作者：鑫善投资

编者按：投资如棋局。初进阶者，眼中只有胜负，而高段位者多在权衡；初进阶者，投资决策只分对错，而高段位者才明白投资无非就是取舍的过程。所谓有得必有失，盈亏同源，说的大概就是这个意思。投资就像人生，你相信什么，选择什么，你就成为什么。在这里，我们将我们的选择呈现给读者。

1、许许多多的有关于股票市场的投资方法和技巧，客观上都是力图将投资过程复杂化。其实投资股票和投资其他生意本质上都是一样的：投资于一个企业！

2、“好股票还要有好价格”，这句流行语本意并没有错。但“好价格”不能简单理解为“便宜”，好价格应该意味着公司具有好的投资价值。而衡量一只股票投资价值的最重要变量，是这只股票未来的成长空间和成长能力。相对而言，公司静态估值指标的高低，反而在其次。价值投资者买的是“价值”，不是“便宜”。真正成功的价值投资者，并不期望在烟蒂中寻找黄金，而是在市场最热闹的地方，站的更高，看的更远。

3、对上市公司估值的过程，某种程度上也是从多维度对上市公司经营能力和资产质量进行“画像”的过程。成长性、获利能力、资产价值等等，估值的过程就是对这些要素综合评估的结果。根据我们的经验，一个资本市场里，越稀缺的要素，其获得的估值溢价越高。而无一例外的，成长性在任何一个市场里，几乎都是最稀缺的资源，其获得的估值溢价最高。因为一个公司只有具有领先的商业模式或者技术、卓越的领导力和优秀的管理，才能够达致持续稳定的增长。因此，“成长能力”是高于其他估值要素的“超级要素”。这也就是过去若干年“成长股投资”成为主流，“捡烟蒂”式的“价值投资”逐渐式微的重要原因。

4、为什么一个长期不能创造自由现金流的公司，即使营业收入增长很快，也是不值得投资的？ 因为一旦该公司无法从资本市场融资，其商业模式便难以持续。本质上，这类公司和破产没什么区别。 

5、种种方法在股票市场中博取差价，这个不叫投资，叫博弈。博弈的前提是你比别人更聪明。你一定会比某些人聪明，但长期来看，将自己的投资方法建立在比市场整体更聪明的前提上，是极其危险的。

6、以Markowitz的“有效边界”和Fama的“有效市场假说”为基石的现代金融投资理论认为，投资风险来自于股票价格的波动。我们认为，投资股票的风险来自于更基本面的因素：即长期来说，一个公司是价值创造者还是价值毁灭者。一个长期为股东和社会创造价值的公司，即使其股价波动较大，其投资风险其实很小。这两种对于投资风险的不同定义，对价值投资来说，就是非常好的投资机会：即我们可以利用现代金融理论所衍生的种种投资模型和投资方法对于股票定价的偏差，以低估的价格买入“长期价值创造者”，而以高估的价格卖出“长期价值毁灭者”。

7、不要试图去寻找股票市场的规律。不要试图用一两个公式，或者一些因素变量，去解释股票价格的变化；不要试图用简单的数理或财务模型去描绘股票市场这个涵盖了宏观、微观、人类心理、想象等各种因素的复杂系统。如果说股票市场有规律的话，那也是基本的经济规律和商业逻辑。所以，股票市场上的成功，不来源于所谓的诀窍，而是来源于踏踏实实的积累，来源于对于商业模式和经济规律的深刻理解。

8、股票市场中，经常出现“黑天鹅”事件。因为此类事件无法事前预期，所以不能将其发生的概率作为投资的基础假设。适度分散投资是减轻黑天鹅事件影响的必要手段。但事后的应对比事前的预防更重要。当黑天鹅事件发生时，克服“锚定效应“和侥幸心理，大胆采取行动，是成熟投资者的重要标志。投资者此时不应以短期的盈利或亏损为考量，而是更为深入的去评估标的的投资价值，从而或避险，或抓住难得的机会。

9、长期来说，市场是有效的，所以投资人要敬畏市场；短期来说，市场很多时候是无效的，所以投资人不可以盲从市场。市场短期的无效性，既来源于投资者的心理波动，也和很多似是而非的投资理论有关，比如均值回归理论，组合再平衡理论等。这些理论会倾向于卖出短期表现卓越、但长期潜力仍然巨大的股票，而买入短期表现不佳、而长期前景不明朗的股票。结果是：市场通常会持续低估高成长股，而持续高估价值毁灭类股票。这种普遍存在的现象，就成为优秀投资者长期超额收益的来源。

10、投资人要重视市场信号，因为很多具有信息优势的交易者，其掌握的信息会反映在股票价格的变化中。但短期的价格波动又充满了噪音：市场对于信息的接受和解读往往是不充分、甚至是错误的；投资逻辑往往是混乱的；情绪上也会有过激反应。长期看市场是有效的，但这并不是说市场长期会变得聪明，而是由于新的信息不断出现——比如公司业绩的持续演化——迫使短线交易者认错离场，从而使股票的价格走势与公司的基本面变化保持一致。所以，尊重市场信号、但不盲从市场，保持独立思考的能力和正确的投资逻辑，就成为投资者成功的必要条件；否则，投资者有演变成短线趋势交易者的风险。 

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