晃眼间，2020年都进入5月了。五月，对于资本市场来说一直有着特殊的意义。华尔街流传着一句谚语 - 「Sell in May and Go Away」，就是说5月份要卖掉股票，远离市场。据查，这句话最早刊载于1964年的FT（英国金融时报）上。古话总是蕴含着玄学和心理暗示的力量，且不论证真伪。5月历来是上市公司财报发布的密集时期，加之一般会对全年的业绩给出指引，基本能够奠定年度基调，所以这个时期也是多空分歧的阶段。

今年恰逢疫情仍在美国以及全球蔓延，而川皇却早已心急火燎的开始煽动复工复产了。疫情与经济两线交错，叠加美联储已经为救市释放的天量流动性，让后疫情阶段市场的前景愈发不可捉摸。如我们在之前文章所提及，美股的权重已经很大幅度倾向于互联网科技巨头，而疫情又推波助澜的强化了这个趋势，因此，后疫情阶段互联网玩家的表现，将会很大程度上影响美股的走势。近日，笔者读到彭博社的一篇研究报告，在此结合其中的观点和数据，来论一论后疫情阶段，互联网玩家们谁将受益？谁会受伤？

01  核心观点与中国经验

核心假设：疫情对业绩的影响在2020年第四季度有所减弱，2021年将实现反弹。由于互联网领军企业大多资金储备充足，疫情的冲击下部分业务甚至受益增长，因而能够对冲掉基本面的一些消极影响，更有助于其扛过整个2020年。当然，根据目前情况来看，疫情的影响大部分可能会在2020年上半年体现，但是如果疫情持续反复导致全球经济衰退，下半年的前景也可能进一步恶化。

核心观点：新冠疫情对经济的冲击是显而易见的，即便是互联网企业，2020年在销售收入端大概率会出现较大降幅，因为大多数互联网企业的收入来源中，很大一块是来自流量广告。彭博社研究认为，“广告收入的下降会导致谷歌、Facebook以及同业公司损失数10亿美元”。而旅游业这边面临的困境则更为严峻——由于社交阻断以及对疫情的恐惧，诸如Uber（共享出行）、Booking（在线旅行）以及Airbnb（共享民宿）等企业，将承受巨大压力，而这种压力还将持续较长一段时间。电商、内容和云服务方面，居家办公则推动了这方面的需求 - 为微软、亚马逊、阿里巴巴和腾讯带来了额外的商机。

在利润冲击方面，彭博社认为，“新冠疫情将导致互联网公司2020年的利润预期出现双位数的下跌，因固定成本上升和防疫费用增加，疫情对利润的影响大于对销售的影响。中国互联网企业第1季度的预期出现了双位数下跌，我们预计美国互联网企业今年也会出现同样的情况。”

另外，之前文章中提到的科技巨头带来的‘Techlash’ - 即科技后冲的负面社会现象 - 可能在疫情中有所弱化。彭博社也提到，“美国反垄断机构对亚马逊、苹果、Facebook和谷歌等大型科技公司的关注可能会随着新冠疫情的持续发展而略有减弱”。但也正是这样，会愈加强化互联网巨头的集中度。

由于咱们这边防控得当，很大一部分冲击已经在一季度显现，因此，国内互联网企业的数据就具备了很多借鉴与指导意义。总体来说，在2020年一季度的业绩指引下，中国网络游戏和网络娱乐领域从疫情中受益较大，旅游和本地服务公司最为受伤，而电子商务和广告平台则因商业中断受到了严重影响。

中国网游的代表企业 - 腾讯和网易 - 都在一季度得到了节假日叠加疫情居家隔离政策带来的短期利好。彭博社引用SensorTower的数据显示，网络游戏行业的销售曾于1月份出现暴涨，但在2月份随着玩家复工，销售逐渐下降。

旅游与本地出行的代表企业 - 携程和美团 - 则最为受伤。尤其是携程，出行禁令对其各业务线条造成显著影响，尽管3月份携程的国内业务已开始逐步恢复，但一方面错过了春节档期，另一方面出境游和游轮等产品的“复工”仍旧遥遥无期，并且从五一假期来看，境内游也难以恢复到往年盛况，携程仍然面临巨大压力。就美团而言，外卖订单因餐馆歇业甚至停业而减少，而美团目前的主要收入佣金，也在餐饮业协会和社会舆论层面的压力下很难提升，因此2019年刚刚开始转亏为盈的美团，2020年的财报恐怕要与骑手和餐馆“共克时艰”了。

对于电子商务平台，问题则更为复杂，但总体分析下来，还是负面影响更大。积极的因素是，疫情会促使消费者的购物途径由线下转向线上，进一步提升电商平台的渗透率。然而，不利的影响则更为严重和深远。首先，虽然居家隔离会使得对日用百货、食物等必选消费品的采买转移到电商平台，但是交通管制带来的物流快递受阻成了交易达成的拦路虎。比如当初大家热议的永远在路上的网红螺狮粉、自煮火锅等，都成为了“薛定谔的包裹快递”。

不过，这也使得京东这种以自建物流体系为基础的电商平台锋芒毕露，体现出独特的韧性和价值。其次，由于疫情对收入的影响，大众消费信心与欲望下挫，如服装、3C、家电、甚至汽车等非必选消费品的销售明显下降。正如彭博社总结道，“若中国GDP增速放缓，长期来看，整体消费也将减少”。因此，总体消费需求的萎缩才是最值得大家担心的。

02  谁受益？

按照上面提到的中国经验推测，同样的，美股方面应该首先是以在线娱乐为主的企业得到短期利好，比如奈飞（NFLX）；而居家隔离带来的远程办公及云服务需求，使得以一炮而红的视讯会议Zoom，以及云服务三巨头（微软、亚马逊及谷歌）为代表的业务板块的用户活跃度及渗透率得到了极大提升；在电商、零售领域，虽然促进了线下消费转向线上，然而美国方面面临的不仅是境内及国际物流受阻，还有海外尤其是中国供应链的阶段性停滞，这方面我们在以前文章《比亚马逊更受伤的，是亚马逊卖家》中有过分享。这种情况会严重影响电商的利润水平，例如亚马逊。

Zoom Video (NASDAQ: ZM)作为疫情中异军突起的远程办公利器，当之无愧的成为美股这一阶段的大赢家，疫情至今其股价走势一骑绝尘。据Apptopia的数据显示，截至3月22日，在其华裔创始人袁征(Eric Yuan)的带领下，Zoom的日活跃用户(DAU)数量较上年同期增长了378%，月活跃用户(MAU)数量增长了186%。与去年12月底的数据相比，DAU和MAU的数量分别增长了约340%和160%。不过公司本身并没有直接透露注册用户等方面的信息。更有意思的是，李逵还碰见了李鬼。美股有一只叫做“Zoom Technologies”的股票，也应声大涨，其原因非常可笑，就因为两家公司名称相似，导致无知的投资者跟风买入。最后，为防止投资者出现这种错误买入错误的股票，证监会干脆直接叫停了ZOOM Technologies的股票交易。

奈飞(NASDAQ:NFLX)在股价方面则已经走出疫情的阴霾，超越疫情爆发之初的价格（我们以1月23日为起点计算）。毕竟居家看剧，全球通行。

亚马逊、微软与谷歌这美国云服务三巨头也已经纷纷发布财报，公开资料显示：

• 亚马逊AWS云服务第一季度净销售额为102.19亿美元，比上年同期的76.96亿美元增长33%；运营利润为30.75亿美元，高于上年同期的22.23亿美元；

• 微软智能云部门营收为122.81亿美元，比去年同期的96.49亿美元增长27%，其中，Azure营收增长了59%，云服务Dynamics营收增长17%，Windows商业产品和云服务营收增长17%；

• 谷歌云计算业务收入27.7亿美元，包括GoogleCloudPlatform和GSuite等业务，比去年同期的18.25亿美元增长52%，略高于上一季度的26.14亿美元。

综合来看，亚马逊由于其云服务增速显著，已经成为公司的现金牛，而疫情对其电商业务影响更多在于消减利润，其股价反弹相对更为强势；谷歌方面，由于云服务收入相对较小，而核心流量广告业务收入占比达到约80%，因此受到的冲击更显著，反弹力度较弱；微软这边，则中规中矩。

03  谁受伤？

彭博社认为：“在经济衰退的情境下，互联网广告遭受的潜在影响程度可能比2009年金融危机时更大”。很多互联网企业的收入都依赖于广告，首当其冲的就是谷歌与Facebook两大流量广告巨头，此外，Snap、Twitter等也势必受到不同程度影响。彭博社数据显示，“2009年时，广告业销售整体下降了10%，而互联网广告却增长了4.8%。2009年初，谷歌的销售增速亦降至低单位数。但当时互联网广告只占广告业的16%左右，对比现在为54%”。换句话说，这一次疫情对广告业的冲击会集中体现在互联网企业身上。彭博社预计，疫情可能造成Facebook上半年销售损失20亿美金，谷歌则可能损失30亿美金，而业绩体现的时间段根据疫情发展，推测大概是在3月至5月反映至数据端。

此外，由于上半年疫情不断发展恶化，而下半年又面临大选，谷歌与Facebook作为互联网信息传播平台，在隐私保护安全以及信息真实性和透明度核验方面，在监管压力之下都需要增加投入，其中Facebook就在全年成本指引中给出了540亿美金至590亿美金的区间。这势必进一步影响两家2020年的利润预期。

另一个打击沉重的，便是旅游业。彭博社预计，即便下半年疫情控制、旅游业能够恢复，但疫情对在线旅游公司全年销售的拖累仍在10%-15%的范围内。在我看来，无论是对疫情还是对其冲击的判断，彭博社显然是过于乐观了。不过也要区分来看，比如Booking的欧洲业务占比较高，预计受到的冲击会在上半年集中体现，下半年有所恢复；而Expedia在亚太地区的业务比重较大，考虑到诸如东南亚地区的疫情形势和防疫水平，预计其受到的冲击更大且持续更久。共享民宿企业Airbnb已经传出全球裁员1/4，高管降薪50%，营收不及去年同期一半的消息。

在共享出行领域，Uber与Lyft也在社交阻断期间承压。甚至更有媒体喊出：“美国人恐怕要放弃网约车了，Uber、Lyft怎么办？”市场认为，新冠病毒可能会彻底改变美国人使用网约车的习惯，即使是在疫情结束之后，人们也更愿意开私家车出行。然而这会儿川皇刚吆喝着复工，Lyft就发了一季度财报，令市场大跌眼镜。Lyft的2020年一季度营收同比增23%超预期，净亏损同比大幅收窄，照这个趋势很快就要扭亏为盈了啊！Lyft股价应声大涨超过20%，带动Uber也涨了小十个点。

这是怎么回事呢？一方面可以看到，这俩哥们确实之前相比指数跌太多了；另一方面，这一阶段美国从上到下都在喊复工复产，人心思涨，想要载着陌生人到街上浪。当然了，IBM有个调查显示，出行阻断下跌最显著的是4月份至今，Lyft自己也说4月份出行客运量下降了75%，Uber则表示下降了有80%，这可都没在第一季度报表里体现。也正因为此，Uber和Lyft纷纷撤回了2020的全年业绩指引，并陆续发布了裁员和降薪的计划（还是社会主义好啊）。此外，需要提示一下的是，Uber还有外卖业务，Lyft只有网约车，炒复工复产抄底的时候还请悠着点。

电子商务领域则乐观的超出了笔者的预料，几乎每一家美国电子商务平台的股价都反弹超过了疫情前的水平。我们选取了几家比较有特色的来对比一下（股价走势依旧以2020年1月23日为起点至结稿日2020年5月8日）：

• 亚马逊，区间股价涨幅22.80%。最为综合的全球电商头牌，云业务的利好叠加电商业务渗透率提升，几乎让市场忽略了其利润下降的现实。

• Etsy，区间股价涨幅44.88%。以复古或创意手工艺品买卖为主要特色的电商平台。它突出的是设计感，以原创、手工为核心，品类则是五花八门。怎么说呢？倒是有点像国内近年火起来的潮品零售商泡泡玛特(POP MART)，就是推盲盒的那家，据说今年也要去港交所交表了。

• Wayfair，区间股价涨幅50.98%。以家居家具为核心品类，也是美国最大的家居产品垂直电商平台。从美国的消费习惯来说，家居产品一直都是很重要的大分类，笔者由于工作关系跟踪过一段时间，这个公司更偏流量的轻量化平台，家居产品想做好，供应链和物流仓储都很重，所以公司至今还是巨亏。值得一提的是，本来Wayfair在2月份面临极大压力，股价大幅调整，结果疫情反倒救了它一把，从最低点20美金左右反弹到区间最高点180美金，几周时间股价反弹了足足有9倍，看到吐血。之后有机会，找时间专门来写一写这家公司。

• Chewy，区间股价涨幅45.04%。美国最大的宠物垂直类电商，2017年被美国宠物服务巨头Petsmart买成了大股东。宠物产品也是我们关注的消费赛道之一，这点在以前的文章《萌宠经济 | 陪伴是最长情的告白》中有所阐述。

• eBay，区间股价涨幅12.86%。eBay真的是没什么好说也没什么想说的了，明日黄花。

有没有发现电商行业一个有趣的现象 - Etsy、Wayfair、Chewy这类垂直领域电商平台反弹力度超强。为什么呢？我们琢磨下来，一方面，市场是真的看好疫情促进线上网购渗透率的提升，因为美国那边确实一直有数据显示其电子商务在零售领域渗透率才14%多，投资者交易的是这一次会加速改变大众消费习惯的大逻辑；另一方面，这些平台为相对综合性平台，在产品供应链方面更加精准也更有影响力，线下投入与负担相对较轻，受益更为明显。

疫情之下，有人欢喜有人忧。综合看来，美股似乎仍然延续在肆无忌惮的反弹之中。然而真正的考验，是在政客们催熟的复工复产的二季度，毕竟也顾不得那么多了，因为三季度他们就要紧张的备战大选了。

Sell in May and Go Away?  Anyway, 反正没必要着急Buy in May.