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中升控股(0881.HK):豪华品牌推动新车销售,中报业绩优于市场预期,维持“买入”评级

中升控股(0881.HK):豪华品牌推动新车销售,中报业绩优于市场预期,维持“买入”评级

港股研报君 2019-08-14 15:17 4891

机构:广发证券

评级:买入

目标价:24.27港元

核心观点

公司2019年中期公司收入及盈利增长稳健,优于市场预期

中升控股2019年上半年营业收入为574.1亿元人民币,同比增长16.4%;其中新车销售总收入为494.8亿元人民币,同比增长15.8%;售后服务及精品业务收入为79.3亿元人民币,同比增长20.5%;增值服务净收益为12.1亿元人民币,同比增长20.9%。期内公司归母净利润为20.8亿元人民币,同比增长13.3%。公司整体的收入及盈利稳步增长,整体业绩增长趋势好于市场预期。

公司新车销售业务表现出色,豪华品牌销售占比提升

2019年上半年国内豪华乘用车市场销量同比增速达16.9%,远优于乘用车市场总体的下滑水平,再次验证了自2018年以来消费分级大背景下消费升级的趋势。上半年公司共销售新车213,762辆,同比增长17.3%;其中豪华车型销量为105,614辆,同比增长19.1%,占公司整体销量49.4%,相比于2018年的46.7%占比有明显提升。公司继续扩充新车销售网络,2019年上半年,公司的经销店网络总数达343家,与2018年底相比增加25家。区域上看,公司的经销店覆盖以一二线城市及省会城市为主,占比为75%,区域较高的消费能力有力支持公司在乘用车品牌发展差异化的趋势下,继续坚持拓展高端及豪华品牌的销售策略。其中,公司在广深区域布店较多,将受益于今年6月广深地区颁布实行的放宽牌照限制政策。

公司售后服务及精品业务增长稳健,有望进一步提高

公司2019年上半年售后服务及精品业务收入为79.3亿元人民币,同比增长20.5%,占公司同期总收入13.8%,占比与2018年情况持平。我们认为公司销售的品牌组合表现优秀,奔驰车型2017-2018年的高速增长以及雷克萨斯的持续旺销(1H19增速为36.5%)都将在2019-2021年为中升提供较好的客户存量基础,公司在售后服务及精品业务收入有望提高。

公司有望继续受益于旗下豪华品牌组合,维持“买入”评级

我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.996/2.433元人民币,当前价格对应2019年P/E为9.5倍(以2019年8月9日公司收盘价计算),低于过往历史3年1-Yr forward P/E平均值(10倍P/E)。在豪华车市场消费升级趋势之下,公司有望继续受益于旗下豪华品牌组合。我们给予公司估值10.7倍2019E P/E(过往历史3年1-Yr forward P/E平均值+1标准差)给出24.27港元的合理价值,维持“买入”评级。

风险提示

国内经济增速未如预期影响豪华品牌乘用车的销售增速,售后服务及增值业务增长不如预期,中美贸易摩擦导致市场下行风险。

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