引言：ImaxCorp.司的中国子公司ImaxChina计划通过香港首次公开募股筹资2.76币亿美元（折合约人民币17.66于亿人民币），今日开始路演，公司将于9月月24-30日公开招股，30日定价，10月月8日挂牌，保荐人为摩根士丹利，安排行还有中金。IMAXChina招股价区间为29.8-34.5元，拟发行6,200万股股份。IMAXChina此次在香港上市是为了扩大公司在中国市场的业务。而此次新股发行也成为香港IPO市场经历平静的第三季度之后的一丝波澜，引发市场的广泛关注。

此外，不论是股东或是客户，均让IMAXChina吸引投资者眼球。IMAXChina的最大客户为万达院线；公司的股东之一为中国华人文化产业投资基金（CMC），而CMC董事长黎瑞刚则为IMAX中国的非执行董事。

伴随国内电影市场正在经历的一轮蓬勃发展，我们或许能够从IMAX在中国的发展与成长中，管窥中国电影市场更多的方面。本报告将梳理IMAXChina的基本业务情况，行业分析以及公司的竞争优势，为广大投资者提供参考。

一、公司概况：

IMAX中国于2011年年8月月30日注册成为IMAX集团控股公司，是大中华领先的电影技术提供商、IMAX品牌和技术的专用特许持有人及上映IMAX格式影片的唯一平台。IMAX品牌是大中华最强的娱乐品牌之一，致力于为观众提供最优质和最逼真的电影娱乐体验。公司进入中国市场已近15年历史。成功案例有2010年的《阿凡达》、2014年的《变形金刚4》，以及2015年的《速7》等。

公司通过三家全资子公司IMAXHongKong、IMAXShanghaiMultimedia和和IMAXShanghaiServices开展大中华区的业务。IMAXHongKong于2010年11月成立，是IMAX品牌及技术在港澳台的专用特许持有人；IMAXShanghaiMultimedia于2011年5月成立，是IMAX品牌及技术在中国的专用特许持有人；IMAXShanghaiServices于2011年11月成立，负责向大中华区的放映商客户提供IMAX影院系统维护服务。

二、主营业务

1.IMAX影院业务。影院业务是公司最核心的业务，包括设计、购买和在放映商合作影院提供优质数码影院系统，以及提供相应的项目管理和持续维护服务。2012-2014年度，影院业务收入占总收入比重分别为80%、75.9%及76.2%。影院业务的收入来源是就IMAX影院系统和相关服务、品牌和技术许可及维护服务向放映商收取费用。在收费模式上，公司以往采用收取大量预付费用及少量持续费用以及年度维护费用的形式，近年来，公司更多的根据IMAX格式影片所产生的票房的一定比例收入定期费用，减少预付费用的收取。这种票房分账模式极大降低了影院的初期投入和风险，因而受到影院广泛欢迎，推动了IMAX数量急剧增长。

2.影片业务。影片业务包括透过专有DMR制作流程利用数字原底翻版技术，将好莱坞和华语影片转制成IMAX格式，以及在大中华的IMAX影院网络放映影片等。2012年~2014年间，公司影片业务占总收入的20%、24.1%和23.8%。公司影片业务通过与制片厂合作的IMAX格式影片票房收入中按照固定比例收取费用。

总收入方面，2012-2014年间，公司分别实现收入4,663.9万美元、5,594.9万美元、7,821.8万美元，毛利率分别为55.2%、56.5%以及58%。分业务方面，2012年~2014年间，公司影院业务分别占总收入的80%、75.9%和76.2%，分别占总毛利的84.6%、74.4%及74.4%。公司影片业务占总收入的20%、24.1%和23.8%，分别占总毛利的15.4%、25.6%及25.6%。

三、行业分析

1.国内电影行业持续高速增长。2010-2014年，国内票房年复合增长率30.7%，远高于同期美国票房-0.5%的增长率及全球票房4.2%的增长率。中国目前已成为仅次于美国的全球第二大电影市场。截至2015年9月5日，全国累计票房突破300亿大关，超过2014年全年票房总收入。根据艺恩的预计，中国票房有望在2017年超过美国，成为全球第一大电影市场。

银幕数量方面，2010年国内只有6,256块银幕，而到2014年银幕数达到24,317块，年复合增长率为40.4%。随着国内银幕数量的增长，观影人次亦呈现出爆发性增长，从2010年的2.86亿人次增加至2014年8.3亿人次，年复合增长率为30.5%。


2.“小镇青年”的崛起成为未来电影票房持续增长的主要动力。2014年，国内一二线城市累计拥有中国14.8%的人口，票房收入占国内总票房收入的比重为46.4%；而三四线城市拥有中国85.2%的人口，票房占比为53.6%。目前，三四线城市的影院基础设施尚未健全，每10万人次银幕数量仅1.4，而一二线城市分别为4.3和3.5。与一二线城市的高密度银幕相比，三四线城市在未来拥有巨大的拓展空间。从人均观影次数来看，三四线城市人均观影次数仅0.4，而一二线城市为2.3和1.5。然而，三四线城市的票房收入在近几年呈现高速增长趋势，票房增长率从2010年的43.7%增至2014年的53.6%。随着人们消费水平的不断提高以及观影习惯的养成，未来三线四线城市将成为票房增长的主力军。

3.国内观众对影片特效要求的提升给IMAX放映格式带来发展机遇。

电影放映主要分传统格式和IMAX、中国巨幕、X-land等非传统放映格式。2014年，非传统放映格式占总票房的4.5%，其中，IMAXChina占81.1%的市场份额。国内历史票房最高的20部好莱坞影片中，17部为IMAX格式影片，说明国内观众对具有特效观影体验的影片具有极大的兴趣。好莱坞大片《速7》、《碟中谍5》，华语影片《大闹天宫》、《龙门飞甲》等均使用了IMAX放映格式，并取得了较高的票房成绩。这一方面促使国内发行商青睐于引进好莱坞特效大片，另一方面也激励国内制作商加大对特效影片的制作，从而为IMAX放映格式提供了巨大增长空间。


四、公司竞争优势

1.在大中华市场拥有强大的娱乐品牌。IMAX目前是中国最强大的娱乐技术品牌之一，在中国发展近15年的业务。国内票房最高的十部影片中有八部以IMAX格式上映。截至2015年3月31日，IMAX公司在全球63个国家共有943家IMAX影院。IMAX目前在中国拥有239块银幕，未来预计要再增设219块。从每块银幕的平均票房来看，国内行业平均值为22.21万美元，而IMAX的每块银幕票房高达119.4万美元，是行业平均水平的5倍。IMAX影院网络从2012的128个增长至2015年3月的239个，年复合增长率为32%，是中国最大的非传统格式影片供应商。截至2014年底，国内有84个城市经营IMAX影院系统。近几年，IMAXChina业务策略从一二线城市渗透至三四线城市，未来将持续受益于三四线城市电影票房的高增长。

2.与院线、影视制作商密切合作助公司拓展业务规模。IMAXChina在中国最大的放映商合作伙伴是万达院线。2014年底，万达院线在中国开设的167间影院中，IMAX影院有117间，万达承诺在2020年以前在中国另开设93间IMAX影院。在万达院线所有影城中，IMAX影院进驻比例高达70.1%。公司与国内院线的密切合作关系，使得公司在大中华地区的发展具备得天独厚的优势，一方面万达院线等放映商的院线扩张为公司业务扩张提供增长引擎，另外公司还将受益于影院数量增长带来的规模效应。

此外，IMAXchina还与国内电影制片商建立稳固的合作关系，例如华谊兄弟、博纳、万达影视等。公司与国内制片商的密切合作有利于提高IMAX格式的影片在中国的上映量，因为华语影片不受ZF施加的影片进口配额限制。

3.领先的IMAX影院系统和技术带来优质的观影体验。国内大部分IMAX影院经过特殊设计，可容纳IMAX影院系统，该系统能提供最广阔的视野，视角平均增至70度，几何构造为观众带来逼真的电影娱乐体验。IMAX影院系统结合IMAXDMR转制技术，先进的高解析度数码放映机，非传统影院银幕，专有影院几何构造以及专业影院音响音效系统，打造独一无二的极致观影体验。

4.拥有经验丰富的管理团队和国内投资公司支持。公司执行董事兼总裁为陈建德，陈建德过去十年担任索尼影视娱乐和波音的高管，具有丰富的本土经验，并且与业务合作伙伴保持良好的关系。原上海文广新闻传媒集团（SMG）总裁黎瑞刚为IMAX中国非执行董事，其在传媒领域具有丰富的经验和声望。此外，IMAX中国在去年4月将公司20%股权出售给华人文化产业投资基金以及私募股权公司方源资本（FountainVestPartners）。据报道，两家投资公司分别支付4,000万美元，各得10%。而华人文化正是公司非执行董事黎瑞刚管理的媒体基金。经验丰富的管理团队以及与国内投资公司合作一方面帮助公司更好的了解本地市场动态，包括文化、政策监管等；另外也有利于拓展公司资源，为公司深化在中国的业务发展提供支持。

5.利用IMAX品牌，拓展互补型业务。公司除发展IMAX主营业务之外，还寻求电视剧、现场演出、体育赛事以及影院其他可选内容的潜在放映机会，并探索携手可靠的第三方建立基金会以为华语影片提供资金的可能性。此外，IMAX中国还在中国市场尝试家庭IMAX影院计划。2014年4月，公司与TCL及华数集团合作成立合资公司，共同设计、研发制造高端家庭影院系统，而华数集团将作为内容提供方参与到这一协议中。（中银国际）