2020年海外资产展望:怎么看未来一年海外资产走势?

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2019 年的海外资产表现更像哪一年?

机构:广发证券

报告摘要:

 2019 年的海外资产表现更像哪一年?在经济放缓、货币宽松以及不确 定性上升共振之下,2019 年全球资产表现出普涨与分化的双重特征。 从普涨的角度看,2019 年类似 2003 年、2006 年、2009 年以及 2017 年;从分化角度看,2019 年类似 1998 年。此外,在各类资产普涨的 年份中美元指数基本收跌,仅在 2019 年反常收涨。换言之,在过去 20 余年中,2019 年的大类资产运行具有独特性。 

 广发海外宏观条件指数与大类资产走势。 全球经济、货币环境以及风险偏好是驱动各类资产的共性变量,也即 宏观条件。我们利用 OECD 综合领先指标 CLI 代表全球经济状况、用 10 年期美债收益率反映全球货币(金融)条件、用全球经济政策不确 定性指数(EPU)反映全球风险溢价,并将上述三个指标拟合得到了 “广发海外宏观条件指数” 。该指数回落表明宏观条件转差,该指数回 升表示宏观条件转好。只有在宏观变量比较“极端”的背景下,宏观 条件才能令各类资产走势发生共振。2019 年风险条件指数低位波动, 经济条件指数进一步小幅回落,但货币(金融)条件指数大幅回升, 令各类资产出现正向共振。 

 2020 年广发海外宏观条件指数有望进一步小幅回升。 2020 年经济条件指数或先升后降。 全球经济条件指数已现反弹,预计 回升趋势持续至 2020 年中期。回升动力来自三个方面:2019 年美联 储领衔全球央行宽货币对于经济提振的余温,中国“稳增长”政策以 及全球制造业投资和库存的修复。但随着宽货币对经济提振效用减弱、 美国大选临近,2020 年 2H 全球经济或重现下行压力。当然,若 2020 年全球达成更多贸易协定,经济条件指数回升趋势或延续至 2021 年。

2020 年风险条件指数中枢大概率继续抬升 。 风险条件指数上升代表风 险偏好回暖、市场情绪积极;风险条件指数回落代表风险偏好恶化、 市场情绪低迷。2019 年 4Q 以来随着美国对非美贸易政策的积极变化, 风险条件指数出现企稳回升迹象。往后看,随着中美贸易磋商进入第 二阶段,2020 年风险条件指数有望持续回升,但也不宜过度乐观。 2020 年货币条件指数中枢或略下移,且前低后高。 货币条件宽松则货 币条件指数回升;货币条件收紧则货币条件指数回落。2019 年美联储 货币政策转向与美国经济下滑、美国贸易政策不确定性上升有关。2020 年 1H 经济和贸易政策因素均有好转,则美联储货币政策大概率不会进 一步放松。但欧美日三大央行总资产同比回升趋势尚未结束。加上 2020 年中美联储有可能重新启动 QE。因此,预计 2020 年全球货币 条件指数中枢或小幅回落、节奏上前低后高。 

 基于宏观条件预期下的 2020 年海外资产前景。 第一、 2020 年 1-2Q 风险条件指数改善可能是核心变量,此间风险资 产表现或将明显优于安全资产; 第二 、 2020 年 2Q-3Q 货币条件指数对宏观条件指数的贡献开始上升, 可以重新关注安全资产; 第三、 2020 年 4Q 经济下行风险与美国大选或为资产走势关键,美国 大选结果或决定市场风险偏好转向时点。 

 核心假设风险:全球经济上行风险:全球大型经济体达成更多贸易协 定;全球经济下行风险:英国“硬脱欧”、全球贸易条件再次转差、美 国现任总统未能连任;欧美货币政策超预期;中东局势超预期。 

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