长期去杠杆周期下的投资线索--美日去杠杆周期的启示

港股研报君9 天前5.56k
中国已经进入长期去杠杆周期 2012 年之后,中国杠杆率大幅攀升,经济增长率却缓慢下降

机构:财通证券

投资要点:

 要点一 中国已经进入长期去杠杆周期 2012 年之后,中国杠杆率大幅攀升,经济增长率却缓慢下降。一方面,加 杠杆对经济刺激的边际作用不断减弱,另一方面,继续加杠杆的空间十分 有限。具体到各部门:①居民部门整体杠杆率虽不高,但考虑到中国的收入 差距,个别群体或地区的居民杠杆率可能很高;②非金融企业部门杠杆率不论是纵向还是横向比较都处在高位;③政府部门的显性杠杆率不高,但如果加上地方政府隐性债务,政府部门杠杆率恐超国际警戒线。目前,政 府出台了许多针对性政策,长期去杠杆的决心十分坚决,中国未来将会长期 处在去杠杆周期中。

 要点二 美股去杠杆阶段消费和信息技术行业具有超额收益率

美国 2008年金融危机后经历了快速的去杠杆过程。这一阶段,股市表现较 好的行业主要是消费和信息技术。原因主要有:这些行业在信用收缩阶段的基本面较好,行业本身杠杆率较低,受去杠杆影响较小,盈利增速和 ROE的边际增幅较大。美国的消费支出占 GDP 的三分之二,即使在去杠 杆阶段,消费支出占比仍保持稳定且略有上升,消费的稳定助推了消费行 业的超额收益率。

 要点三 日股去杠杆阶段尖端制造业、信息通信及医疗行业表现突出

日本在 1989 年经济危机后经历了长达 10 年的信用收缩过程,日本经济也 因此进入了长期衰退。我们分析了 1993年到亚洲金融危机之前这一快速去 杠杆阶段日本股市的表现,发现以运输设备、精密仪器和电器为代表的高端制造、信息与通信和医疗行业表现突出。高端制造和信息与通信行业的 超额收益主要源于好的盈利能力,医疗行业的超额收益主要由于宏观层面日本人口结构加速老龄化,对医药健康领域的需求加大。日本消费股表现不如美国消费股,一方面是因为日本城市化率非常高,消费提升的空间有 限,另一方面愈加严重的老龄化也使得国内私人消费对 GDP的拉动不足。

 要点四 中国未来去杠杆的特点以稳、慢为主,与日本较为相似

中国未来将经历慢中求稳的去杠杆进程,不论从时间上还是去杠杆中要解 决的问题上可能与日本更加相似。但中国在城市化率和人口结构方面与日本仍有较大差异,所以中国在未来去杠杆阶段表现较好的行业可能是消费、 医疗和信息技术行业。 我们推荐投资者关注:消费领域:关注大消费和新零售;医疗领域:关 注创新药;信息技术领域:关注国家政策大力支持的人工智能。

 风险提示:宏观经济超预期下降,中美谈判不达预期。 

格隆汇声明:上文所示作者或嘉宾的观点,都有独特立场,投资决策需建立在独立思考之上,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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