来自专栏 : 张忆东

张忆东:美股反弹受挫,中概股跌幅居前

张忆东6 个月前9.3k
张忆东团队对上周港美股数据的解读。

作者:张忆东

来源:张忆东策略世界


投资要点


一、港股、美股市场监测

1、港股市场综述(注:本周港股市场指20200427-20200429)

股指表现。本周恒生中型股(涨4.1%)、恒生国指(涨4.0%)和恒生综指(涨3.5%)领涨,其余指数中,恒生指数涨3.4%,恒生大型股涨3.3%和恒生小型股涨3.2%。行业指数均上涨,恒生综合业、恒生地产建筑业和恒生非必需性消费业领涨。

估值水平。截至4月29日,恒指预测PE为11倍,处于2005年7月以来的1/4分位数附近,恒生国指预测PE为8.6倍,处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间;恒生指数PE TTM为10.2倍、PB为1.0倍,恒生国指PE TTM为8.2倍、PB为1.1倍,均低于2002年以来的1/4分位数

资金流动:本周港股通资金净流入7.62亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达12080.3亿人民币。南向资金主要流向计算机、餐饮旅游和通信,流出非银行金融、电子元器件和医药。根据彭博统计口径,本周投资于香港的股票型ETF基金净流入资金7百万美元。

投资者情绪:截至4月29日,恒生波指为26.7,低于上周五收盘的30.7,仍处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为14.9%,高于上周的13.7%。

货币市场利率。截至4月29日,相较于上周五,本周HIBOR隔夜利率下降17bp至0.75%,7天利率下降25bp至1.0%,1个月利率下降38bp至1.15%。汇率市场,5月1日,美元兑港元汇率为7.7523;美元兑离岸人民币汇率为7.1349,离岸人民币兑美元汇率5月1日单日跌幅达0.8%。中资美元债回报指数:截至5月1日,本周彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.26%至196.1;投资级回报指数跌0.06%至178.5;高收益回报指数涨1.0%至236.5。

2、美股市场综述注:本周美股市场指20200427-20200501)

股指表现。本周,除罗素小盘指数(涨2.2%),其余指数均下跌,中概股指数(跌2.6%)、纳指(跌0.3%)、道指(跌0.22%)领跌,标普500指数跌0.21%。行业上,能源、电信服务、原材料领涨;公用事业、医疗保健、核心消费品领跌。

估值水平。截至本周五,标普500预测市盈率为21.8倍,略高于上周五的21.7倍,高于1990年以来的3/4分位数。标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为1.53%,与上周持平,处于2010年以来的高位水平。

资金流动。据彭博统计,本周投资于美国的股票型ETF净流出45亿美元。

投资者情绪。1)本周五收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.6,位于2014年7月以来的16%分位数;2)VIX指数处于历史高位水平。截至本周五,VIX指数从上周五35.9升至37.2,处于历史高位水平

纯因子收益:本周,价值、波动率和杠杆因子领涨;规模、动量和交易活动因子领跌。近一月,波动率、价值因子占优,动量、规模因子跑输。

流动性:纽约联储隔夜回购资金约271亿美元,低于上周573亿美元。截至5月1日,LIBOR-OIS利差由上周五的0.81%下降至0.51%.

二、全球资产市场表现

跨资产:原油>股票>农产品>债券>工业金属>黄金;股票市场:本周除越南(跌0.7%)、美国(跌0.2%)外,其余国家/地区股票市场均上涨,巴西、墨西哥和印度领涨;债券市场:本周除美国、英国外,海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下跌。美国10年期国债收益率上升4bp,英国上升0.3bp;大宗商品:原油表现优于农产品、工业金属和黄金。本周布伦特原油价格上涨23.3%,黄金价格下跌1.7%汇率:本周美元指数下跌1.3%。周五,受特朗普威胁“提高对华关税报复中国”的言论影响、全球市场大跌,其中,纳指跌3.2%,标普500跌2.8%,新加坡上市的富时中国A50期货价格指数单日下跌4.1%。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险


报告正文


一、港股、美股市场监测


(注:本周港股市场指20200427-20200429,美股市场指20200427-20200501)

1、港股市场监测

1.1、港股市场表现概览

股指表现。本周恒生中型股(涨4.1%)、恒生国企指数(涨4.0%)和恒生综合指数(涨3.5%)领涨,其余指数中,恒生指数涨3.4%、恒生大型股涨3.3%和恒生小型股涨3.2%。行业指数均上涨,恒生综合业(涨4.9%)、恒生地产建筑业(涨4.7%)和恒生非必需性消费业(涨4.5%)领涨。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速:

  • 截至4月29日,恒指预测PE(彭博一致预期)为11倍,处在2005年7月以来的1/4分位数附近;恒生国指预测PE为8.6倍,处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。         

  • 恒生指数当前静态估值水平(TTM市盈率)为10.2倍;恒生国指PE-TTM为8.2倍,二者均低于2002年以来的1/4分位数。

  •  恒生指数当前市净率水平为1.0倍,恒生国指市净率为1.1倍,二者均低于2002年以来的1/4分位数。

  • 截至4月29日,恒生指数2020年EPS预测增速下调为-7.9%。

截至4月29日,从静态市盈率(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

  • 首先,横向看,估值相对较高的是恒生公用事业(54%)、恒生地产建筑业(50%)和恒生原材料业(34%);

  • 居中的为电讯业(26%)、资讯科技业(25%);

  • 估值较低的是金融业(13%)、综合业(10%)、工业(10%)和能源业(1%)。

(注:行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数,分位数的时间起始点为2011年1月)

当前恒生指数的股息率为3.87%,略低于上周的4%,高于2006年9月以来的3/4分位数。

1.3、资金流动

港股通资金净流入。本周(4月27日)港股通资金净流入7.62亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达12080.3亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看,南向资金主要流向计算机、餐饮旅游和通信流出非银行金融、电子元器件和医药。

南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、中国移动、平安好医生、美团点评、建设银行、中国燃气、小米集团、微创医疗、紫金矿业、中信银行;净卖出个股为融创中国、中芯国际、药明生物、舜宇光学科技、中兴通讯、石药集团、中国太保。

周度港股通成交占主板成交金额的比重为8.8%。截至4月29日,AH溢价指数从上周五的126.5下降至124.0,处于2017年以来的1/4分位数和中位数之间。

根据彭博的统计口径,本周投资于中国香港股票型ETF基金净流入资金7百万美元。

截至4月29日,本周恒指两倍反向ETF净流入资金3.07亿港元。

(注:FI二南方恒指基金,即恒指两倍反向ETF,提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报,例如恒指一日跌1%,该两倍反向ETF便实现2%的升幅,反之亦然。)

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪。截至4月29日,恒生波指为26.7,低于上周五收盘的30.7,仍处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为14.9%,高于上周的13.7%。

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

货币市场利率。截至4月29日,相较于上周五,本周HIBOR隔夜利率下降17bp至0.75%,7天利率下降25bp至1.0%,1个月利率下降38bp至1.15%。

汇率市场,截至5月1日,美元兑港元汇率为7.7523;截至5月1日,美元兑离岸人民币汇率上升至7.1349,相较于上周五,离岸人民币兑美元汇率跌0.6%,5月1日单日跌幅达0.8%。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至5月1日,相较于上周五,

  • 彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.26%至196.1;投资级回报指数跌0.06%至178.5;高收益回报指数涨1.0%至236.5。

  • Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数与上周持平,为212.5;投资级回报指数跌0.1%至208.7;高收益回报指数涨0.3%至218.7。

  • Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨 0.5%至292.4;投资级回报指数涨0.1%至221.3;高收益回报指数涨1.1%至357.4。

  • Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨 0.9%至327.2;投资级回报指数涨0.1%至230.4;高收益回报指数涨1.3%至358.9。


2、美股市场监测

2.1、美股市场表现概览

股指表现。本周,除罗素小盘指数(涨2.2%)外,其余指数均下跌,中概股指数(跌2.6%)、纳斯达克指数(跌0.3%)、道琼斯工业指数(跌0.22%)领跌,标普500指数下跌0.21%,罗素大盘指数跌0.04%。行业上,能源(涨2.9%)、电信服务(涨2%)、原材料(涨1.9%)领涨;公用事业(跌4.3%)、医疗保健(跌2.6%)、核心消费品(跌2%)领跌。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期。截至4月30日,标普500指数2020年预期EPS增速下调至-15%;本周五,股权风险溢价为4.6%,与上周持平,高于2010年11月以来的3/4分位数。      

(注:股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)

估值水平。截至5月1日,标普500预测市盈率为21.8倍,略高于上周五的21.7倍,高于1990年以来的3/4分位数。标普500市盈率(TTM)为19.1倍,与上周五持平,处于1990年以来的中位数附近。

行业估值特征如下:

  • 除医疗(42%)外,其余行业估值均处于历史高位水平;

  • 工业(100%)、非核心消费品(99%)、房地产(90%);

  • 公用事业(88%)、核心消费品(88%)、信息技术(86%)、金融(80%)、电信服务(80%)、原材料(79%)

(注:括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。

截至5月1日,中概股预测市盈率为33.4倍,低于上周五的33.8倍,处于2015年以来的中位数附近。         

截至5月1日,标普500指数股息率为2.14%,十年期美国国债收益率升至0.61%,标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为1.53%,与上周持平,高于2010年以来的均值+1倍标准差,处于2010年以来的高位水平。

2.3、资金流动

截至4月30日,聪明钱指数由上周五的16354点下降至16206点,跌幅为0.9%。

根据彭博口径统计,本周投资于美国的股票型ETF基金净流出45亿美元。

2.4、美国投资者情绪和债券市场

投资者情绪。

  • 本周五收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.6,高于上周的1.5,位于2014年7月以来的16%分位数。

  • VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五,VIX指数从上周的35.9上升为37.2,处于2014年7月以来的97%分位数水平,仍处于历史高位水平。

货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周,1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期货币政策预期)利差下跌3.3bp至0.07%;5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增长和通胀预期)利差上涨11.5bp至0.6%;30年-10年国债利差(长期增长和通胀预期)上涨6.8bp至0.64%。

(注:短期货币政策预期,即1Y forward 1Y yield-1Y yield,指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差,反映了短期(1年期)货币政策预期。同理,5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增长和通胀预期)指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差,反映中期增长和通胀预期。)

2.5、美股纯因子收益 

本周,价值(涨2.4%)、波动率(涨1.4%)和杠杆(涨0.6%)领涨;规模(跌1.2%),动量(跌1.1%)和交易活动(跌0.2%)领跌。     近一月,波动率、价值因子占优,动量、规模因子跑输。

(注:采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现,纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正,表明因子值越高,暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正,表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

2.6、美国流动性数据跟踪

本周,纽约联储隔夜回购资金约271亿美元,低于上周的573亿美元。

货币市场利率。截至4月30日,有担保隔夜融资利率(SOFR)为0.04%,高于上周五的0.03%;LIBOR-OIS利差由上周五的0.81%下降至0.51%。

美元流动性数据跟踪。

  • 截至5月1日,FRA-OIS下降0.8bp至32.8 bps,LIBOR-OIS为51.1bps,较上周五下降30bp。

  • 截至5月1日,欧元美元交叉货币互换点差下降14.8bp至5.9bps。

  • Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至5月1日,相较于上周五,Markit iBoxx中资美元债回报指数涨0.3%至234.6,高收益债回报指数涨0.96%至305,投资级债回报指数跌0.02%至210.7。


二、全球资产市场表现


本周全球资产市场表现(美元计价):

1)跨资产:原油>股票>农产品>债券>工业金属>黄金

2)股票市场:本周除越南(跌0.7%)、美国(跌0.2%)外,其余国家或地区股票市场均上涨,巴西(涨12.4%)、墨西哥(涨9.6%)和印度(涨9.3%)领涨。

3)债券市场:本周除美国、英国外,海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下跌。美国10年国债收益率上升4bp,英国10年期国债收益率上升0.3bp;

4)大宗商品:原油表现优于农产品、工业金属和黄金。本周布伦特原油价格上涨23.3%,黄金价格下跌1.7%;

5)汇率:本周美元指数下跌1.3%。美元兑人民币汇率涨0.6%,美元日元汇率跌0.6%,欧元美元汇率涨1.5%。新兴市场国家汇率:南非兰特兑美元、巴西雷亚尔兑美元、墨西哥比索兑美元和印度卢比兑美元汇率上升,俄罗斯卢布兑美元、土耳其里拉兑美元、阿根廷比索兑美元汇率下跌。

周五,受美国总统特朗普威胁“提高对华关税报复中国”的言论影响、全球市场大跌,其中,纳指跌3.2%,标普500指数跌2.8%,新加坡上市的富时中国A50期货价格指数单日下跌4.1%。


三、信用利差及CDS利差数据跟踪


新兴市场国家CDS利差。相较于上周五,本周以来,巴西5年期CDS利差下降52bps至316.6bps,印度5年期CDS利差下降1.5bps至191.8bps,墨西哥5年期CDS利差下降41bps至258.7bps,南非CDS利差上升11bps至434.7bps,阿根廷CDS利差上升6079.04bps至23410.3bps。

欧美企业债信用利差有所收窄。相较于上周五,本周以来,欧美信用利差收窄。巴克莱美国高收益债利差OAS下跌30bp至7.45%,美国投资级债利差OAS下跌1bp至2.06%,美国BBB级债利差下跌6bp至2.39%,巴克莱欧洲高收益债利差OAS下跌14bp至6.58%。

欧美综合企业债CDS利差:截至5月1日,相较于上周五,欧洲企业债CDS上升12bps至493.7bps;美国高收益债CDS下跌22.9bp至651.5bps。

瑞信、德意志银行CDS利差收窄:相较于上周五,本周瑞信CDS利差下降10bp至104.5bps;德意志银行CDS利差下降14bp至446.4bps。

美国五大投行CDS利差收窄:截至5月1日,相较于上周五,美银美林CDS利差下降11bp至65bps,摩根大通下降7bp至60.2bps,摩根士丹利下降12bp至79.6bps,高盛集团下降6bp至91bps,花旗集团下降5bp至84.1bps。

油气公司CDS利差:截至5月1日,相较于上周五,埃克森美孚利差下降0.58bp至75.6bps;俄罗斯石油公司CDS上升4bp至290.6bps; 斯伦贝谢公司CDS上升0.03bp至126bps; 美国康菲CDS下降32.6bp至46.2bps。

美国航空公司CDS利差走阔:截至5月1日,相较于上周五,本周波音公司上升64bp至411.8bps; 美国航空上升1282.7bp至5801.3bps;达美航空上升26.8bp至928.6bps;美国联合航空上升165.5bp至1431.1bps。

美国房地产公司CDS利差:截至5月1日,相较于上周五,霍顿房屋公司CDS利差下降0.69bp至78.4bps,普尔特房屋公司CDS上涨3.1bp至261.5bps。


四、风险提示


全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

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