猫眼娱乐(01896.HK):龙头地位稳固,打造全媒体营销矩阵,维持“买入”评级,合理价值16.41港元

港股研报君6 天前3.00k
在线票务市占率保持稳定,平台补贴有序退出,盈利改善明显。

机构:广发证券

评级:买入

目标价:16.41港元

核心观点:全年利润实现扭亏,提效控费成绩突出。公司披露2019年业绩公告,2019年实现营业收入42.68亿元,同比增长13.65%,毛利润26.57亿元,同比增长12.8%,毛利率62.3%,同比减少0.48pct。GAAP-归母净利润4.63亿元,同比扭亏为盈。归母净利率10.86%,同比增加14.51pct;调整后归母净利润7.03亿元,同比增加142.4%。全年产生销售费用15.5亿元,销售费用率为36.27%,同减15.41pct。

在线票务市占率保持稳定,平台补贴有序退出,盈利改善明显。猫眼娱乐连续两年在电影票务的市占率超过60%,龙头地位稳固。现场娱乐票务上,2019年猫眼担任多个头部项目的票务总代,现场娱乐票务收入增长20%至0.85亿元。受益于补贴和成本控制,在线票务在2019年实现营收23.03亿元,同比增长1.01%,贡献净利润约2.36亿元。

“内容+广告”双轮驱动。核心档期获取头部内容能力不断增强,参与出品和发行影片票房和数量稳居行业前列,19年娱乐内容服务营收同增30.71%。打造线上线下全媒体营销矩阵,广告收入同增78.63%。

受疫情影响,猫眼娱乐业绩短期将出现较大波动,但长期基本盘依然稳固,增长路径清晰,竞争优势明显。(1)长期受益于国内电影和现场娱乐市场持续稳健增长。(2)在国产内容(电影,电视剧)的出品、发行市场的占有率将稳步提升,并通过前端环节渗透和数据分析不断提升ROI。(3)多元化变现路径,通过营销、资金和产品平台为文娱产业提供宣传、融资和数字化服务。

随着疫情的好转,猫眼盈利模型将重新启动。我们预计20~22年NonGAAP归母净利润分别为2.5亿元,10.6亿和13.6亿元,对应EPS分别为0.22、0.94和1.21元/股,按照当前股价算得PE估值分别40.8x/9.6x/7.5x,处于产业链价值洼地,按照可比估值和FCFE方法算得每股合理价值16.41港元/股,维持“买入”评级。

风险提示:票房增速不及预期、同业竞争加剧、新业务拓展不及预期。

猫眼娱乐

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