机构：华创证券

 新兴市场墙壁开关插座市场快速增长，民族品牌逐步发力。2019 年全球开关 设备市场规模达到 1026 亿美元，其中亚太地区所占市场份额最大，达到近 50%，2024 年预计将达到 1435 亿美元，复合增长率 6.9%，我国墙壁开关插座 产品市场需求规模呈持续增长趋势，预计 2022 年市场规模将达到 261 亿元， 是全球墙壁开关市场的新兴力量。全球墙壁开关插座行业主要存在三类竞争 者：专业品牌大型跨国企业、区域性优质民族品牌、中低端墙壁开关制造商， 其品牌价值和行业影响力逐级减弱。专业品牌大型跨国企业历史悠久，多为电 气行业巨头，如罗格朗、西门子、施耐德等，销售网络覆盖全球，其中罗格朗 公司在全球开关插座的市场份额达到 19%。区域性市场竞争格局较为分散，民 族品牌深耕本土业务有望提高市场份额；中低端墙壁开关插座制造商产品同质 化严重，市场竞争力较弱。 

 法国建筑电气王牌罗格朗：三个阶段战略布局铸就龙头地位。罗格朗作为历 史悠久的建筑电气公司，2018 年在全球 90 多个国家共实现 60 亿欧元的收入。 多年来收入、利润稳定增长，盈利能力强。罗格朗的发展历程可划分为三个阶 段：1）1865-1953 年：转型升级，锁定专一领域。从生产陶瓷开始转而锁定 单一开关插座领域生产，1919 年罗格朗成立“开关插座”分公司后于 1949 年 开始专攻电器开关设备生产。2）1954-1992 年：全球规模扩张，营销强势打 造。一方面加速欧洲至全球范围收购，另一方面调整业务，建立健全营销体系。 3）1993-2019 年：创新实力强劲，收购助推加力。通过增加研发支出和多元 化经营提升营收并稳定净利润，同时横向一体化和纵向一体化并举，国际市场 重要性持续增强，全球性项目 Eliot 开辟建筑电气的新纪元，旨在加快该集团 物联网的部署。 

 外部并购助力罗格朗发展，全球化布局有助于产业链扩张和完善，提高公司 竞争力。1）纵向收购：罗格朗集团在不同领域收购了许多与其业务高度互补 的公司。其在物联网领域、照明领域、养老照护领域、能源效率领域和数据中 心领域加快多元化布局，提升整体竞争力。2）横向收购：通过收购各地区同 业产品，成功切入新市场，市场份额显著提升。2006-2018 年，公司在各地市 占率排名第一或第二的产品的销售额占公司收入的比例由 53%提升至 69％， 整合效果显著。3）整合协同：罗格朗在进入不同市场后主要通过该国的核心 分销商进行产品销售，借助本地中小企业自身的销售渠道并结合当地成熟的销 售平台进行合作，销售多品类产品。同时将集团的物流设施整合形成一个本地、 区域和中央仓储和配送中心的网络，从而使其能够以适合其产品范围和特定地 理要求的方式为市场服务。通过持续收购整合罗格朗形成自身的核心优势：生 产端，全球产能布局，国际化分工节约成本。产品端，罗格朗在全球有 70 多 个商业品牌，实行多品牌战略，兼顾高中低端市场，进行全方位的市场覆盖。 同时公司通过内部创新和外部收购，实施多产品品类策略，提供完整的配套解 决方案。运营端，“Push-and-Pull”式供应链策略，科学管理库存，打造国际 物流平台，根据需求激励计划拓宽销售市场。 

 以罗格朗为鉴，看好公牛集团在民用电工领域的发展潜力。复盘罗格朗发展之 路，其外部并购完善产供销渠道，基于需求加大创新力度，多品牌多产品组合 提供完整配套解决方案，全方位覆盖市场，完善供应链策略和全球化产能布局。 公牛集团作为国内转换器和墙壁开关领域的绝对龙头，随着未来国内市场扩 容，公司市场竞争力有望持续增强。渠道端，创新性推行线下“配送访销”体 系，电商直销与线下直销定位清晰，逐步布局海外市场。产品端，多品类产品 共同发展，积极进行市场拓展，OEM 与自产相结合，发挥规模化优势。从业 绩来看，公牛集团处于快速增长阶段，毛利率较同业有一定优势，且体现出强 大的费用管控能力。参考国际龙头的成长之路，我们看好公牛集团作为行业龙 头的成本和渠道优势，看好其未来在国内民用电工领域保持龙头地位。 

 风险提示：宏观经济大幅下行导致需求不振，民用电工领域市场格局发生重大 变化，原材料价格大幅波动。