$凤凰医疗(hk01515)$

凤凰医疗于本月公布其与保定市第一中心医院和第三中心医院的总体合作协议。凤凰医疗于本月宣布其与保定市第一中心医院和保定市第三中心医院订立总体协议，旨在以公私合营的方式合作共建全产业链健康服务体系。 在同第一中心医院的合作当中，凤凰医疗将透过管理公司进行5亿人民币的分期投入。与此同时，第一中心医院每年会向凤凰医疗进行本金投入返还。此外，凤凰医疗亦会向第一中心医院提取固定管理费和浮动管理费。 在同第三中心医院的合作当中，凤凰医疗将透过管理公司于2016年1月31日前进行3200万人民币的首期投入和2017年1月31日前进行3800万人民币的投入。在合作期内，第三中心医院每年会向凤凰医疗进行本金投入返还。此外，凤凰医疗亦会向第三中心医院提取固定管理费和浮动管理费。

保定项目收入贡献预测。在我们的核心假设下（凤凰医疗对第一中心医院的投资会在2016年全部到位；自2016年起至2035年，公司会每年收到2500万人民币的投入金返还；在各医院的投入金额会产生相应的固定管理费收入,保守估计年化收益率为13.5%），我们预期保定项目将会给凤凰医疗在2016年及2017年分别带来大约1.1亿人民币和1.2亿人民币的收入，对公司的整体盈利形成利好。

我们的观点。我们认为凤凰医疗同上述两家医院的合作是公司实现外延式扩张、打造综合服务体系的具体体现，验证了我们之前对其外延式扩张的判断（参见《凤凰医疗：成功打入大陆公立医院产业的稀缺港股标的》。公司同保定市第一中心医院的成功合作为其拓展河北医院集群（尤其是以第一中心医院为核心的医院网络）做出了铺垫。借助本次合作机会，凤凰医疗有望同保定市其它三级医院展开深入合作，进一步加深其外延式扩张。另外在医疗服务水平方面，保定-北京两地医院能实现优势互补。

维持“长线买入”评级，目标价上升至16.46港币： 在考虑到保定医院未来收入贡献后，我们预测公司在2016年及2017年的EPS会分别达到每股0.44人民币和0.48人民币。我们上调对凤凰医疗的目标价至每股16.46港币（基于DCF模型），对应2016年和2017年的市盈率分别为29.7倍和27.3倍。

来源:交银国际