刚刚过去的周末，上演了一年一度所谓“价值投资者”的朝圣仪式 – 伯克希尔哈撒韦股东大会的召开。有意思的是，这是股神巴菲特首次于线上举行股东大会，而他的老搭档查理·芒格因为身体原因没有如往年一样坐在巴老的身旁，这个画面多少让人不由唏嘘。股神依然精力充沛侃侃而谈5小时，并坦言自己看错了航空股，坐拥巨额现金储备的伯克希尔因此亏本清仓了所有航空股股票，且目前没有发现任何有吸引力的投资标的。此后，媒体普遍悲观，A股外盘指标A50与港股也在随后的周一开盘先跌为敬，市场焦急的等待着预想中的“黑色星期一”。不过，截至笔者写下这几行字的时候，媒体预想中的情景还并未到来，倒是纳斯达克指数，竟一度率先翻红，说好的大跌呢？

01  “五朵金花”绑架的美股

在经历了3月的极度恐慌之后，美股在4月似乎逐步稳定下来，甚至走入了技术性牛市。美联储一系列迅雷不及掩耳盗铃之势的救市动作确实奏效，连巴老也在股东会上对美联储主席鲍威尔的行动力赞不绝口，称他当会青史留名。不过，面对全球疫情仍在持续扩散，而美国全境在川皇大总统一番嘴炮神操作之后，已经蠢蠢欲动要在疫情仍未平息之时推动复工的现状，可谓前路未卜。市场真的如此乐观吗？非也非也。

我们观察到，一方面，美联储的救市动作缓解了3月的流动性危机，结束了恐慌性抛售，市场重回稳态；另一方面，美股以科技巨头为代表的权重进一步强化，资金两极分化严重，达到了前所未有的水平。不知大家是否记得，我们在今年2月23日的文章《科技巨头的2万亿牛市》中，提到一个词汇 – “techlash”，翻译为“技术后冲”，是对大型科技公司日益增长的力量和影响力的强烈又广泛的（负面）反应。而这些科技巨头，按美股权重具象来说，就是Facebook、亚马逊、苹果、微软与谷歌，美股的“五朵金花”，大行报告里合称的“FAAMG”。

根据公开资料显示，如今，FAAMG合计已占标普500指数权重的20%、纳斯达克100指数权重的45%、道指权重的13%，这是前所未有的情况。回想2000年互联网泡沫破裂前夕，当时的五巨头微软、通用电气、思科、英特尔和沃尔玛的市值总和尚不及标普500指数总市值的19%。这一点，在我们上面提到的文章中也有所提及。

此外，不可否认的是，除了五大科技企业之外的美国上市公司，大多处于挣扎之中。在疫情发生之前，五朵金花的盈利能力早已显著高于其他上市公司，依照2019年的财报信息，如果去掉FAAMG的盈利，那么标普500的利润实际上已经是零增长了。所以，在这一波反弹之中，五朵金花再一次成为了资金的避风港。

“与此同时，机会还是巨大的。正如我们在本期杂志特别报告中所解释的那样，许多经济领域尚未实现数字化。在西方世界，只有十分之一的零售业实现了在线销售，大概只有五分之一的计算工作交给了亚马逊和微软等公司的云服务。放眼全球，科技巨头还有更大的扩张空间，尤其是在新兴经济体中，这些国家在数字技术方面的支出仍然相对较低。”

——正如上述我们在之前文章里所写的，巨头还未到头，还会成长为巨兽，即使整个世界停滞不前，恐怕这些科技巨头依然会变得更加强大。

02 美联储表态，五朵金花扛鼎

本次伯克希尔线上股东大会在周末召开，回顾这一周，美股的大事件还真不少。一是美联储召开政策会议；二则是美股五朵金花2020年第一季度的财报发布。正是这两个主导事件，奠定了本周美股的基调。而巴老，则更像是总结陈词，并以长者的身份从基本面角度给予投资者一个风险提示。

先说美联储这边。

北京时间2020年4月30日凌晨，美联储宣布维持联邦利率区间维持在0%-0.25%不变，这点符合市场预期；同时将超额准备金利率（IOER）维持在0.1%不变，略超出市场先前上调5个bp的预期。美联储主席鲍威尔表态，对经济前景感到担忧，强调美联储将使用全部工具支持美国经济，尽管货币政策有局限性，但美联储仍会做更多尝试。这也算是预期内的一个强化兜底吧，所以流动性方面市场也就没那么担忧了。

而另一边，美股五朵金花的财报这周也陆陆续续的逐步示人。其中：

• Facebook方面，总营收为177.37亿美元，同比增长18%，其中广告营收仍然同比增长17%，而其应用家族（Facebook, Instagram等）日活用户(DAP)23.6亿人，同比增长12%，月活用户(MAP)29.9亿人，同比增长11%；

• 亚马逊方面，营收为754.52亿美元，相比去年同期的597.00亿美元增长26%，净利润为25亿美元，同比下降29%；

• 苹果方面，净营收为583.13亿美元，同比增长1%，净利润为112.49亿美元，同比下降3%，不过这还是在消费电子行业整体冲击之下，而Q1向来也并非苹果表现最好的季度；

• 同期，微软方面，财报营收为350.21亿美元，同比增长15%，净利润为107.52亿美元，同比增长22%；

• 谷歌（母公司Alphabet）方面，2020年第一季度营收为411.59亿美元，同比增长13%，运营利润为79.77亿美元。

可见，整体上五朵金花2020年Q1的财报表现经受住了考验，营收方面仍然能够保持合理增长，而亚马逊、苹果在利润方面的下降似乎也在市场预期之内。值得关注的是，疫情期间由于远程办公需求激增，如谷歌、微软与亚马逊三大云服务巨头的云计算业务不仅未受负面影响，反而蒸蒸日上。

伯克希尔的会开完，市场一片哀嚎，虽然股神割肉清仓的航空股悉数下跌，但是在美联储一顿操作的流动性背书与科技巨头实打实的业绩扛鼎之背景下，没看到美股的“黑色星期一”，也就不觉为奇了。个人认为，倒不是股神老了，而是在天量流动性支持之下，由互联网科技巨头主导的市场，愈发变得不可捉摸。

03 仅靠五朵金花，美股反弹能撑多久？

自3月下跌以来，高盛的分析师已经就美股集中度问题发了几篇研究报告来提示风险了。在华尔街，市值过度集中在大型上市企业通常被视作是一个危险的信号：“这往往意味着，投资者倾向于把钱投向规模更大、垄断性更高的企业，而危机抵御能力相对较弱、盈利能力受市场影响更大以及数量更多的中小上市公司则难以得到投资者的青睐。”换句话说，从历史表现来看，美股市值集中化的出现，往往是股市大幅下跌的前兆。例如，该现象过去曾出现在1990年和2008年的衰退之前、2000年互联网泡沫出现之际、以及2011年和2016年的经济下坡期间。

高盛分析师Kostin称：“很多市场参与者，甚至包括我们高盛自己，都怀有疑问，为什么在近一个世纪来的最大经济冲击中，标普500指数只比历史高点下挫了17%。但是，当我们来看标普500的中位数时，就会发现，其实现在的中位数已经比历史高点下降了28%，而不是17%。”也就是说，标普500指数也被平均了，被谁呢？五朵金花啊。如果拿开FAAMG这五朵金花，标普500上市公司的实际整体表现其实比指数显示的要差得多。高盛方面警告称：“现在标普500指数的上涨，实际上没有广泛的基础，换言之，如果标普500指数上涨只能归功于这五家公司，那么这五大公司最终也难以有一个好的结局。”

不过，令人感到吊诡的是，华尔街见闻最近一篇关于高盛研究报告的追踪中称，在连续警告了美股五朵金花FAAMG的集中度过高，风险积聚之后，高盛又公然上调了五只股票的目标价：

呵呵，借用见闻作者的评语：真不愧是高盛啊。