SPAC的发展历程，就是一个择优而从的过程。

SPAC历史根源：

从历史上看，SPAC的正式诞生，就是市场创新发展与监管法规相互作用、适应和融合的产物。20世纪80年代后期，在美国资本市场上，曾出现过经纪商操纵具有高风险、高投机性、低流动性特点的低价股【注：经纪商先大量买入这些低价股以减少供给，随后向中小投资者竭力推荐买入这些股票来推高市场价格。】显然，这极易损害投资者利益，被美国证券市场监管所不容。

针对乱象，1990年，美国证券会陆续出台了包括低价股改革法案、证券法419条款等在内的系列法律，对低价股公司中尤其不靠谱的空白支票公司【注：处于发展阶段，但没有明确商业计划或仅有并购其他企业实体意愿的公司】的资本募集、资本托管、业务开展等行为进行全面规制，以降低发行人的欺诈和资金滥用风险，保护投资者正当权益。

例如，空白支票公司募资后进行第三方独立托管，若18个月后并购目标完成，标的的市价或净资产占到募集资金的绝大部分，则托管可解除；若没有成功收购目标企业实体，则资金需原路退回投资者。

市场机构出于对监管范围进一步扩张的担忧下，索性将419条款的监管条件作为创设SPAC质量标准的基本框架。

20世纪90年代，供职于投资银行GKN证券的戴维·纳博斯，在经济已好转，许多公司希望上市但受制于传统IPO途径的背景下，首开行业先河，通过创设空白支票公司作为支持上述公司的工具。尽管他在这时期参与或经手包销很多壳公司，募集资金远超419条款对空白支票公司的认定标准，但仍选择恪守419条款中规定的大部分限制性要求。

这种主动拥抱监管的做法，既有效解除了投资者和监管层可能的顾虑，防范了后续的监管风险，又使得新公司不需要受到低价股有关交易的限制，在运作中具备相当的弹性。

SPAC最早出现于加拿大的多伦多证券交易所，用于收购矿业公司，现在依然保留，简称CPC。1993年，美国GKN证券将其推向市场，并注册了SPAC商标

SPAC演变阶段：

从诞生到壮大，SPAC主要经历了以下三阶段：

第一阶段始于1993年，它由GNK证券公司引进美国资本市场，运用现金壳公司在公开市场募集资金。然后，再用募集的资金进行反向并购优质企业，帮助优质企业实现上市融资的目的。同年，GKN注册了SPAC商标。

1990年到1992年，GNK公司完成三件SPAC交易。1993年到1994年，市场上有13家SPAC公司，其中有12家完成并购。整个20世纪90年代，美国资本市场网络科技公司热潮空前，上市变得相对容易。因此，SPAC上市募资总额几乎为零。1995年到2002年间，资本市场几乎没有SPAC公司交易。

第二阶段在2003年到2008年。自2003年底以来，SPAC逐渐成为市场热点。这背后是私募基金（即PE）、避险基金的快速发展，SPAC进行IPO，其高额的获利额度，吸引了一大批投资者的青睐。由于一般的投资者无法参与一级市场的投资，转而寻留替代的投资管道SPAC，形成SPAC模式的需求兴起。SPAC使公开市场的投资者有获得一级市场高额投资回报的机会。因此，SPAC也有人将其看作可IPO的私募基金。2007年到2008年，美国资本市场SPAC的IPO数量达到巅峰，分别占2007年及2008年的整个IPO数量的31%及55%。随著2008年的金融危机爆发后，整个SPAC一度降至低点。在金融风暴的第一年，美国资本市场只有一个SPAC壳公司IPO。

为激活金融市场，SPAC上市制度得到了调整：SPAC壳公司可以在纽交所或纳斯达克直接登陆。此前，SPAC壳公司只能登陆OTC市场。并购完成后，新公司达到一定标准，可直接登陆主板市场。

第三阶段源于2010年后，美国金融市场逐渐从次贷危机的阴影中走出。SPAC融资模式再度受到资本市场投资者的欢迎。据统计，在2003年到2018年的15年中，美国资本市场上共有329件SPAC新股发行数。

其中，173个SPAC公司成功帮助企业实现上市，每个SPAC的平均融资额为1.68亿美元。自2016年开始。SPAC上市又呈现回升势头；2017年平均融资额则上升至2.95亿美元，件数增加至46个，占整体IPO件数约21.3%。截止2019年底，有超过700家世界各地的企业通过SPAC登陆美国主板市场，占IPO市场的22%。

SPAC交易单位变化：

早在21世纪初期，SPAC一般都是通过首次公开募股出售，价格为一个单位6美元，一个单位包括一股普通股和两份「有价证券」认股权证，这个认股权证可在未来的特定时间内以每股5美元的价格购买普通股，也就是说如果四年内股价涨到10美元，你也可以用5美元买到，相当于净赚一倍，同样的，投资者也可以选择不行使该认股权证。

由于早期SPAC的投资者以个人投资者为主，所以股价不太稳定，这也导致了早期的SPAC并没有那么受发起人和潜在并购公司欢迎。

如今，新一代的SPAC产品需要以一个单位10美元的价格出售，一个单位包括一股普通股和若干份认股权证（通常小于1）。一旦公开发售被美国证券交易委员会宣布生效，SPAC就可以在纳斯达克和纽约证券交易所以一个单位或单独的普通股和认股权证进行交易。

按照以前SPAC的市场惯例，SPAC IPO需要将所募集资金的85％至100％以信托方式持有，以在今后用于合并或收购。并且会公开SPAC的信托帐户，以便为股东批准的企业合并提供资金，或者在延期以及企业合并批准会议上向公众股东返还资金。如今，在企业合并完成之前以信托形式持有的IPO资金增至100％甚至更高。

每个SPAC都有其自己的清算时间，必须在此时间内完成合并或收购。否则，它将被迫解散，并由发起人将信托中持有的资产附带利息返还给公众股东。但是在实践中，很多SPAC发起人都会通过向信托帐户捐款来延长SPAC的清算时间，以诱使股东投票赞成延迟清算日期的章程修正案。

此外，被收购目标必须具有至少等于收购时SPAC净资产的80％的公平市场价值。以前的SPAC并购需要SPAC的80％的公众股东投赞同票，才能完成交易。但是，现在的SPAC并购不需要，若不看好并购公司的股东在并购时可以选择将本金和利息取走并退出，然后并购继续，但如果退出的人数超过60%，则并购失败。

现如今，SPAC的大多数股票由大型对冲基金和机构投资者持有，所以股票价格非常稳定，做空者在SPAC中不是很活跃，除非宣布有交易。最近的SPAC合并了一些条款，以防止公众股东（无论是单独行动还是共同行动）行使超过20％的股权的赎回权，以在任何方面强迫执行管理层。

回顾SPAC的前世今生，不断优化制度、完善交易规则使得SPAC在IPO市场崛起，获得资本方和投资者的青睐。作为一种有吸引力的融资工具，SPAC想象空间极大。