作者：秦基栗

来源：萌主风向标

事件

上半年实现营收6.51亿元，同比+36.01%，归母净利润1.51亿元，同比+42.63%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+22.97%。单季度Q2实现营收3.69亿元，同比+24.73%，归母净利润0.91亿元，同比+43.20%。

简评

上半年由于出口抢单营收+36%业绩+43%，综合毛利率41.88%，同比仅小幅下降0.23pct，贸易摩擦影响尚未完全体现；我们判断下半年开始贸易摩擦影响将完全显现，公司办公桌线性驱动产品收入占比7成以上，且以出口美国为主，目前已被征收25%关税，公司需要承担大部分。8月公司公告出资2530万美元在马来西亚设立孙公司作为东南亚制造基地，海外建厂稳步推进，建议密切关注投产时间点。

上半年扣非增速仅22.97%，主要是由于上半年收到800万上市补助和委托投资赚取1009万元。费用率增加，销售费用同比+76.16%，系收入增长销售投入增加所致；管理费用+53.88%，主要系股份支付费用增加所致；研发投入+65.06%，为新产品和业务拓展打下坚实基础，在大环境不利的背景下研发仍加大投入实属不易。

抛开外部因素，我们对线性驱动行业仍坚定看好。贸易摩擦主要影响毛利率，料对公司销售收入影响不大，我们认为线性驱动产品是消费升级的产物，可升降办公桌目前在中欧、西欧、北美等区域还处于快速渗透的时期，未来三到五年能够实现较为稳定增长；医疗康护、智能家居、光伏工业等领域同样具有巨大发展前景，伴随相关产品的研发储备和市场开拓，未来有望持续快速增长。

盈利预测：

基于目前25%关税的影响，我们对盈利预测做出调整，预计19-21年归母净利润2.98（+17.29%）、3.40（+14.01%）、5.03（+48.24%）亿元，维持“增持”评级。

风险提示：

海外建厂进展不及预期、关税进一步加征、汇率波动

今年上半年公司销售收入同比增36%、归母净利润同比增43%，毛利率同比基本保持不变，略超预期。我们判断主要是由于贸易摩擦的影响在上半年未完全显现，展望下半年及明年，我们预计2019年综合毛利率将下滑至37.5%、2020年可能进一步下探至35.7%，随着东南亚工厂的建设和逐步投产，2021年公司有望重回高增长轨道。

基于目前的关税影响，我们对公司的盈利预测做出调整，预计19-21年归母净利润2.98（+17.29%）、3.40（+14.01%）、5.03（+48.24%）亿元，今明两年要完成股权激励的目标还是存在难度。