1、主要观点

10 月广义财政收入有所回落，广义财政支出大幅下滑。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，10月广义财政收入当月同比-0.6%，前值3.2%。支出端，10月广义财政支出同比增速-19.1%，前值2.3%。 

收入端，一般预算收入增速小幅提升，政府性基金收入同比明显回落。2025年10月，一般公共预算收入当月同比3.2%（前前值2.6%），税收收入当月同比8.6%前前值 8.7%），非税收入当月同比-33%，前前值-11.4%）。 10月，政府性基金收入当月同比-18.4%，前值5.6%，10月政府性基金收入累计同比-2.8%，前值-0.5%，10月政府性基金收入并未出现明显的冲量现象，根据预算2025年政府性基金收入全年预算同比为0.7%，而目前距离预算目标差距不大。 

税收方面，10 月四大税种均表现较好，个税增速尤其亮眼，基数效应影响下，证券交易印花税增速回落。10月税收同比8.7%，四大税种中，企业所得税同比7.3%（前前值19.59%），个人所得税27.3%（前前值16.68%），国内增值税7.2%前前值7.60%），国内消费税4.4%前前值3.83%），个税增速继续提升，或与资本市场表现较高有关，根据国家税务局公布，前三季度股权转让以及上市公司分红增加，带动股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，进而拉动个人所得税整体增长9.3%。地产相关税种同比-1.4%，前值-3.4%；车辆购置税同比-16.8%，前值-3.7%；另外，印花税、证券交易印花税分别同比9.4%、17.5%，环比回落，或主要由于去年基数较高。 

支出端，一本账和二本账支出增速环比均明显回落，一本账中传统基建支出大幅下滑。10月一般公共预算支出同比-9.78%，前值3.08%，支出增速为年内最低；10月政府性基金支出同比-38.2%，前值0.4%，同样为年内最低增速。10 月一般公共预算支出整体回落，各类支出细项同比均为负，其中基建类财政支出下滑最明显，同比增速-25.7%，前值-1.2%，其中节能环保同比-11.8%、城乡社区同比-24.0%，农林水同比-32.8%、交通运输同比-14.8%。一方面，今年普通国债基本发行完毕，财政支出缺少资金来源，另一方面，10月为财政支出小月，同比波动容易放大。 

10 月广义财政收多支少，广义财政赤字率季节性回落。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-10月，累计广义财政赤字为8.58万亿元，相较1-9 月8.84 万亿元下降，说明10月广义财政收大于支，主要是由于收支节奏的错位，10月为税收大月，而季初通常支出偏弱，因此10月广义财政赤字回落。假设今年名义 GDP 增速为 4%，10 月累计广义赤字率为6.1%，相较往年同期仍处于较高水平。 

如需完成年初预算，财政收入端难度不大，年末支出或明显增速。对比年初预算目标增速与当前累计增速，收入端，1-10 月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%，因此11-12月仅需实现同比-3.7%即可完成全年目标，但从结构上来看，今年税收增速略不及预期，一本账收入结构调整幅度也不足。政府性基金收入11-12月需实现5.3%的同比增速，土地出让收入有年末冲量的可能，因此二本账收入实际完成可能与预算差距不大。支出端，1-10月财政支出累计同比2.0%，全年预算同比4.4%，11-12 月需要达到同比12.9%，政府性基金支出同比需达到40.3%，后续两个月支出增速或明显加码，甚至年末存在突击支出可能。 

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期

2、正文

10月财政收入小幅回落，财政支出大幅下滑。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，10月广义财政收入当月同比-0.6%，前值3.2%。支出端，10月广义财政支出同比增速-19.1%，前值2.3%。

10月一般预算收入增速小幅提升，税收增速维持较高同比，非税降幅继续扩大。2025年10月，一般公共预算收入当月同比3.2%（前值2.6%），税收收入当月同比8.6%（前值8.7%），非税收入当月同比-33%，（前值-11.4%）。

税收方面，10月四大税种均表现较好，个税增速尤其亮眼，基数效应影响下，证券交易印花税增速回落。10月税收同比8.7%，四大税种中，企业所得税同比7.3%（前值19.59%），个人所得税27.3%（前值16.68%），国内增值税7.2%（前值7.60%），国内消费税4.4%（前值3.83%），个税增速继续提升，或与资本市场表现较高有关，根据国家税务局公布，前三季度股权转让以及上市公司分红增加，带动股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，进而拉动个人所得税整体增长9.3%。进出口相关税种中，出口退税规模同比14.8%（前值-4.2%）、关税同比9.7%（前值10.95%）；地产相关税种同比-1.4%，前值-3.4%；车辆购置税同比-16.8%，前值-3.7%；另外，印花税、证券交易印花税分别同比9.4%、17.5%，环比回落，或主要由于去年基数较高。

10月政府性基金收入同比明显下滑。10月，政府性基金收入当月同比-18.4%，前值5.6%，10月政府性基金收入累计同比-2.8%，前值-0.5%，10月政府性基金收入并未出现明显的冲量现象，根据预算2025年政府性基金收入全年预算同比为0.7%，而目前距离预算目标差距不大。

支出端，一本账和二本账支出增速环比均大幅回落。10月一般公共预算支出同比-9.78%，前值3.08%，支出增速为年内最低；10月政府性基金支出同比-38.2%，前值0.4%，同样为年内最低增速。

结构上，传统基建支出同比下滑最多。10月一般公共预算支出整体回落，各类支出细项同比均为负，其中基建类财政支出下滑最明显，同比增速-25.7%，前值-1.2%，具体来看，节能环保同比-11.8%、城乡社区同比-24.0%，农林水同比-32.8%、交通运输同比-14.8%。 一方面，今年普通国债基本发行完毕，财政支出缺少资金来源，另一方面，10月为财政支出小月，同比波动容易放大。

10月，广义财政收多支少，广义财政赤字率季节性回落。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-10月，累计广义财政赤字为8.58万亿元，相较1-9月8.84万亿元下降，说明10月广义财政收大于支，主要是由于收支节奏的错位，10月为税收大月，而季初通常支出偏弱，因此10月广义财政赤字回落。假设今年名义GDP增速为4%，10月累计广义赤字率为6.1%，相较往年同期处于较高水平。

如需完成年初预算，财政收入端难度不大，年末支出或明显加码。对比年初预算目标增速与当前累计增速，收入端，1-10月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%，因此11-12月仅需实现同比-3.7%即可完成全年目标，但从结构上来看，今年税收增速略不及预期，一本账收入结构调整幅度也不足。政府性基金收入11-12月需实现5.3%的同比增速，土地出让收入有年末冲量的可能，因此二本账收入实际完成可能与预算差距不大。支出端，1-10月财政支出累计同比2.0%，全年预算同比4.4%，11-12月需要达到同比12.9%，政府性基金支出同比需达到40.3%，后续两个月支出增速或明显加码，甚至年末存在突击支出可能。

风险提示

政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期

注：本文节选自国盛证券研究所于2025年11月18日发布的研报《收入暂无虞，支出将加速——10月财政数据点评》；作者：杨业伟 S0680520050001 ，王春呓 S0680122110005