食品饮料投资观点:2020年调味品会有大行情

巴菲特读书会2 天前1.47k
行业的基本面有周期,但是股票价格没有什么周期出现了。

作者:巴菲特读书会 

来源:Buffett读书会订阅号 

在刚刚举行的雪球嘉年华活动上,知名投资人林园在分享时强调,用常识指导投资,靠嘴吃饭。只买靠嘴吃的上市公司,比如医药,比如食品消费。他还劝投资者在当前的形势下,不要瞎买,否则会断胳膊断腿抑郁破产。

以下内容为巴菲特读书会秘书处近期参加某券商行业投资分享交流纪要:

先泼一盆冷水。明年来看,整体的增速基本上超预期或者加快是不太可能了但是对少数公司会有比较好的增长和空间还是比较有信心的,整个抱团的话越来越紧,而且抱团的品种越来越少,越来越集中未来很有可能出现慢牛,包括,行业、个股不会出现大幅度回落或者被市场抛弃,整个市场资本的结构有很大的变化,北上资金,包括国内的机构这些资金的认知和品种的选择跟以前很多不一样了,包括现在很多周期股,很典型的龙头周期股回落的时候基本上都会跌下来的,但是从目前来看基本上没有,行业的基本面有周期,但是股票价格没有什么周期出现了。

首先看一下白酒板块。

今年以来我们观察到白酒板块有这样几个趋势:

一、白酒行业的集中度在加速。在告别了总量增长之后行业进入了结构红利期,整个的消费都继续向头部来集中。我们能看到2016年以来,整个白酒行业的产量和销量均有所下降,但是消费更加向名酒和高端白酒集中,这样能看到头部企业是在充分能够享受这种结构化的红利的。我们拉开白酒上市企业公司的整个报表来看,高端白酒,也就是茅台五粮液老窖,这三家占整个白酒行业收入比,2013年是53.69%,2015年是51.73%,到2019年比例就达到了58.46%,也就是说高端白酒的收入占整个白酒板块的收入接近了60%,而净利润的占比更高一些,高端白酒净利润占整个行业的净利润2013年是75%,2015年是70.36%,到2019年就是73.07%,也就是这三家白酒企业的利润占整个行业的盈利超过了70%

1.高端白酒的天花板也被打开。

茅台五粮液和老窖中秋前批价都是有很明显的上涨,高端白酒的价格不断上涨其实对白酒行业的净利率是有比较强的提升的作用,对比上一轮的行业景气周期点顶点,就是2012年,我们看到整个主流白酒公司的净利率水平还是略低于2012年的水平的,所以我们认为随着白酒价格的不断上行,净利率水平也仍然有不断上行的空间。

2.白酒公司竞争加剧。第二季度第三季度以来,整个市场的竞争加剧,渠道推力成为了销售收入增长的巨大推力,主流白酒公司的净利率在提升的同时,毛利率普遍持平或下行的,这也是在整个白酒企业整个产品在向上结构调整这个大背景下,毛利率仍然出现了持平或下降的趋势,我们猜测他主要是因为市场竞争加剧之后,酒企在渠道端增加了费用的投放,也就是以货折的形式增加了费用的投放,其实也是反映出来市场竞争是在逐渐加剧的。

3.白酒行业龙头下调增长目标。经过上一轮的白酒周期之后,企业对于库存的管理是更加重视的。整个白酒的周期波动,我们判断白酒未来周期增长他会是弱化周期波动的趋势,那肯能增长中枢是会下移一些,所以判断明年整个白酒行业或进入慢牛的发展期,包括现在我们也发现企业在制定明年的目标,利润收入和利润目标的时候,大部分企业也都下调了增长目标。

所以总体来讲,我们去展望明年,白酒仍然是分化的格局,但是消费仍然会向名酒和高端白酒来集中,高端白酒增速有肯能会放缓,但是收入增长的确定性仍然是很强的

二、乳制品行业:

液态奶增长突出,龙头企业重点关注费用控制。

乳制品今年前三季度液奶同比增长是2%,我们判断整个全年增长可能会更快一些,主要原因有:1.几个产品在消费中的比例不断地提高的,2.渠道下沉,三四线城市市场增量是在扩张的,3.对于其他品类的一些挤压。我们看到像植物蛋白类饮料从2017年以来行业的规模都是下滑的,我们主要判断是来自于乳制品的挤压,这是从收入端看。

从成本端看2019年乳企的生奶价格普遍增长了5%-8%,其实是给企业经营也是带来一定的压力的,我们现在龙头企业在跟上游,也就是与合作牧场签订了长期的合作协议,这个预计能在一定程度上去平抑成本上涨,预计明年通过去跟上游签订采购协议,主流的乳制品公司奶源的紧张情况会得到缓解,但是我们判断成本仍然会有小幅上涨的趋势。

所以,展望明年,乳制品行业的收益和成本端基本还是比较可控的,所以我们说明年盈利的关键仍然还是要观察两家头部企业的费用投放节奏。伊利和蒙牛在2018年开始正面去做费用战,各自都加大市场投入去抢市场份额,所以就导致了企业的销售费用就比较高,所以也对利润带来了影响,所以就是两家企业利润增长在季度间的波动性是非常大的,所以我们说明年整个龙头企业的盈利,仍然还需要去观察一下他们费用的投放节奏,我们继续看好伊利和蒙牛,看好他们长线在消费升级的大趋势下,整个乳制品行业会进一步提升的逻辑。

乳业看今朝,蒙牛不牛,伊利更风流

三、肉制品板块:

这是一个猪周期的后周期投资品,因为肉制品(包括屠宰)的盈利都是跟猪价成反向关系的,就是当猪价上涨的时候,肉制品企业的成本也是增长比较明显,所以盈利空间是会被挤压的;而从屠宰端来看,当猪价上行的时候,企业的屠宰量也往往是下降的,所以说屠宰利润也会下降。

从收入端来看呢,随着今年猪价上涨比较明显之后,企业也是开始提价了。像双汇今年已经累计提了六次价,提价幅度超过20%,随着猪价的下行,一旦成本下降之后他的销售售价是不进行变化的,那时候业绩弹性也是会比较大的,所以说这是猪周期后期的一个投资品种,但是今年有一个变量,就是进口肉其实是改善了企业的盈利能力的,我们以双汇为例。双汇完全变成了一个进口猪肉的逻辑,是一个进口商。

今年从二三季度以来呢,我们可以看到双汇在加大海外猪肉的进口,那看到三季度贸易盈利对企业盈利的改善是比较明显的。

所以我们在明年研究过双汇,一方面是双汇的贸易继续盈利,我们认为明年仍然会持续,其次呢看到今年看到双汇在加大市场费用的投放,在努力去做市场包括肉制品提价,能看到未来肉制品盈利能力是有提升空间的。所以我们继续去推荐双汇发展。

四、调味品未来三年整个调味品行业都能延续过去几年的高景气

第一,大众餐饮,包括外卖近几年是快速发展,带动调味品消费的增加

第二,就是看到消费升级在推动消费者选择调味品的时候更趋向于高端化;

第三,复合调味品多品类的发展,其实带动了消费终端的消费多元化;

第四,明确地看到行业集中度在不断地向龙头集中。

展望明年,我们看到去年调味品龙头每两到三年会对旗下的调味品进行提价,随后行业内一些小的调味品企业会继续跟进提价。上一轮提价海天是在2016年年底的时候,到今年上半年一些小型的调味品公司其实已经忍受不住成本端的上涨,已经做出了提价的决策,所以我们认为目前对于调味品公司来讲,成本端价格上涨的压力其实还是有的,预计2020年上半年会迎来海天的一个提价周期,届时整个行业的提价空间都将会被打开,这个对整个行业利润的改善也是有帮助的,所以我们整体还是推荐调味品行业,推荐龙头公司海天味业和中炬高新。

五、休闲食品:

近几年休闲食品行业增速逐渐下降到个位数,也是行业发展已经进入了,成熟期,但是一些子品类还是在快速发展的,比如像一些面包,膨化食品,炒货类这些子行业近几年发展都是非常快的,在此背景下,我们建议关注目前食品两类公司,一类公司有渠道和管理上效率优势的公司,比如说像绝味和三只松鼠;另一类公司是有品类优势的,也就是赛道比较好的,比如说有洽洽食品和刚才提到的三只松鼠。

六、总结:

今年猪价是快速上涨了,其实这个对CPI也是快速的拉动,所以在成本型通胀中我们认为有两个趋势是非常确定的,第一个趋势就是龙头效应是更加显著的,因为龙头拥有行业的定价权和话语权,他可以通过引领提价来将成本压力向下游来传导。

在提价的效应下,头部企业的收入增长更大、更为确定,我们看2018年整个分子版块来看:

乳制品行业整个增速是6%,但是头部公司的增速有15%;

调味品行业的增速8%-9%,头部企业的增速达到了15%以上;

啤酒行业行业增速是2.4%,但是头部企业增速也是达到了5%以上。

未来食品主要还是看一些老的优质龙头企业。

今年新的品种,无论是休闲零食的三只松鼠,还是后来新上市的调味品千禾味业,包括香飘飘,天润乳业,基本上都没有形成持续的行情,没有形成持续的行情。

大的行情基本上还是集中在调味品。

新的变化就是在日用品和啤酒上。如果不考虑业绩和估值的情况下啤酒确实在提价,净利率在提升,出现了一些基本面在改善

那综合来看,对于2020年食品饮料板块的策略,白酒行业明年将继续分化,消费会更加向名酒集中,高端白酒的增速仍然会有较强的确定性,重点看好茅台、五粮液和顺鑫农业。

食品板块主要看好能向下游传递成本的龙头公司,重点看好伊利和双汇发展。

七、建议关注物价回落和通缩。

从大的长的逻辑来看现在CPI还在继续上行,整体的食品消费基本上还是有利的。当然物价大幅回落变成通缩之后,整个消费基本面就会受到抑制,受到一些负面的影响,就像2014年。

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