中芯国际(00981.HK):先进制程稳步推进,中期盈利能力迎来改善,维持“增持”评级

港股研报君1 个月前9.43k
4Q毛利率指引超出预期,公司中期盈利能力将有明显改善。

机构:广发证券

评级:增持

核心观点:

3Q收入与利润符合预期

公司公布3Q财报,其中:1)营业收入8.16亿(单位:美元,下同),QoQ(下同)为3.2%,超出指引(0%~2%);2)毛利率20.8%,符合指引(19%~21%);3)归母净利率(剔除出售LFoundry获得的收益0.814亿)由2.3%上升到4.1%,改善幅度(+1.8%)与毛利率改善幅度(+1.7%)基本一致,二者的改善主要得益于产能利用率的大幅提升(从91%提升至97%)。

4Q毛利率指引超出预期,公司中期盈利能力将有明显改善

公司4Q毛利率指引为23%-25%,这显著超出19年前三季度毛利率平均水平(19.5%),主要是受益产能利用率的继续提升以及LFoundry的出售(前期LFoundry的产能利用率一直处于较低水平)。考虑到产业逐渐回暖以及公司将充分享受半导体国产化浪潮,我们仍看好公司中长期盈利能力的改善。

先进制程进度符合预期,维持“增持”评级

先进制程方面“第一代FinFET已成功量产,四季度将贡献有意义的营收;第二代FinFET研发稳步推进,客户导入进展顺利。”,这符合我们前期对“梁孟松的加入将持续为公司输入先进的Foundry管理经验,公司先进制程有望持续超预期落地”的判断。虽然当前投资者对公司的关注主要聚焦在先进制程的进展,然基于:1)产业逐渐回暖;2)华为加速半导体国产化进程,公司作为Foundry产业的龙头公司有望率先受益;3)公司对明年将重启比较强劲增长的判断,我们在梁孟松加入公司以来的平均PB(1.1倍)的基础上上调20%至1.3倍以反映公司盈利能力的明显改善。我们预测公司19-21年归母净利润分别为2.11/1.19/0.87亿美元。综合来看,公司19年合理价值为12.6港元/股,继续维持“增持”评级。

风险提示

全球宏观经济不及预期的风险,公司先进制程进展不达预期的风险。

中芯国际

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