作者：JT²资讯部

来源：人民币交易与研究

幸福的家庭都是相似的，而不幸家庭却各有各的不幸。在4月20日出现首个以-37.63美元进行原油合约结算价的历史时刻，除中行外，印度、韩国......，都同样爆出“穿仓”戏码。这背后究竟是什么样的内幕导致的呢？

01

4月20日的结算金额

首先，我们来精确计算一下，这次CME的西德克萨斯中质原油期货5月合约（WTI CL）在4月20日当天，结算金额一共是多少？

如图，从这张4月20日5月合约当天结算情况来看，一共结算了77076手，按每手1000桶，每桶-37.63美元结算价计算，总计当日结算了2,900,369,880美元，也就是约29亿美元，大约205亿元人民币（1美元约7.05元人民币）。这是什么概念呢？

相当于所有参与这份合约的交易所（或经纪商）一共要补CME29亿美元保证金欠款。

根据财新引用消息人士称，估计中行客户共计倒欠保证金逾58亿元人民币，约合8.3亿元美元。

扣除中行倒欠29亿美元保证金的近30%，那么，其余70%又是由谁来承担呢？综合全球各地媒体的报道，目前已知除中国外，韩国、印度等......，都不慎加入了4月20日被迫结算的队伍，齐齐掉入明显由一股神密力量挖出的坑里。

所谓幸福的家庭都是相似的，而不幸家庭却各有各的不幸。韩国的悲剧是因为交易所的系统不支持输入负价格；而印度则是当地的MCX交易所的交易时间仅到当地的下午5点（北京时间下午7:30）。

02

韩国交易系统被迫停止

据《朝鲜财经日报》(Chosun Biz)的一篇报道称，周二（4月21日一早），客户们便接到当地交易所的通知，要求他们补缴保证金，此时，他们才知道，不仅已经亏损还要补缴保证金。

最受散户投资者欢迎的韩国券商Kiwoom Securities Co.未能将交易系统的原油期货的交易价格改至零以下，而当这一事实发生时，Kiwoom Securities Co.的交易系统不得不停止交易。

停止交易，实际上是绑住了Kiwoom公司那些迷你西德克萨斯中质原油期货(WTI)投资人的手，这导致即使他们愿意，也无法卖出或将5月合约展期至下一份合约。只能眼睁睁看着油价暴跌至每桶- 40.32美元，除了目瞪口呆外什么都不做。

翻看Kiwoom网站的客户留言页面，一位身份不明的投资者在上面写道:

“我所能做的就是静静地坐着，看着我亏损，因为系统不允许我输入负号。”

“当时，我既无法销售，也无法修改订单，之后就出现了一系列系统性错误。”

03

印度经经商起诉交易所

4月20日，美原油期货暴跌。在WTI原油期货5月合约价格创纪录暴跌至负值之后，印度多种商品交易所(MCX)也是以每桶-2884卢比（约为-37.63美元，约合-268人民币）的价格来进行平仓，而这是印度大宗商品衍生品历史上前所未有的举动，据了解，MCX有全印度94%以上的原油期货交易量。

一些经纪商已经向孟买高等法院提起诉讼，对于MCX确定的最终平仓价格提出了质疑。

除此之外，一些追踪WTI原油期货合约表现的ETF基金，比如三星标准普尔高盛原油ER期货ETF的衍生品在周三的市值近乎腰斩，收跌46%，报1.79港元，创下2016年5月开始交易以来最大跌幅和最低收盘点位。

以-37.63结算的，并不仅仅只有中行的石油宝。在WTI原油期货5月合约价格创纪录暴跌至负值之后，印度多种商品交易所(MCX)也是以每桶-2884卢比（约为-37.63美元，约合-268人民币）的价格进行平仓的，而这是印度大宗商品衍生品历史上前所未有的举动，据了解，MCX有全印度94%以上的原油期货交易量。

一些经纪商已经向孟买高等法院提起诉讼，对于MCX确定的最终平仓价格提出了质疑。印度当地媒体报道，115家经纪商的损失高达435千万卢比（0.568亿美元）。

据媒体报导，导致印度经纪商结算失败的最大原因是MCX交易所缩短了市场交易时间。3月27日，各交易所宣布将大宗商品交易时间缩短至下午5点（北京时间下午7:30）。而纽约商品交易所(Nymex)原油价格下跌的时间发生在印度时间周一下午5点至11点半，这期间由于印度交易所休市，导致许多经纪商无法解除合约。

这也影响了MCX计算正确结算价格的能力。随后，这场灾难迫使交所恢复了全球参考的非农业大宗商品的正常交易时间，即交易到晚上11:30（北京时间第二天凌晨2点整）。

“这是一场结算灾难，基于糟糕的合同设计，考虑到在美国结算合同之前，你无法在印度进行交易。根据现行规定，合同的买家将不得不支付大量的负现金结算结算价格。”媒体援引当地Capitalmind财富公司的负责人说。

04

ETF客户损失不小

人们一直在猜测，到底是谁被暴跌的WTI原油合约套牢了。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)在一份研究报告中说，考虑到储存石油的难度和成本，即使是在正常时期，投资者通常也不会在到期之前一直持有头寸。该行表示，最近几周，石油ETF投资激增表明，散户投资者可能是做多5月份原油WTI合约的最大力量。

包括三星期货(Samsung Futures Inc.)和NH Investment & Securities Co.在内的其他韩国券商在股价暴跌期间都能正常运营。VI Investment Corp.大宗商品分析师Will Sungchil Yun表示，WTI跌至接近于零时，肯定有投资者在不知道它会进一步下跌的情况下匆忙买入。

油价暴跌这只蝴蝶正在加快煽动它的翅膀，在最大原油ETF美国原油基金(USO)周二挫跌并多次停盘次日，香港原油ETF随之大跌，其中一只ETF市值一度蒸发过半。

三星标普高盛原油ER期货ETF(F三星原油期)周三在香港市场一度重挫51.51%至1.61港元，创2016年5月开始交易以来的最大跌幅和最低价位，之后跌幅有所收窄但仍超过了46%。

在香港上市的另外一只原油ETF--FGX原油也一度急跌近20%，低见1.51港元，之后跌幅缩窄至13%左右。

三星标普高盛原油ER期货ETF的管理人三星资产运用（香港）有限公司周二在交易所发布公告称，该基金将把全部6月原油期货合约转仓为9月合约，同时警告在最坏情况下，该基金的资产净值可能会跌至零。

彭博社援引Core Pacific-Yamaichi InternationalHong Kong的研究主管Castor Pang称，“该ETF从追踪6月期货转换为9月期货存在一个大的追踪误差。由于原油期货暴跌，该ETF的价值蒸发了一半以上。”

香港市场目前仅有F三星原油期和FGX原油两只原油ETF，分别追踪标普高盛原油额外回报指数和标普高盛原油增强额外回报指数，均以西德克萨斯中质油(WTI)期货为最终标的物。不同的是，F三星原油期是传统的指数追踪型ETF，即会逐渐将近月期约转换成次月期约。FGX原油则属于增强型，会视正价差或逆价差而采取不同的转仓策略。

然而，周二到期的WTI 5月原油期货在周一历史上首次跌为负值，次日WTI 6月原油期货接力暴跌43％，使得采用转仓近月合约策略的ETF受到冲击。

05

谁挖出的坑

此番原油期货价格暴跌，市场对于芝加哥商品交易所（CME）的质疑之声也是此起彼伏。但查阅芝商所的公告，早在4月8日，清算所就公开发布了将修改系统以应对出现负价格的可能性。4月15日，又发公告称系统已由测试环境发布到生产环境，如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行。

而芝商所主席兼首席执行官Terry Duffy也站出来接受媒体采访回应称，期货合约一直被允许进行负向交易，使投资者面临无限的损失，而芝加哥商品交易所并不试图吸引那些可能不知道规则的散户投资者。

Duffy说：“散户投资者不是我们的目标客户，我们在市场上寻找专业的参与者。但与此同时，他们需要确保自己了解规则，而这取决于他们的期货经纪商，以确保每个参与者都知道这些规则。”

Duffy表示“在我们宣布允许负价格交易的两周前，就与政府监管机构开始进行合作了，所以这种情况的到来对我们来说不是秘密。但我们必须采取措施，让市场价格能够反映产品的基本面，期货市场运作良好。”

根据规则，芝商所的回答并不不妥，但显然，暴露在外的中国、韩国、印度的持仓合约，让市场中的大鳄闻到了血腥味儿。并在当天交易最后半个小时，利用市场匮乏的流动性，制造了历史上首个原油负结算价，制造出这场牵扯到中国数千家普通投资者的一场财富掠夺。