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文 | 姬姐

大牛之后是大熊，波峰浪谷，一阴一阳，之为道。

从欧美到亚太、从大宗商品到新兴市场货币，全球市场在经历最糟糕的暴跌后,迎来狂飙的一周, 如同打了鸡血一般。由于美国暂缓加息，各国货币政策无意收紧，上周，美元下跌，从弱美元中受益的能源、原材料和工业公司行情上涨，全球股市大涨2.5万亿美元。那么问题来了，市场的颓势真的就此被一扫而光了吗?

黑天鹅指数升至空前高位

过去的一段时间，全球市场遭遇极大的动荡，尽管10月以来普遍上涨，但投资者对于金融市场“黑天鹅”式灾难性事件的恐慌程度仍然达到了历史高位。有着“黑天鹅指数”之称的偏斜指数显示，当前市场对“黑天鹅事件”的恐惧感升至空前水平148.92点，这一水平高于2006年房地产泡沫破裂之前触及的水平，以及1998年长期资本管理公司崩溃时的水平。也同样高于去年的水平，当时临近年底且全球恐惧埃博拉病毒蔓延，市场遭到大规模抛售。

港股反弹接近阻力位

美国延缓加息，人民币企稳转强以及美元转弱，是这轮港股反弹的主要动力。但香港市场中长期走势仍将受到人民币贬值压力、国内经济疲弱和美国加息预期的多重抑制，从而也限制了可能的反弹高度。值得留意的是，中国9月底金融机构外汇占款较8月下降7,613亿元人民币，再创历史单月纪录，且为连续第4个月下降，反映资本外流加剧，意味着人民币贬值预期未变。加之港股反弹目前已至压力位附近，后续仍将以震荡探底筑底为主。

美股仍在磨大顶

美联储年内是否加息以及加息是否会损及经济仍存在巨大的不确定性。美联储于10月27日开始的为期两天的会议将决定是否加息，30天窗口期内投资者担心市场崩溃。技术上，美股正在进行第三次头肩顶的右肩构筑，大跌无可避免，各自珍重。

反弹的A股仍有漫长探底期

“十一”后央行扩大信贷资产质押再贷款试点，市场惊呼中国版的QE来了!货币宽松预期，使得沪市成交额从前周(3个交易日)5100亿至上周19000亿，暴增四倍，可见，放水成为推动这波反弹的强大动力。

反弹并不一定意味牛市重现，其力度不宜估计过高。由于这轮行情是流动性恢复和超跌反弹主导，与基本面关系不大，应以博弈性波段操作为主。建议吃个小鱼，见好就收。如果恐慌急跌时你没敢接货，那么现在建议观望为好。A股没有什么事不能发生，特别是在5%以上大股东不准减持的禁令到来之前，只有拉升才能卖个好价。记住，涨是为了卖，你不要好了疮疤忘了痛，接最后一棒!

经济还是很烂，房地产、基建投资都在萎缩，过剩产能依旧，债务还在扩大，杠杆还在提升，银行不良资产还在增加，银行放贷仍然迅猛。9月CPI低于预期，PPI更是出乎预料的下滑，表明经济依然极其低迷。

在笔者看来，今年不可能再有牛市，只有反弹，反弹过后仍将下跌。

大宗商品是否已见底?

过去一年多大宗商品经历最为惨烈的历史，这种惨烈不仅仅是一些商品长期低迷，更重要的是一些高高在上的品种出现让人意外的暴跌，比如原油。而更多商品价格几乎在一年内腰斩，无论是铁矿石还是煤炭价格，无一不是惨烈的暴跌。

最具代表性的全球大宗商品贸易巨头——瑞士嘉能可(H股00805)，自2011年在港上市以来，股价已经跌去87%。最近的暴跌，令全球资本市场对嘉能可的忧虑无处不在。在2014年的企业巅峰期，嘉能可的市值超过850亿美元，而当前市值约为160亿美元。

投资者逃离嘉能可事出有因。据彭博社数据，嘉能可的债务股本比为104%，是主要竞争对手力拓、必和必拓的两倍以上。

大宗商品要摆脱熊市进入新一轮的增长周期，需要五大因素。一是美加息后美元升值周期结束;二是主要商品出现供需平衡或供不应求;三是海运费大举上升，国际贸易活跃;四是全球经济增长持续加速;五是大宗商品金融属性重新加强。

历史总是惊人相似，大宗商品的接连雪崩使市场重回2008年金融危机后的最低水平。究其原因，市场供需和美元走强与之脱不开干系。

大宗商品最大需求来自中国。分析认为，中国经济必须出现改善迹象或至少停止下跌，基本金属和其他大宗商品才会完成探底。中国经济不断下行，以及严重产能过剩的问题，将在相当长的时间对大宗商品造成不利影响。目前，只能说大宗商品反弹常有，言底尚早。

债市危机一触即发

10月9日，五年期国债加权指数大涨了0.75%，这对于波动较小的债市来说，已属于大幅上涨，不仅创出了99.895的历史新高，也是收盘新高。当前最火爆的就是债券市场，不但国债价格大幅度上涨，十年期国债收益率跌破3%，企业债收益率有的甚至比国债收益率还低，中国债市正迎来泡沫高峰。

债市相当可能出现利好出尽、走势见顶的情况。再考虑到大放水政策将稀释人民币内在价值，加之中国央行对外硬扛人民币高位，热钱加速外流、兑现汇率收益的动机更强。因此，在资本外流的周期中，这种国内人民币流动性的增加不具备可持续性。

当中国经济继续下行，或者美联储加息，或者企业现金流不足以覆盖借款本息的时候，导致企业债市场开始违约，到时候系统性的风险就会爆发。或者债市的流动性减弱，资金一紧张，杠杆资金的踩踏，都随时可能爆发债市大危机。

如果债市即将见顶，或者已经接近了顶部区域，那些想利用放水新政放杠杆买债的金融机构，或许将为未来埋下重大隐患。

所以，反弹可以有，冷饭可以炒，但炒太多会糊会焦。最新的投资者调查显示，大家对全球经济增长前景的悲观程度超过以往。全球经济放缓和企业获利疲弱的乌云依然不散，笼罩在市场头上，这一波反弹有很多陷阱，而涨幅最大、反弹最强的股票可能就是下一轮暴跌的急先锋。