$金风科技(hk02208)$ 

金风科技公布2015 年三季度业绩，核心净利润同比增长99%至人民币9.36 亿元，占我们此前全年预测的38%。公司预计2015 年全年净利润在人民币27.44-36.59亿元之间，远高于26 亿元的彭博市场预测。盈利预测上调的主要原因如下：

(1) 风机出货量上升。金风科技当前2015 年出货量目标在6GW以上，而此前为5-6GW；

(2) 两个风电场的处置收益将于2015 年四季度结算。不利因素方面，2015 年三季度毛利率从2015 年二季度28.7%和2014 年三季度的28.0%降至26.6%，主要因为利润率较低的2.0MW和2.5MW产品的销售占比上升。后备订单下滑至11.3GW（二季度为12.2GW）。

投资影响

分析师会议要点：

(1) 公司预计2016 年出货量有望继续同比上升，受后备订单的推动。管理层对2016 年-2020 年风电装机前景似乎更加乐观，预计2020 年累计装机将达到250-280GW，意味着年均装机量为26-32GW，而2015 年所估算的装机量为28GW。

(2) 虽然2.0MW产品毛利率约为20%，但管理层预计2016 年该产品利润率将受益于规模经济而有望改善。

(3) 金风科技将风电装机指引从此前的1GW下调至800MW-1GW，原因是一些项目的并网计划推迟。虽然我们预计四季度出货量将保持强劲，但我们看到利润率较低的2.0MW和2.5MW产品销售占比上升可能给利润率带来下行风险。

我们将2015-2017 年净利润预期上调12%-14%以反映风机出货量上升和融资成本下降（我们假设贷款减少（得益于较高的自由现金流）、降息后利率下降）。我们因此将H 股12 个月目标价格从14.0 港元上调至15.3 港元，将A 股目标价格从人民币16.8 元上调至17.9 元（基于1.75 倍/2.57 倍的H/A股2016 年预期市净率）。维持对H/A 股的中性评级。主要风险：上行：十三五装机目标上升；下行：新产品的利润率下滑。（北京高华证券）