作者：叶乐、陈萌 

来源：萌主风向标  

事件  

公司发布半年报：2019年上半年公司实现营收7.87亿元，同比增长21.58%；归母净利润1610.69万元，同比减少38.91%。扣非归母净利润为1587.95万元，同比减少38.75%。经营性现金流净额为-552.12万元，同比下降163.33%。ROE（加权平均）为2.25%，同比下降1.49个百分点。

  简评  

国内宠物业务增速放缓，但仍高于行业平均水平。上半年，公司实现境内收入1.52亿元，同比增长37.35%（2018年增速为61.54%），行业增速预计在20%-25%左右。上半年，受鸡肉价格上涨影响，公司对国内产品有部分提价，境内业务毛利率约为44.04%，同比提升2.11个百分点，反映出国内自主品牌定价权较强。

受美国加关税影响，公司出口到美国的宠物食品收入增速有所降低，但表现已超预期。上半年境外收入为6.35亿元，同比增长18.31%（2018年增速为35.02%）。毛利率约为17.20%，同比提升0.95个百分点，原因在于人民币贬值和美方客户承担大部分关税。

宠物干粮和用品快速增长。上半年，宠物零食收入为6.46亿元，同比增长20.97%；宠物罐头收入为1.01亿元，同比增长18.30%；宠物主粮为2667.63万元，同比增长36.30%；宠物用品收入为1188.33万元，同比增长114.74%。其中，宠物零食毛利率为18.73%，同比提升0.86个百分点；宠物罐头毛利率为34.67%；同比提升4.42个百分点。

2Q19单季度收入为4.07亿元，仅同比增长9.71%，相比1Q19单季度37.45%的收入增速有较大幅度下降。2Q19扣非归母净利润同比下降37.33%，相比1Q19的-41.27%变动值下降有所放缓。

上半年毛利率有所提升，销售费用率和财务费用率提升导致净利率下降。上半年毛利率为22.43%，同比提升1.90个百分点；净利率为2.88%，同比下降2.31个百分点。销售费用率为9.78%，同比提升2.30个百分点；财务费用率为1.40%，提升1.61个百分点。

盈利预测与评级：预计公司2019、20年归母净利润分别为0.56、0.73亿元（前次为0.65、0.93亿元），同比变化值为-0.7%、29.4%。维持“增持”评级。

风险提示：中美贸易摩擦持续、鸡肉价格持续高位运行