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小易·前言：

在雪厚的长坡上滚雪球是价值投资者最大的幸福之一，优秀的公司可以带来可复制的成功，靠复利的力量为投资者带来丰厚的回报。作为管理人，我们致力于通过寻找这种可复制的成功，为投资者创造可复制的业绩。

投资收益的可复制性来自于投资逻辑的坚守

股票投资的收益来源包括流动性环境、短期错误定价、企业成长等不同的维度。正所谓八仙过海各显神通，不同投资风格的投资者都有自己的生存之道。基于自身的能力圈、理念以及对港股机构主导这一特征的理解，我们将投资业绩的可复制性构建于企业成长这个来源上。

基于此，我们在标的选择上对概率的追求胜过赔率，强调健康的行业与优秀的企业，极力避免机会主义，尤其是盲动主义对投资研判的干扰。巴菲特说，如果你不想持有十年就不要持有一天。这种概率优先的理念需要我们反复加强对企业成功的源动力的认知，寻找到真正愿意持有十年，共同成长的公司。

企业成长的可复制性来自于成长空间和盈利能力

做为财务投资者，我们致力于寻找能够创造“可复制的成功”的企业，伴随企业家共同成长。这种可复制性，包含两个维度。一个是在规模、空间的维度，也就是瓶颈在哪、天花板有多高、难度有多大。另外则是在盈利能力的维度，也就是公司的壁垒牢不牢靠、护城河够不够深。

企业短期的报表利润容易受到诸多一次性因素甚至人为因素的影响，观其表面往往容易误入歧途，我们更需要关注利润、现金流背后的驱动因素是什么，以及这些因素是否具有可持续性。

估值水平同样需要可复制性

股价是盈利和估值的综合反映，在盈利之外，我们同样关注估值水平的可持续性。

短期投资者风险偏好的波动，更多是投资者对生意本身可持续性的乐观悲观情绪的变化，是投资者认知在时间和风险尺度上的放大和缩小。在经济复苏，行业风口来临的时点，诸多短期因素被乐观放大为结构性趋势和竞争壁垒，投资者更多看到长期因素，并体现在估值水平上；而当事件性风险来临，投资者又会对一些真正的结构性趋势视而不见，而将观点聚焦在下一个季度乃至下一个月公司的经营情况上，并进行风险定价。对企业成长可持续性的深度研究和认知，可以帮助我们把握好股价变动的锚定，穿越短期情绪的起伏，避免杯弓蛇影、草木皆兵。

但与此同时，静态估值是每一个从业者都能轻松查到的指标，过分强调静态估值反而容易错过企业自身成长所创造的无限可能。我们更多把估值看做一个市场认知的投影，不去过分追求短期的错误定价，而是用动态的视角研判估值水平和企业的发展是否匹配。