今年以来，A股市场演绎了一场前所未有的风格撕裂：

一边是AI、芯片、机器人等科技主题赛道高歌猛进，“小登”型基金经理的收益率不断打榜，但遇到市场风吹草动，阶段回撤和波动幅度也相当吓人；另一边则是坚守传统深度价值、注重回撤控制的“老登”型基金经理，仍然在10% - 15%左右的年化收益中默默耕耘，被部分投资者调侃为“跑不快”、“不够刺激”。

比如基哥一直以来给大家推荐的大成基金徐彦、刘旭这样的价值投资标杆基金经理，今年显然就要被归类到“老登”之列——他们今年以来的收益率不温不火，15%左右。

值得注意的是，15%的收益率不是今年特例，对于大成基金典型基金经理来说更像是常态，拿刘旭管理的大成高鑫来说，今年以来15.75%，近一年19.89%，近两年48.44%，近三年59.44%，近五年71.12%，近十年375.12%，而成立至今（10.8年）总回报已达423.11%！

也就是说，一个运行超过十年基金的年化回报高达16.61%！（数据来源：wind；截至20251107）

即使放在长期来看，这也是一个惊人的数字，但是这种稳健，在今年的市场中，恐怕会被有些投资者所不屑一顾。是的，一想到一些“小登”基金经理今年已经翻倍的收益率，他们甚至质疑：大成基金投资是不是“失速”了？这种“小登”与“老登”的矛盾，最激烈的时候，则是徐彦在大成兴远启航上坚持缓慢建仓而引发的一系列吐槽。

那么，在科技起飞的大环境下，小登是否会取代老登？咱们还是要透过问题看本质——

在“风险-收益”的投资思维起点上，你如果更多侧重于短期收益，你很可能得到一个“小登”风格；而你如果更多的侧重于风险收益平衡以达到长期目标，你很可能得到一个“老登”风格。作为投资者，“小登”与“老登”抉择差异，关键是看你的资金性质和投资目标。你究竟想赚的是什么钱，决定了你选择什么样的基金产品和基金经理。

咱们不妨就拿大成基金来说说：

投资是场长跑：

小登赚收益率，老登赚真收益

先来看一组数据：

根据海通证券最新评级，大成基金在过去三年、五年、十年的主动股票投资能力，均获得全五星★★★★★评级。要知道，全市场仅有4家基金公司能做到这一点。

基金管理公司股票投资能力评价，数据来源：国泰海通证券，截至20251031

然后再从规模维度来看——在23家权益类大中型基金公司中，大成基金近十年业绩排名第2，近七年第3，近五年第2，近三年第3。

数据来源：国泰海通证券，截至20250930

这些数据不是“今年爆红”的昙花一现，而是十年如一日的持续输出。并且，这种长期数据，你想靠押注单一赛道是堆不出来的，它必须靠持续、稳定、可复制的投研能力才能做到。

所以，这些数据也解释了为什么像大成基金徐彦、刘旭这样的价值派基金经理，通常不会给投资者带来“刺激感”，但长期的持有体验却又很好，能给投资者带来“真收益”。

其实，市场上几乎每年都不缺“刺激感”很强的基金产品，但基哥常说一句话：短期收益率≠投资者真实收益。很多高弹性基金的问题在于——净值曲线像过山车，持有人很难拿得住。涨时追高，跌时割肉，最终账户收益远低于基金净值涨幅。

历史也会给我们很多思考：

有多少“明星基金”曾在2021年风光无限，却在2022-2023年巨幅回撤，让持有人“纸上富贵一场空”？

依赖极致风格暴露或高仓位博弈的基金产品，能够提供很好的短期“收益率”，但往往很难为投资者提供长期的“真收益”。所以，如果你能用“投资者真实收益”的视角来观察今年的“小登”行情，或许会对有不同的观感。

“老登”确实不刺激，它不追求短期收益率的极致，而是追求风险调整后的真实收益。就拿徐彦来说吧，你可以说他的产品不能让你一夜暴富，你也可以说他某个阶段“踏空”，但他的产品能让你睡得着觉、拿得住份额、最终真正赚到钱。

当“持有人利益”成为一个公司的追求

其实，大成基金也并非没有所谓的“小登”产品。

比如郭玮羚管理的大成科技创新混合（008988），今年以来收益率已超124%（数据来源：wind；截至20251107），持仓集中于AI、半导体、高端制造，进攻性极强，且回撤控制也很棒。若基金公司只求规模扩张或短期流量，完全可以大肆宣传这只基金，因为这种产品最容易吸引流量、做大规模、提升管理费收入。但目前来看，大成没有这么做。 

大成科技创新混合（008988）今年以来收益走势，数据来源：天天基金，截至20251107

相反，即便在今年市场极度偏好科技成长的背景下，公司依然给予徐彦、刘旭等价值派基金经理充分的信任与空间，未因短期排名压力而干预其投资节奏，更没有给基金经理施加“必须跟上热点”的压力，而是允许他们保持节奏、坚守理念。

徐彦新发的大成兴远启航建仓偏缓，恰恰说明他在找不到符合标准的标的时，宁愿保持低仓位，也不需要为“完成任务”而妥协。从这种现象来看，大成基金作为一个权益大厂，管理风格其实是非常成熟的。能稳扎稳打在市场打出权益投资能力的金字招牌，这家老牌基金公司对于基金经理的考核目标可能早就不是“今年排名第一”，而是“十年后仍值得托付”。为此，大成是在选择承受短期的舆论压力，坚守长期持有人利益。

这种克制，是一种公司层面的战略定力。这种选择，也与监管推动公募基金高质量发展，增强投资稳定性、提升投资者获得感的导向尤为相符。

集中主题行情中，资金的选择很诚实

基哥还发现一个较为有意思的现象：尽管“小登”产品收益率亮眼，却仍有相当的投资者选择用脚投票“老登”。

三季报数据显示：即使是今年这种极端行情中，“别人贪婪我恐惧”的代表性基金经理徐彦、刘旭，今年管理的公募基金规模仍然有较大的增幅。比如徐彦管理的公募基金去年底规模约153亿，三季度末约215亿，规模增长约40%；刘旭管理的公募基金规模今年以来规模也增长近50亿元。

这说明，虽然市场有声音一直喊着大成基金“认识能力有限，耽误时机”，“暴富要趁早”，但还是有投资者诚实地选择了“安稳”。所以你看，大部分资金固然羡慕小登的收益率，嘴上也在吐槽老登，但聪明的资金还是知道，投资是一场长跑。

尤其对于中长期资金（如养老、教育、房产储备），持有人更看重的是净值曲线的平滑度、回撤的可控性、以及能否真正拿到手的收益。他们不需要每天心惊肉跳地盯盘，也不需要在高点犹豫是否下车——他们要的，是一个能“一直持有一直爽”的底仓。

而大成基金，正是提供了这样的解决方案。即使是在极端市场中，也应该给予投资人有不同选择的权利。

实际上，从公开资料可以看到，大成基金构建了多层次、有传承的投研体系：

既有徐彦、刘旭这样的“压舱石”，也有韩创这样灵活均衡的中生代，还有杜聪、郭玮羚等深耕科技制造的新生力量。内核统一，但风格多元——都强调风险收益比，拒绝盲目追求短期高收益。

不迎合短期情绪，不追逐热点泡沫，而是以十年为单位，默默构建一条向上的净值曲线。大成基金这种风格或许不够“可爱”，但足够“可信”。

高质量发展= 长期主义的定力

说到当前基金公司都在努力践行的高质量发展。到底什么是高质量发展呢？基哥认为，“长期主义的定力”是其中的重要内涵。

不是吗？如果基金公司的行为模式立足于提升投资者的长期获得感，那么它的行为当然是高质量的；而如果基金公司只是想要给投资者提供短期的“获得快感”，那么它的行为恐怕是没有质量的。

从这个角度看，大成基金的表现堪称典范。

它经历过2013年的成长股浪潮，穿越了2017年的蓝筹牛市，也扛住了2022年的系统性下跌。无论市场如何轮动，其权益团队始终围绕“企业真实价值”做研究，而非追逐热点标签。

这种能力，源于一套成熟的投研文化和风控机制，而非依赖某个明星基金经理的个人光环。它是制度化的、可传承的、可持续的——这正是大中型基金公司应有的样子。

因此，当有人说大成基金“失速”时，基哥看到的却是另一种清醒：

在别人贪婪时恐惧，在别人追逐短期收益率时，它选择为持有人守住“真收益”的底线。

这种对投资者长期回报的负责，其实是一种更高阶的长跑速度——“稳速”。

（本文完）