作者：赵伟团队 

来源：长江宏观固收

报告要点

政策利率降到0之后，美联储还有多少“弹药”？

3月16日，美联储宣布降息100bp，并启动7000亿美元QE计划。随着基准利率降至0%-0.25%，美联储常规降息空间已经耗尽。若美国经济未来持续加速恶化，美联储一方面可能加大QE购债规模及范围(增加商业票据及地方债购买等)；同时，也可能效仿日央行，实施利率曲线控制政策，直接锚定长端利率。

在法律层面上，美联储实施负利率政策并无障碍。但由于担忧负利率可能会伤害到货币基金、侵蚀银行利润，以及破坏金融市场的稳定性，包括主席鲍威尔在内的众多美联储官员，均表达了对负利率政策的不支持。因被《联邦储备法》明文禁止，美联储无法像日央行那样购买股票，也无法效仿欧央行购买公司债。

美联储降息之后，我国央行MLF利率维持不变，如何解读？

美联储降息当天，我国央行MLF维持利率不变，引起热议。全球疫情“错位”下，央行已通过公开市场、再贷款、降准等加大货币支持，并下调MLF等利率，引导LPR下降。伴随流动性持续宽松，3月初以来3个月SHIBOR利率低于央行7天逆回购成本。这种情形历史上非常少见，上一次出现在2015年年中。

随着经济活动恢复、“通胀”预期修正等，国内货币流动性环境过度宽松的局面或有所矫正。当前流动性宽松，主要缘于央行货币支持、资金滞留金融体系等因素，货币继续加码宽松的意义有限。未来一段时间，货币政策或更加注重定向操作，引导资金流向实体，尤其是受疫情影响较大的中小企业和民营企业。

如何理解，国内“稳就业”与“稳增长”的辩证统一？

2月中旬以来，中央层面对“稳就业”、“稳增长”的重视度明显上升；“稳就业”与“稳增长”辩证统一。最新数据显示，今年前两月新增城镇就业人数创历史新低，同比减少近4成；2月全国城镇调查失业率6.2%，创历史新高，就业压力可见一斑。“稳就业”相关政策的密集出台，体现宏观调控的“底线思维”。

海外疫情仍在加速蔓延，外需走弱的逻辑对国内经济的传导，尚未完全体现；未来一段时间，就业压力依然较大。考虑到就业结构的明显分化，目前已出台的维稳政策结构性特征较为明显，主要向疫情影响严重、劳动力吸纳较多的小微企业和民营企业倾斜。广义财政平衡压力加大背景下，“稳增长”总量层面发力空间或受到掣肘，维稳更多结构性发力。近期已出台的“稳增长”举措，呈现明显的“重”基建、“轻”地产特征，其中基建发力点向新型基建等领域倾斜。