之后,债市短期反弹的概率比较高。

国信证券研报指出,虽然近期债市调整速度较快,但是二季度后期债市仍存压力,10年期国债收益率应回到2.8%上方。首先,在海外疫情全面蔓延的局势下,国内疫情防控成绩仍非常优异,随着生产生活秩序恢复,补偿性需求加持下国内经济向好是大概率;其次,5月以来美国疫情曲线逐渐下行,主要经济体疫情防控均取得成效,随着欧美经济重启,我国外贸承受的压力将下降。

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