2020年海外资产展望:怎么看未来一年海外资产走势?
机构:广发证券
报告摘要:
2019 年的海外资产表现更像哪一年?在经济放缓、货币宽松以及不确 定性上升共振之下,2019 年全球资产表现出普涨与分化的双重特征。 从普涨的角度看,2019 年类似 2003 年、2006 年、2009 年以及 2017 年;从分化角度看,2019 年类似 1998 年。此外,在各类资产普涨的 年份中美元指数基本收跌,仅在 2019 年反常收涨。换言之,在过去 20 余年中,2019 年的大类资产运行具有独特性。
广发海外宏观条件指数与大类资产走势。 全球经济、货币环境以及风险偏好是驱动各类资产的共性变量,也即 宏观条件。我们利用 OECD 综合领先指标 CLI 代表全球经济状况、用 10 年期美债收益率反映全球货币(金融)条件、用全球经济政策不确 定性指数(EPU)反映全球风险溢价,并将上述三个指标拟合得到了 “广发海外宏观条件指数” 。该指数回落表明宏观条件转差,该指数回 升表示宏观条件转好。只有在宏观变量比较“极端”的背景下,宏观 条件才能令各类资产走势发生共振。2019 年风险条件指数低位波动, 经济条件指数进一步小幅回落,但货币(金融)条件指数大幅回升, 令各类资产出现正向共振。
2020 年广发海外宏观条件指数有望进一步小幅回升。 2020 年经济条件指数或先升后降。 全球经济条件指数已现反弹,预计 回升趋势持续至 2020 年中期。回升动力来自三个方面:2019 年美联 储领衔全球央行宽货币对于经济提振的余温,中国“稳增长”政策以 及全球制造业投资和库存的修复。但随着宽货币对经济提振效用减弱、 美国大选临近,2020 年 2H 全球经济或重现下行压力。当然,若 2020 年全球达成更多贸易协定,经济条件指数回升趋势或延续至 2021 年。
2020 年风险条件指数中枢大概率继续抬升 。 风险条件指数上升代表风 险偏好回暖、市场情绪积极;风险条件指数回落代表风险偏好恶化、 市场情绪低迷。2019 年 4Q 以来随着美国对非美贸易政策的积极变化, 风险条件指数出现企稳回升迹象。往后看,随着中美贸易磋商进入第 二阶段,2020 年风险条件指数有望持续回升,但也不宜过度乐观。 2020 年货币条件指数中枢或略下移,且前低后高。 货币条件宽松则货 币条件指数回升;货币条件收紧则货币条件指数回落。2019 年美联储 货币政策转向与美国经济下滑、美国贸易政策不确定性上升有关。2020 年 1H 经济和贸易政策因素均有好转,则美联储货币政策大概率不会进 一步放松。但欧美日三大央行总资产同比回升趋势尚未结束。加上 2020 年中美联储有可能重新启动 QE。因此,预计 2020 年全球货币 条件指数中枢或小幅回落、节奏上前低后高。
基于宏观条件预期下的 2020 年海外资产前景。 第一、 2020 年 1-2Q 风险条件指数改善可能是核心变量,此间风险资 产表现或将明显优于安全资产; 第二 、 2020 年 2Q-3Q 货币条件指数对宏观条件指数的贡献开始上升, 可以重新关注安全资产; 第三、 2020 年 4Q 经济下行风险与美国大选或为资产走势关键,美国 大选结果或决定市场风险偏好转向时点。
核心假设风险:全球经济上行风险:全球大型经济体达成更多贸易协 定;全球经济下行风险:英国“硬脱欧”、全球贸易条件再次转差、美 国现任总统未能连任;欧美货币政策超预期;中东局势超预期。
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