$绿色动力环保(hk01330)$

上半年业绩增长220%，运营收益超预期：公司期内收入增长66.5%至6.52亿人民币，其中由于四个垃圾发电项目完全处于建设期，导致建设收入同比大幅增长81.1%至约3.98亿元，占收比为61.2%。运营收入同比增长44.6%至1.86亿元，超出我们预期约20%，主要由于几个试运营转正式的项目处理量高于预期。归属母公司净利润为1.10亿元，大幅增长2.2倍；摊薄EPS为 0.11元人民币，由于上市股本摊薄，同比增长2.6%；不派中期股息。

新项目处理量逐步上升，老项目运营稳健，吨垃圾上网电量提升：公司目前投运中的垃圾焚烧项目共7个，除武汉项目外，其他均已进入正式商业运营阶段。上半年由于垃圾收集情况的改善，乳山、泰州的处理量均有提升，其中乳山已有明显减亏，泰州更是基本满负荷运营；加上其他项目都已基本步入稳定阶段，因此上半年焚烧厂总垃圾处理量与上网电量分别同比增长27.8%与35.8%，由此带动运营收入超预期。同时，由于设施的利用率提高，整体运营效率也随之提升，期内平均吨垃圾上网电量为215度，同比增长6.2%；运营业务毛利率也由2014全年的42.0%提升至44.6%。

新开工进展低于预期，下调全年建设收益预期，但2016年新开工可观：公司现有四个垃圾发电项目在建，进展顺利，期内也实现了良好的收入。但原本我们预期下半年将有贡献的三个新开工项目，目前来看均有一定延迟。其中宁河由于受到天津爆炸事件影响，ZF的审批有所延缓，但年底前开工可能性依然较大；潮阳与红安项目由于当地协调以及前期手续问题，预计今年内难有贡献。因此下调15年建设收入25.7%，但明年贡献不变，且通州项目预计明年上半年将开工，因此上调16年建设收入7.4%。

新获通州与蚌埠两大项目，蚌埠更多旨在周边拓展：公司年内已获通州与蚌埠共3750吨新处理规模，其中通州是公司最大规模的项目，且位于北京，规模效益与充足的垃圾量预计将使该项目具有良好回报。蚌埠尽管中标价格仅26.8元，但其总规模超过千吨，且公司更看重未来在周边地区的进一步拓展，我们预计其仍有8%以上IRR。

小幅下调15年盈利预测4%，上调16年预测13%，维持买入评级：根据项目进展情况，我们分别上调与下调公司15与16年盈利预测；而由于有新获项目加入，根据DCF估值小幅上调12个月目标价至6.59港元，对应15/16年24.1/14.1倍PE，维持买入评级。

来源：第一上海