今天下午去Z总办公室了，作为第一家突破百亿的私募，Z总的基金已经运营了20年。被风控问题持续困扰了一个月，最近失眠的厉害，Z总见面就扔给我一本书，好家伙，就是药方。

难怪D哥强调他的原话是选对、抱牢、买够。从进攻角度看，选对、买够、抱牢才是最完美的，但如果考虑到风控，选对、抱牢、买够更加合理，因为典型的大机构都普遍将单一个股对组合的影响控制在-2%。如果建到顶格仓位10%，出现20%的下跌，那只能选择在过程中减仓，或者跌20%之后强平；而先建部分仓位逐渐加仓，就可以在下跌过程中更从容思考加仓的问题。这背后其实是为“贝叶斯调整”做冗余。

昨天虽然三点多才睡，但这是最近一个多月最开心的晚上，因为JPMorgan的报告解决了部分的回撤困惑，核心词是multi-strategy。Day6写到，D总为什么能把投资和资产管理平衡，是因为他除了我们最熟悉的壁垒型套路，还懂困境反转、懂周期、甚至懂沙漠之花，所以每年top100往往没他，但是10年周期长度，他一定在top10。那我现在其实已经逐渐具备一些条件了，也可以往这个方向发展了。最近X从美国回来，作为10年前入职英伟达AI部门的前几号员工，这次回来就是做个agent。过去2年，我悄悄的把自己的方法论教给AI，让其反向推送我喜欢的公司，这套打法在SaaS为主的科技领域非常奏效，但是软件这个行业从2021年底开始估值持续下降，是靠业绩勉强支撑的，所以过去一年多，我在一个不是很好的赛道里找了一堆将军，最终呈现给投资人的是10月以来业绩滑坡，这苦跟谁说啊，其实Mag7以外的公司，业绩都很差。不过如果AI能突破科技行业，在其他好行业里找呢公司呢？

第一个是高盛的capex loop，第二个JPM这张图要是能早两个月看到就好了，当过去一年，NVDA、OpenAI们发现capex成为一种激励机制后，整个行业就不断增加capex进行军备竞赛和催化市值。但是capex/GDP已经不知不觉爬到了2000年科网泡沫时期的水平，那市场就可能停一停思考一下这个事，或者说至少我们应该知道市场的主旋律是capex，那就要知道这个旋律的节奏和关键节点，别唱错了节奏，该停的时候唱high了。知道主要矛盾，然后把主要矛盾搞清澈很重要。这是风控最重要的主观决策因素。

我们往往只知道下面这个capex/sales的图（甚至这个图都不知道或者说不care），不会去思考上面这个图。所以做人做事常比较。记得在新加坡见老Z，带着我去红灯区吃榴莲，看着来来往往的人，老Z让老板挑一个最便宜的，好吃了不给钱；再挑一个中等的，太好吃太难吃都不给钱；最后挑一个极品老藤，有点难吃都不给钱，把老板整不会了。正要开吃的时候，老Z让我180转身，他在好中差三档里各抓一块喂我，然后猜369。记得我第一个吃到便宜的，那是真难吃，然而在老藤和普通榴莲之间，犹豫很久最后还是猜错了。老Z说，他去全球旅行，一定去一下当地最好的餐馆，去一下当地人推荐的网红餐厅，再去贫民区餐馆体验下，这样一来，对一个城市的上限和下限就有了了解，另外就像榴莲一样，只有自己觉得好吃的，才是最适合自己的，不在于贵。投资有点像管中窥豹，多些视角多些比较，另外也多看看狮子和老虎，这也是风控的一部分。

都知道Mag7带动了整个美股，而JPM这个图是说ex Mag7的收入增速快要赶上Mag7了。跟上面一样的，未来一两个季度得格外留心，别留恋美景，路还是要往前走的。当事态反转的时候，很多事看似不讲理，实际上只是自己觉得而已。

下面这一部分开始说multi-strategy了。一个很有趣的图表，看完之后感觉得到，JPM作为一家美资大行，开始看多欧洲了。的确，经历几年的疫情和战火，欧洲要重建，那Energy、Materials、Discretionary、Telecoms就有大量的重建需求，整体增速会发生反转。再次回忆D总，不能总是做壁垒型策略，还要有困境反转、周期、沙漠之花等。

也再次回忆高盛2009年那个报告，关于春夏秋冬的。Hope期间是最要抓的！

美国已经在估值上高于均值40%，上善若水，欧洲和中国理论上在放水周期里，是可能会流入不少资金的。

历史上看几次大的回撤周期，美股从高点到低点，一波40%的回撤不是不可能（业绩下滑10%不到，估值下杀33%）。虽然我特别看好AI，但留个心眼总没错，现在正好US P/E高于均值40%，而一波估值杀差不多也就是这个数。（Michael Burry这个老家伙很贼，这个做空策略就像以前的英格兰队，先把球长传到禁区里造成混乱，弄不好就进球了。就是选nvda有点不太赞同，他应该挑oracle，不过也可能敲山震虎，oracle赚了一波，让子弹飞级别的做空，讲什么道理。）

和欧洲类似，全球在放水的环境下，是会有很多beta机会的，这结论得记住：during EM rate cutting cycle，EM vs DM outperform 7% in average。Easy Money可以考虑参与，至少要放在参考体系。

正好EM低于均值一个标准差了。从聪明的钱角度看，以及从年中开始流向EM了，好多朋友去阿布扎比和土耳其买房。

JPM这个China EPS growth预期也太疯了吧，很难赞同，是不是得到了什么信息？不过相比US，其他很多国家都有机会。

不过总可投资性来说，还是看欧洲就够了。MSCI Eurozone的upside potential 11%，这可能跟联储降息、俄乌停战等因素要联系在一起。

像这种清单，里面是有机会出牛股的。multi-strategy，Fiscal Stimulus是一种，这个我是可以用AI方式找找牛股的。

关于中国雄起策略。

俄乌停战策略。

欧洲消费恢复策略。

再比如建筑材料。其实今年有个以色列朋友说过，以色列战后恢复期间，水泥和建筑商很赚钱，欧洲也是一样的。只要停战有预期，在Hope期间就可以赚估值上抬的钱。

最后，今天也看到一个很重要的指标用来风控。标普500和Fed funds futures正相关，从可操作性来说，TMV跟Fed fund future逆相关，而且tmv陡峭度很适合做一个观察指标。还有一个好处，TMV是个领先指标，那如果以后纳斯达克亢奋的时候，如果TMV悄悄的陡然上升了（比如10%），就要考虑减仓！对应的，vxx之类的最高点跌15-20%要加仓。