四季度铜价走势预判01 Grasberg事故：全球铜供应的“黑天鹅”冲击

2025年9月，Freeport McMoRan旗下的印尼Grasberg铜矿发生泥石流事故，导致矿区全面停产。该矿区是全球第二大铜矿，2024年产量为81.65万吨，占全球精炼铜产量的3.55%。此次事故预计在2025年第四季度减少20万吨铜产量，2026年减少27万吨铜产量，占全球矿端供给的0.9%和1.2%。该矿GBC 矿体（占总产量 70%）分阶段复产至 2027 年才能恢复事故前水平，叠加卡莫阿 - 卡库拉铜矿（减产 15 万吨）、埃尔特尼恩特铜矿（减产 3.3 万吨）的扰动，2025 年全球铜矿减量合计达 38.3 万吨，占全球年产量 1.4%。

此外，2025年年内已有多起大型铜矿供给扰动事件，包括：5月艾芬豪矿业公司旗下Kamoa-Kakula铜矿因地震活动中断采矿作业，7月嘉能可公司旗下El Teniente矿区因地震活动暂停地下作业。这些事件进一步加剧了全球铜供应偏紧的格局。导致“矿紧 - 精铜过剩” 格局彻底逆转，四季度精铜供应增速或从 5% 降至 2% 以下。权威机构普遍预测2025-2026年全球铜市场将由供应过剩转为供应短缺的格局且供需缺口预计将显著扩大。

02 加工费：矿端紧缺的核心印证

2025年9月30日，国内粗铜加工费现货TC报-40.64美元/吨，仍为负值，反映出矿山扰动对加工费的压制作用。自2025年8月起，进口铜精矿加工费一度收窄至-37.68美元/吨，随后进一步降至-40.36美元/吨，显示出矿山供应紧张对加工费的持续影响。加工费的承压表明，铜矿供应的紧张程度已传导至冶炼环节，导致冶炼厂的盈利能力受到挑战。尽管副产品（金银、硫酸）价格高企暂时补贴冶炼利润，但9 月硫酸价格环比回落 11.95%，冶炼企业亏损面已扩大至 40%，海外高成本炼厂已出现停产迹象。长单与现货 TC一样，也是 持续承压的状态：2025 年长单 TC 仅 21.25 美元 / 吨，创 2016 年以来新低。11 月长单谈判将反映 Grasberg 事故的长期影响，机构预测 2026 年长单 TC 或进一步降至 18-20 美元 / 吨，冶炼端约束将持续放大供应缺口。

此外，国内冶炼厂在四季度将开展大规模检修，涉及粗炼产能210万吨、精炼产能225万吨，预计影响精炼铜产量超过13万吨。

03 消费结构分化下的韧性支撑

新兴产业对冲传统需求疲软：新能源领域（光伏、新能源车）成为需求主力：2025一季度全球新能源用铜同比增 18%，贡献消费增量的 62%；AI 算力基建带来超预期增量 —— 数据中心单机柜用铜量达 20-40kg，AI 服务器铜用量较传统机型高 30%，2025 年全球 AI 基建用铜占比将升至 1.9%。

四季度是传统的铜消费旺季，特别是在电力投资、新能源车和家电等领域。根据SMM数据，2025年8月规模以上工业企业利润率回升，电力投资稳步增长，地产对铜消费的拖累边际减弱，国庆备货推动精铜杆开工率回升至 75%，叠加 “以旧换新” 政策剩余 1380 亿元预算落地，四季度消费增速仍有望维持 4.5%。此外，中国表观消费量占全球精炼铜消费量的50%以上，是绝对的消费核心。预计2025年四季度中国精炼铜消费量将保持稳定增长，为铜价提供支撑。

04 宽松周期下的估值抬升

9 月美联储开启预防性降息，为美联储降息打开上行空间。点阵图显示年内仍有 50bp 降息空间，美元指数已进入弱势周期，已经跌破 100。历史数据显示，预防性降息周期中 LME 铜价平均涨幅达 15%，显著高于衰退式降息的 8%。

FOMC会议纪要显示就业市场放缓，风险已支持进一步宽松。9月ADP就业报告显示就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期。FedWatch工具显示10月美联储降息25个基点的概率超过90%。美国联邦政府因民主党与共和党未能通过临时拨款法案，于10月1日启动“有序停摆”预案，导致非农就业数据延迟发布，美元指数因此偏弱运行。

在美元偏弱的背景下，金、银首当其冲发力，而沉寂已久的铜的金融属性必然也会得到强化。铜价与金、银一样，受益于全球财政与货币政策的宽松预期，特别是美联储的降息路径。当下铜市状况也在反应这一预期，沪伦铜比值回升至8.2，进口窗口阶段性打开推动保税区库存周度去化 1.2 万吨，COMEX 非商业净多头持仓较 9 月初增 21.9%，资金对铜价的关注度已逼近 2023 年高点。

05 四季度铜价走势预判

总之，2025年四季度铜价将受到Grasberg铜矿事故、加工费承压、消费旺季和金融属性的多重支撑，预计铜价将继续维持强势。从技术上来看，不论是日线还是月线走势，其均线系统都走出了多头排列的态势，形成了短中长不同周期的趋势一致性，日线上今年形成的布林通道实现了有效突破，将过去的震荡结构扭转为了趋势结构，节奏已经发生了转变，尤其是月线已经站稳了前高的位置，月线级别的多头排列令价格继续上涨的概率显著加大，意味着市场的长期逻辑已经发生了根本性的转变。建议投资者可关注市场回调后的上涨潜力，但需警惕中美关系博弈可能带来的下行风险。