来源：梁中华宏观研究

中泰宏观周度观察（2019/09/14）

摘要

1、下游：商品房销售回暖，土地市场量价均跌，汽车、票房重回低迷。大中城市商品房成交量同比回升，土地成交面积持续下滑。乘用车零售、批发同比增速下降至-21%和-16%，车市重回低迷。电影票房增速下滑，需求低迷，服务类消费趋于走弱。

2、中游：发电耗煤同比上升，高炉开工率持平，生产端有所恢复。发电集团日均耗煤环比上升4.4%，和去年同期相比则上升6.6%。全国高炉开工率较前一周小幅下降0.1%至68.1%，相比去年同期则下降0.1%，主要钢材库存较去年同期增长16%，库存压力缓解（上周同比增长21%）或与钢铁销售进入旺季有关。

3、上游：原油价格和动力煤价格回升，有色价格全面回升。上游价格受供给扰动较多，受欧佩克减产影响，国际原油价格近期小幅回升，但地缘政治风险事件不断，全球原油供给仍面临诸多不确定因素，未来原油价格或延续震荡格局。本周动力煤价格环比上涨，电厂煤炭去库存。有色价格全面回升，而库存则多数下跌。

4、物价：猪肉价格涨幅有所收窄，工业品价格短期小幅回升。食品方面，猪肉价格继续上涨，但涨幅有所收窄。非洲猪瘟影响持续，尽管政策支持力度加大以支持生猪生产，但短期供需缺口仍难改善，涨价压力持续。蔬菜价格延续回落，水果价格走平。非食品类商品价格多数回落。煤炭价格继续走弱，钢铁价格短期小幅回升，但整体需求仍未改善，工业品价格下行压力依然较大。

5、流动性：公开市场净投放，银行间利率基本走平。本周央行开展逆回购操作2300亿元，考虑逆回购到期400亿元，MLF到期1765亿元，本周公开市场累计净投放135亿元。此外，央行开展了票据互换（CBS）操作50亿元，以提高银行永续债的流动性。本周银行间资金利率基本走平，R001和DR001环比回落3个bp，R007和DR007环比分别回升3个和2个bp。

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本周实体经济回顾

1.1 下游：商品房销售回暖，土地市场量价均跌，汽车、票房重回低迷

地产：大中城市商品房成交量同比回升，土地成交面积持续下滑。本周（9月7日-9月12日）30大中城市商品房成交面积较前一周上升3.5%，较去年同期则上升10.5%。由于10月8日起新房贷合同将挂钩LPR，房贷利率变动存在一定不确定性，商品房销售短期回暖或与此有关。从土地市场来看，9月第一周（9月1日-9月8日）100大中城市成交土地溢价率下降至8.3%，成交面积同比下滑10.1%。土地市场量价齐跌，反映需求端走弱。受制于房企融资收紧，未来土地市场仍将持续降温。

汽车：乘用车零售、批发同比大幅下降，车市重回低迷。9月第一周乘用车日均零售为3万台，同比增速为-21%，车市批发3.6万台，同比增速为-16%。促进消费政策出台以来，多地陆续取消汽车限购，但居民购车意愿始终不强，车市或延续低迷。

票房：电影票房增速下滑，需求低迷，服务类消费趋于走弱。9月第一周（9月1日-9月8日），全国电影票房收入和观影人次同比增速下降至-32%和-29%。一方面暑期档刚刚结束，电影市场缺少热门电影，另一方面票房增速下滑也反映了服务类需求的走弱。

1.2 中游：发电耗煤同比上升，高炉开工率持平，生产端有所恢复

发电耗煤：发电集团日均耗煤同比增速下滑，生产端回升节奏放缓。6大发电集团日均耗煤量较上周环比上升4.4%，和去年同期相比则上升6.6%，同比增速回升反映工业生产有所恢复。

钢铁：全国高炉开工率与去年同期持平，库存压力缓解。截至9月12日全国高炉开工率较前一周小幅下降0.1%至68.1%，相比去年同期则下降0.1%，同时，主要钢材库存较去年同期增长16%，库存压力缓解（上周同比增长21%）或与钢铁销售进入旺季有关。

水泥：全国水泥价格季节性回升，各地区普遍上升。水泥转入旺季，价格环比小幅回升。从各区域来看，西南小幅下跌，东北、西北、京津冀价格走平，其他各地区价格普遍上升。

化工：化工品价格涨跌互现，聚酯切片、涤纶POY库存均回升。本周涤纶POY、聚酯切片、塑料等化工品价格环比回升，PTA、聚乙烯等化工品价格环比下降，聚酯切片和涤纶POY库存天数分别回升至4.5天和5天。

1.3 上游：原油价格回升和动力煤价格回升，有色价格全面上涨

原油：国际原油价格回升，未来大概率延续震荡格局。受欧佩克减产影响，本周（9月9日-9月12日）OPEC一揽子原油、Dtd原油和WTI原油现货价当周平均环比上涨4.14%、4.69%和1.71%。但在全球经贸放缓、中美贸易前景仍不明朗以及中东局势紧张等地缘政治风险事件不断的影响下，全球原油供需仍面临诸多不确定因素，未来原油价格或延续震荡格局。

煤炭：秦皇岛动力煤价格小幅回升，电厂煤炭去库存。本周（9月9日-9月12日）秦皇岛动力煤当周平均价格较前一周环比上涨0.3%。6大发电集团煤炭库存相比上周小幅下降，但仍处于高位，截至9月12日煤炭库存可用天数约21.7天。库存的短期下滑可能与近期台风有关。随着大秦线进入检修期，国庆假期临近期间安检的日益严格，煤炭价格或进一步上浮。

有色：LME有色金属现货价全面上涨，库存多数下跌。本周（9月9日-9月12日）各品种金属现货价均有不同程度的回升，其中LME镍价环比上涨4.00%，涨幅最大，主要是受印尼将禁止镍矿石出口影响。本周（9月9日-9月12日）库存则多数下跌，其中LME铜总库存环比下跌3.42%，跌幅最大。

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本周物价与流动性回顾

2.1 物价：猪肉价格涨幅有所收窄，工业品价格短期小幅回升

食品：本周猪肉价格涨幅收窄，蔬菜价格延续回落，水果价格走平。本周（截至9月12日），农产品和菜篮子产品批发价格指数平均水平较上周小幅回落0.07%和0.08%。猪肉价格继续上涨，本周均价环比涨幅2.1%，相较上周继续收窄。非洲猪瘟持续影响猪肉供给，尽管近期政策支持力度加强以稳定生猪生产，但短期供需缺口仍较难改善，当前涨价压力仍然存在。蔬菜价格继续回落，水果价格走平，本周28种重点监测蔬菜价格环比回落2.1%，7种重点监测水果价格持平上周。

非食品：非食品类商品价格多数回落。上周永康五金和义乌小商品价格环比继续小幅下跌，分别回落0.17%和0.05%。本周柯桥纺织价格指数环比小幅上涨0.03%，中关村电子产品价格指数延续回落0.26%。往前看，经济需求偏弱，未来非食品类价格仍趋于回落。

工业品：钢铁价格短期小幅回升，但工业品价格下行压力不改。本周秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价回落0.28%。钢铁价格继续小幅回升，兰格钢铁钢价指数和Myspic综合钢价指数环比分别回升0.88%和0.89%。钢价回升或许与前期减产较多，以及压抑的下游采购需求重新释放有关。但往前看，整体需求仍未改善，未来工业品价格下行压力依然较大。

2.2 流动性：公开市场净投放，银行间资金利率基本走平

本周公开市场累计净投放135亿元。本周（9月7日-9月13日），央行开展逆回购操作累计投放2300亿元，逆回购到期400亿元，MLF到期1765亿元，公开市场累计净投放资金135亿元。9月11日央行开展了2019年第四期央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，以提高银行永续债的流动性。

银行间资金利率基本走平。本周R001和DR001均值环比均回落3个bp，R007和DR007均值环比分别回升3个和2个bp。

风险提示：经济下行，政策变动。