海天味业(603288.SH):“打酱油”公司出业绩,估值泡沫会逐渐破灭吗?

L圆圆 2019-08-15 10:05 4303

一、事件

 

海天味业(603288.SH)近日发布2019年半年度报告:

营收101.6亿元,同比增长16.51%;归属于上市公司股东的净利润27.5亿元,较上年同期增长22.34%;基本每股收益为1.02元,上年同期为0.83元。

归属于上市公司股东的净资产139.79亿元,较上年末增长0.75%;经营活动产生的现金流量净额为9.27亿元,上年同期为14.9亿元。

 

二、点评

 

海天味业主要的营收来自酱油业务,营收贡献占比60%,同时也在不断提高耗油、酱类等业务占比,完善产品结构。耗油业务和酱类业务的占比分别在15%和12%左右。



2019 H1酱油、酱类、蚝油均保持稳定增长。其中,酱油收入增长13.61%蚝油增长21.13%、酱类增长7.48%



环比2019Q1来看,酱油和耗油收入增速有所放缓,蚝油的增速保持在25%左右。酱类收入增速有所提高,说明公司产品结构调整见成效。

 

从现金流来看,2019Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金为52.5亿元,同比增长14.34%。

 

营运能力方面,过去海天味业都没有营收账款,2017年虽然开始出现,但占比极小。应收账款周转率持续下降,说明公司对下游的竞争力依然强势,遵守先款后货的规则。

 

 

存货周转天数、总资产周转率逐年下降,总资产周转率近年来接近于1,2019上半年为0.53,说明公司资产利用效率在降低,不过好在现金充裕。

 


需要特别指出的是经营活动产生的现金流量净额为9.27亿元,同比下降了37.75%。这一指标大幅下降主要原因是材料采购支出的增加。

 

 

19H1毛利率为44.86%,基本和Q2毛利率43.78%持平,主要是因为原料价格上涨、毛利率较低的非酱油业务收入贡献占比提高。长期来看,公司的品牌具有一定溢价能力,毛利率能够保持稳定。

 


研发费用占比也在下降,销售费用占比有所提升,靠市场份额驱动的海天味业,近年在综艺节目的赞助明显上升。


海天味业这份成绩单整体符合预期,将成为短期促使股价上升的催化剂。


海天味业所在的调味品行业周期性特征不突出,它的稳定性有助于提高行业集中度,龙头能发挥规模效应,定价能力会越来越强。2009~2018年,海天味业营收复合增长率为15.9%,尽管2013年受到“限制三公消费”政策的影响,营收增速略有放缓,但2016年起,收入、利润稳步提升。

 


长期看,未来股价上升会依赖新品销量超预期和产品提价。

 

原材料成本上行是提价的刺激因素。在它的成本结构中,直接材料占比87%。

 

2017年开始,调味品行业成本端原料价格不断上行,大豆、白糖、塑料瓶、玻璃瓶、瓦楞纸价格均出现不同程度的上涨。由于中美贸易战、国内通胀、物价等不确定性,对海天味业影响有限。它具有较强提加权,也是行业意见主导者,而且消费者对调味品提价敏感性较低。

 

海天味业的筹码高度集中。前10大股东持股比例83.26%,真实的流通股只有20%,这其实只是一只流通市值不到400亿的中型股,只要个把亿就能拉涨停,即使出现业绩不及预期等利空,股价也不会大跌。所以,不用担心抛压,基本面也稳定。

 


从机构投资者的长期持仓来看,海天味业是很重要的存在,大资金长期持仓,股价就会相对稳定。



营收和市值一路高歌猛进,海天味业的市盈率近60倍了,对比调味品行业的50倍平均市盈率相差无几。比较A股调味品公司的估值,龙头海天的溢价则非常明显。对比贵州茅台(600519.SH)市盈率(30倍左右)、伊利股份(600887.SH)市盈率(26倍左右)、涪陵榨菜(002507.sz)市盈率(25倍左右)还要高,其 2669亿的市值确实存在泡沫,高管相继逢高减持。

 


从产品来看,调味品是刚需,特别在整个餐饮行业持续释放红利的时候。但如果未来公司的产品结构调整不顺利,未来发展会受限。

 

海天在餐饮渠道的布局最深,占比超过70%。前5个月餐饮行业累计同比9.3%,增长可持续性强。但它的销量已经吃掉了大部分行业红利,单品销量或许已经接近顶峰,发展空间变窄。

 

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海天味业 sh603288

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