中国科培(1890.HK):上市后首单收购落地,资源互补加速业绩增长

王晨晨10 天前31.46k
假设2019年哈尔滨学校的EV为13.6亿元,预计2020年的EV/EBITDA为10.9X,低于同行业的收购估值。

1月13日休市后,中国科培(1890.HK)发布一则交易公告,宣布拟以14.5亿元(人民币,下同)的代价全资收购哈尔滨石油学院。受此消息刺激,次日开盘,中国科培股价应声高开,截至收盘累计涨幅近6%,股价刷新上市以来新高,证明市场对于公司的收购眼光持肯定态度。

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(中国科培上市以来股价走势)

中国科培旗下原有广东理工学院和肇庆学校两所高等学校,业务长年深耕于广东省内。虽然中国科培的学校数量并不多,但其在校学生规模于华南地区同类型院校中保持领先地位,且内生潜力充足,属于注重质量的精品型高教公司。

这次收购哈尔滨石油学院,是中国科培自2019年上市以来的首个收购项目,意味着公司的业务触角从华南成功延伸至华北地区,打造出新的业绩增长点,对公司来说意义重大。那么,哈尔滨石油学院的质地如何?是否能在未来给中国科培带来不一样的火花?

一.本科转设已完成,收购完成后本科占比全行业最高

哈尔滨石油学院于2003年创办,2012年已获教育部批准转设为本科高校,同年获学士学位授予权。学校坐落于哈尔滨国家级新区的核心地段,占地面积1,000亩,建筑面积25万,地理位置优越。

公开资料显示,哈尔滨石油学院以工学门类为主,涵盖工、经、管、文、艺、教等六个学科门类,31个本科专业(理工科占68%),设有11个二级学院,其中“机械电子工程”学科被评为黑龙江省重点建设学科。值得注意的是,学校现行专业中石油类的仅有2个,未来拟更改校名为哈尔滨科技学院,进一步强化学校的品牌力。

截至公告发布日,哈尔滨石油学院的在校生数为9,366人,同比增长5%,其中100%为本科生源,2019/2020学年的招生人数为0.25万人,同比增长3%。

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(哈尔滨石油学院的校园风光)

据悉,哈尔滨石油学院在黑龙江省内颇具有影响力,学生报到率高达97.1%,位居省内民办学校第一位,超过第二位5%。同时,学校的考研率、就业率在黑龙江民办学校中排名第二,就业率在87所公办+民办高校中排名第11,超过多所公办学校。学校的强影响力,除了本科资质转设成功外,也离不开教师资源的支持。目前,哈尔滨石油学院共计拥有教师609名,专任教师80%以上,生师比达18:1,研究生及博士学历占比82%。

预计完成该笔收购后,中国科培的学生人数将达到6.3万人,其中全日制统招本科3.3万人,专科0.7万人,若只计算全日制统招本专科生,本科占比83%,为全行业最高。

二.协同效应下,聚焦业绩未来的增长亮点

据笔者整理,市场之所以高度看好中国科培的该笔收购,主要有以下四点原因:

1)资源互补,学生规模有望步入成长“快车道”

虽然哈尔滨石油学院和广东理工学院均为偏工学类的高校,但其实两所学校的专业重合度仅有20%。未来,二者有望形成资源互补,相互借鉴优势并新增设专业,从而更大范围地吸引学生报读,共同推升中国科培的招生力。

2019/2020学年,哈尔滨石油学院的招生人数同比仅增长3%,主要是由于学校宿舍床位的限制,导致学生增长空间受限。中国科培接手后,将对哈尔滨石油学院进行宿舍扩增,从而快速提高学校的学额。据悉,哈尔滨学校未来最高将可以容纳2万名学生的体量,也就是在现有的学生规模上翻番,足以支撑学校逐渐强化的招生力。

2)学费水平低,提费空间充足

目前,哈尔滨石油学院的学费水平仍低于全省民办高校平均水平的10%,尚未体现学校在黑龙江省领先的就业率以及考研率。在此背景下,学校未来的提费空间充足,且学校作为民办高校具有自主定价权,调费灵活。

3)探索多元化的业务发展

就专插本、成人教育及考证等学历外延业务而言,目前广东理工学院的成人教育及考证收入占比为10%,其成人教育的项目规模位居广东省民办高校第一,公办高校第二。相比之下,哈尔滨石油学院还并未开发该类外延项目,中国科培入局后有望增加其收入来源,进行业务多元化的探索。

除了成人教育及考证业务外,未来哈尔滨学校还将陆续开展校园物业、产教合作、校企合作、企业定向班、招生就业等业务,业绩增长空间广阔。

三.付款条件优越,收购估值低于同行

据悉,中国科培本次交易为14.5亿元的全现金收购,其中境内11.5亿元,境外3亿元,支付方式灵活。值得注意的是,该收购分为三期支付:

1)第一期款项为4.5亿元,将在2020年2月10日或之后,在双方签署转让协议及委托管理协议后支付,届时学校净利润可并表;

2)第二期款项为7亿元,将在完成学校举办者变更后支付,届时哈尔滨学校将可全面并表;

3)第三期款项为3亿元,该尾款可采取递延支付的方式(举办者变更完成后延迟付款),在2020年9月后才予以支付,意味着可以使用新学年学费的现金流支付,不给中国科培造成资金方面的负担。

综上,中国科培的该笔收购付款条件极为灵活和优越,最大程度上保障了公司的利益,未来仍有充足的现金、授信和借款空间落地新的收并购机会。

最后再看到本次收购标的的财务情况。2019年,哈尔滨石油学院的收入为1.55亿元(同比增长12%),经调整后净利润为6,800万(同比增长36%),经调整后EBITDA为8,500万(同比增长30%),生均收入为1.7万(同比增长8%),净利润率为44%,EBITDA率为55%,盈利能力放在同行业收购中具有优势,并且在未来3年有望达到中国科培目前的盈利水平,即净利率60%,EBITDA率70%。

截至2019年12月31日,学校的总资产约为8.46亿元,净资产7.64亿元,且无银行借款,资产负债率仅11%,债权债务清晰,无体外担保,中国科培收购后无后续负债风险。

假设2019年哈尔滨学校的EV为13.6亿元,预计2020年的EV/EBITDA为10.9X,低于同行业的收购估值。

小结

综合来看,哈尔滨石油学院的本科转设已完成,未来有望与广东理工学院形成资源互补开设新专业、新项目,进一步地增强学校的招生吸引力。借助中国科培领先的管理经验,哈尔滨学校的学生规模及学费水平均有望得到快速提升。同时,灵活的支付方式以及较低的收购估值,也都证明了中国科培本次收购是一门不错的生意。

中国科培

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